近段時(shí)間，“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯，10年期國(guó)債收益率大幅下行逾20基點(diǎn)，股市波動(dòng)加大、震蕩尋底，對(duì)債市行情的催化作用明顯，但隨著債市不斷刷新階段高位，市場(chǎng)對(duì)債市后續(xù)上漲空間的疑問(wèn)增多。

本周前4日，A股市場(chǎng)雖弱猶穩(wěn)，滬綜指整體呈“一字”震蕩，至8日收盤(pán)報(bào)2635.63點(diǎn)，周內(nèi)跌幅僅40.85點(diǎn)或1.53%。債券市場(chǎng)則再現(xiàn)大幅上漲，10年期國(guó)債期貨主力T1812從95.49元漲到96.095元，漲幅為0.62%，周內(nèi)刷新3個(gè)月高點(diǎn)至96.155元;10年期國(guó)債活躍券180019成交利率跌破3.5%，累計(jì)下行約8基點(diǎn)。

但從成交情況看，資本市場(chǎng)情緒正陷入微妙的平衡。本周以來(lái)，A股市場(chǎng)成交量呈縮減態(tài)勢(shì)，國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交量也有所下滑，多空之間正展開(kāi)對(duì)壘，股債蹺蹺板效應(yīng)正趨于弱化。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，盡管大部分債券投資者仍看多，但在實(shí)際操作中存在疑慮，比如匯率的約束、穩(wěn)增長(zhǎng)政策是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和通脹上行，所以總體來(lái)看債市仍處在多空博弈的階段。從賣(mài)方研報(bào)來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)債市能否繼續(xù)走牛也出現(xiàn)了激烈的分歧。

華創(chuàng)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然短期來(lái)看，資金面寬松和降準(zhǔn)預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，但一方面，隨著資金利率再次逼近“政策合意區(qū)間”的底部，資金面進(jìn)一步寬松空間有限;股票市場(chǎng)底部特征逐漸明朗，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐漸向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖稱(chēng)，利率在未來(lái)一兩個(gè)季度仍有下行空間，市場(chǎng)可能重新迎來(lái)2015年-2016年的“資產(chǎn)荒”，債券仍是大類(lèi)資產(chǎn)配置的首選。招商證券則認(rèn)為，近期市場(chǎng)調(diào)整僅僅是風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)的結(jié)果，“寬信用”與利率下行并不對(duì)立，甚至可以說(shuō)，利率下行是“寬信用”的必要條件。未來(lái)一段時(shí)間，可能會(huì)觀察到股市情緒修復(fù)和利率回歸趨勢(shì)的“雙牛”行情。

總的來(lái)看，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好將如何演繹，仍是短期內(nèi)多空決勝的重要因素，但隨著市場(chǎng)情緒平復(fù)，對(duì)基本面的判斷仍是左右股債走勢(shì)的核心變量。11月8日公布的10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，顯然有助于提振市場(chǎng)對(duì)中國(guó)基本面和股市的信心，但寬信用效果如何、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期如何演變，仍需要觀察。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未有效修復(fù)，短期市場(chǎng)情緒仍將影響股債表現(xiàn)，國(guó)債期貨上行幅度還將受到A股的影響，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)關(guān)注股市情況以及匯率走勢(shì)。但不能忽視穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、寬信用提速、人民幣企穩(wěn)、流動(dòng)性寬松等多重利好的累積效應(yīng)，且股債蹺蹺板效應(yīng)正在減弱。從股債比價(jià)來(lái)看，當(dāng)前押注股市反彈的性價(jià)比可能更高。

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