1月23日，央行開(kāi)展2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF)操作2575億元。

這是該工具創(chuàng)設(shè)一個(gè)多月后的首次使用。2018年12月，為加大對(duì)小微、民企的金融支持力度，央行決定創(chuàng)設(shè)TMLF，資金可使用三年，操作利率比MLF優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%。

“目前離春節(jié)假期不到兩周時(shí)間，正處于銀行體系節(jié)前走款最為明顯的階段，此時(shí)通過(guò)TMLF補(bǔ)充流動(dòng)性，剛好和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，精準(zhǔn)把握流動(dòng)性的總量。”1月23日，光大證券首席固收分析師張旭接受采訪時(shí)表示。

2019年初，央行決定普降準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中1月15日和25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前正處于兩次降準(zhǔn)的空當(dāng)期。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有3500億元7天逆回購(gòu)到期，TMLF的對(duì)沖使得資金面較為平穩(wěn)。“資金面相對(duì)寬松，程度稍弱于昨日，資金價(jià)格整體略有上漲。”一位資金交易人士稱(chēng)。

當(dāng)然，TMLF的作用并不僅僅在于量，其相對(duì)低的利率也有助于銀行支持小微、民企，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性目的。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，TMLF無(wú)法替代降準(zhǔn)，未來(lái)降準(zhǔn)仍存空間，降息則需相機(jī)抉擇。

在利率并軌的過(guò)程中，降息已不限于指存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)。京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，當(dāng)前已經(jīng)在降息了，只是降息的內(nèi)涵與前幾輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策相比發(fā)生了變化。

TMLF或季度開(kāi)展一次

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，TMLF操作對(duì)象為大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。

如其符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產(chǎn)質(zhì)量健康、獲得央行資金后具備進(jìn)一步增加小微企業(yè)民營(yíng)企業(yè)貸款的潛力，可向央行提出申請(qǐng)。央行根據(jù)其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，特別是對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款情況，并結(jié)合其需求，確定提供定向中期借貸便利的金額。

1月23日，央行根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定TMLF規(guī)模為2575億元。

該規(guī)模符合預(yù)期，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期TMLF規(guī)模不會(huì)太大，華創(chuàng)證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理屈慶稱(chēng)，在目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好非常低的情況下，銀行是不會(huì)為了15BP成本節(jié)約就去多放小微貸款，TMLF的量可能是非常少的。

另外，由于央行對(duì)本次操作的表述為“開(kāi)展2019年一季度定向中期借貸便利操作”，中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這意味著央行2019年一季度大概率不再開(kāi)展TMLF操作，未來(lái)TMLF的操作頻率或是一季度一次，TMLF并不會(huì)成為中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放主力，降準(zhǔn)仍然存在空間。

為何此時(shí)落地？

沈建光認(rèn)為，央行在去年12月創(chuàng)立TMLF，首要出發(fā)點(diǎn)是緩解民營(yíng)經(jīng)濟(jì)困境，對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題精準(zhǔn)發(fā)力;1月23日TMLF落地，不僅釋放2575億元支持民營(yíng)與中小微企業(yè)的定向額度，操作利率也比MLF利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，兼具數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控的功能。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，1月4日的降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的MLF不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

由于一季度到期的MLF規(guī)模約1.2萬(wàn)億元，這意味著TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金約在5000億元。本次操作的TMLF規(guī)模為2575億元，這意味著1月25日降準(zhǔn)和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金規(guī)模約為1萬(wàn)億元。

一方面當(dāng)日操作2575億TMLF能對(duì)沖到期的3500億元7天逆回購(gòu)，保持流動(dòng)性合理充裕;另一方面未來(lái)釋放的1萬(wàn)億能有效應(yīng)對(duì)春節(jié)期間的現(xiàn)金需求。

開(kāi)年以來(lái)，貨幣政策穩(wěn)健偏松的態(tài)勢(shì)十分明顯，且上周央行已開(kāi)始為維穩(wěn)春節(jié)資金面做準(zhǔn)備，不過(guò)當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)效果不佳，放松效果很大程度還停留在金融部門(mén)。沈建光認(rèn)為，從TMLF工具落地的時(shí)點(diǎn)看，除定向支持小微企業(yè)、助力春節(jié)流動(dòng)性合理充裕之外，改善貨幣政策由金融部門(mén)向?qū)嶓w部門(mén)的傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)中期資金利率下行也是重要考慮之一。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，伴隨著央行一系列鼓勵(lì)和支持小微、民企的政策落地，目前市場(chǎng)已經(jīng)有所反饋。1月23日，一家城商行小微事業(yè)部負(fù)責(zé)人稱(chēng)，明顯感覺(jué)以工農(nóng)中建為代表的銀行在小微、民企的投放上更加積極了。“目前數(shù)據(jù)上沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，可能是因?yàn)橘J款投放有周期，不可能說(shuō)今天接觸企業(yè)明天就放貸了。”他說(shuō)。

降息是可能選項(xiàng)

目前，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)已經(jīng)達(dá)成一致，降息的討論則從去年11月以來(lái)一直持續(xù)。由于TMLF利率低于MLF，央行去年12月創(chuàng)設(shè)TMLF也被認(rèn)為是定向降息。不過(guò)TMLF屬于增量降息，由于增量規(guī)模較小，市場(chǎng)影響有限。

近日，央行副行長(zhǎng)朱鶴新也對(duì)降息進(jìn)行了回應(yīng)。他說(shuō)，現(xiàn)在貨幣政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用正在逐步發(fā)揮，同時(shí)我們對(duì)原來(lái)的政策也在做動(dòng)態(tài)評(píng)估，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們?cè)僮鲞M(jìn)一步的研究。“這句話的意思是，短期內(nèi)央行要對(duì)原來(lái)落地政策的效果進(jìn)行觀察，暫時(shí)可能不會(huì)動(dòng)利率，但是后續(xù)如果有需要，降息仍是可選工具。”交通銀行首席研究員唐建偉稱(chēng)。

張旭認(rèn)為，從短期看，目前仍有數(shù)量型工具的運(yùn)用空間，降準(zhǔn)和TMLF的效果仍需觀察，因此降低基準(zhǔn)利率的概率并不大。從中長(zhǎng)期看，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，那么使用價(jià)格型工具的概率也會(huì)相應(yīng)提高。此外，基準(zhǔn)利率的變動(dòng)有可能伴隨著基準(zhǔn)利率檔位的逐步減少。

他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在降息的時(shí)間選擇上，需要同時(shí)滿足三個(gè)先導(dǎo)條件：第一，經(jīng)濟(jì)下行的壓力進(jìn)一步加大;第二，人民幣貶值的壓力相對(duì)較小，特別是不能處于關(guān)鍵的整數(shù)關(guān)口;第三，給予前期政策足夠長(zhǎng)的傳導(dǎo)以及觀察周期，且最終效果不明顯。

不過(guò)沈建光認(rèn)為，當(dāng)前已經(jīng)在降息了，只是降息的內(nèi)涵與前幾輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策相比發(fā)生了變化。“如最新創(chuàng)設(shè)的TMLF比MLF操作利率更低，也是央行通過(guò)新的貨幣政策框架引導(dǎo)資金利率下行的操作，其實(shí)就是降息。此外，降準(zhǔn)這一數(shù)量工具的操作，可以一定程度上緩釋銀行面臨的資金壓力，流動(dòng)性壓力減輕之下，資金利率也會(huì)相應(yīng)下行，實(shí)際上也會(huì)起到降息的效果。”

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