如何在較大規(guī)模減持時盡量控制對二級市場股價的沖擊?游戲龍頭三七互娛的實際控制人做了個示范。公司近日宣布，控股股東之一吳緒順擬以不超過2124.8萬股三七互娛股票參與銀華MSCI中國A股交易型開放式指數(shù)證券投資基金(下稱銀華MSCI中國ETF)網(wǎng)下股票認(rèn)購。

簡單說，如果基金能夠順利募集，銀華MSCI中國ETF將成為三七互娛持股1%的股東，將有利于進一步優(yōu)化上市公司的股東結(jié)構(gòu)。另一方面，等ETF完成掛牌上市，屆時吳緒順可作為持有人按規(guī)定進行買賣、申購和贖回。

實際上，持股換成ETF別出心裁，并非“新手法”，只是一直未成為股東減持的主流方式。多位業(yè)內(nèi)人士接受證券時報·e公司記者采訪時表示，隨著最嚴(yán)“減持新規(guī)”落地和近兩年市場變化，后續(xù)可能出現(xiàn)持股轉(zhuǎn)ETF逐漸增加的趨勢。此外，近期傳統(tǒng)的大宗交易等減持路徑也出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)型“新玩法”。

借道ETF減持

“目前的市場情況和股價，換成ETF與直接二級市場減持相比有更大優(yōu)勢。”一位相關(guān)人士直言，由于三七互娛是入選MSCI的股票，所以有直接轉(zhuǎn)換成ETF份額的“門票”，對股東來說，首先是解決股價不達此前預(yù)期的現(xiàn)實問題;同時能豐富股東的投資組合，從單一持股變成持有ETF份額，分散風(fēng)險。由于2017年后政策調(diào)整，持股換構(gòu)成ETF不涉及“避稅”。

ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(shù)(如上證50指數(shù))包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致，指數(shù)樣本中各只股票的權(quán)重對應(yīng)一致。最近市場關(guān)注的MSCI中國A股人民幣指數(shù)成份股，包含已經(jīng)納入和未來部分即將逐步納入MSCI新興市場指數(shù)的400家A股上市公司，三七互娛是成份股之一。

實際上，近年來三七互娛已經(jīng)剝離了IPO上市時的汽車油箱業(yè)務(wù)，實控人吳氏家族也逐漸開始退出，2016年吳緒順就辭去了上市公司董事長職務(wù)。含本次換購銀華MSCI中國ETF的公司股份在內(nèi)，吳緒順承諾3個月內(nèi)集中競價減持不超過公司股份總數(shù)的1%。

也就是說，通過本次股份換購，吳緒順的持股比例可以從7.89%降為6.89%，完成競價減持計劃。而隨著銀華基金(博客,微博)成為1%的股東，對上市公司來說，有利于實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，改進和完善公司治理。同時，股東持股換成基金份額，對公司二級市場的股價沖擊也比較小。

據(jù)了解，股票換購ETF的整個流程并不是太復(fù)雜，也不需要提前溝通征求基金公司的同意。ETF上市后，就可以直接賣出ETF獲利。但能否如期完成換購，還要看上述基金能否成功募集等。這份股票換購ETF基金份額的方案在認(rèn)購時間、數(shù)量、價格等方面也還有不確定性。

銀華基金的官網(wǎng)顯示，投資人在進行網(wǎng)下股票認(rèn)購時，其A股賬戶中必須具備足夠的符合要求的本基金標(biāo)的指數(shù)成份股和已公告的備選成份股，具體名單以本基金管理人于2018年12月27日披露的份額發(fā)售公告為準(zhǔn)。登記機構(gòu)將在募集結(jié)束后辦理用以認(rèn)購的股票的凍結(jié)業(yè)務(wù)。

持股轉(zhuǎn)ETF漸增

過去很長一段時間中，上市公司重要股東成份股轉(zhuǎn)換成ETF始終不是主流。在2012年，?？低暤谌蠊蓶|新疆威訊投資管理有限合伙企業(yè)便將所持有的公司股份600萬股換購等值華泰柏瑞滬深300ETF，被認(rèn)為是“變相減持”，引發(fā)關(guān)注。當(dāng)時市場的判斷是：用股票換購ETF確實起到了維護股價穩(wěn)定的作用。

令更多人印象深刻的是，2016年上海為推進國資流動進行新嘗試:多家當(dāng)?shù)貒蠊善闭J(rèn)購“上證國企改革ETF”，其中上海城投集團、上海久事集團和上海國盛集團均是采用持有上市公司股份進行換購，集體參與上海國企ETF，也有蘭生股份以現(xiàn)金認(rèn)購的。

不過最近上海國企ETF基金在大環(huán)境下表現(xiàn)不算好，最近的互動平臺上，光明地產(chǎn)的小股東就大股東是否贖回了這筆ETF進行了“變相減持”多次追問上市公司。

屈指可數(shù)的情況，也證明了在大小非減持領(lǐng)域中，轉(zhuǎn)ETF的操作不算多。但值得關(guān)注的是，去年下半年以來，企業(yè)參與ETF的熱情似乎有所增加，且和區(qū)域發(fā)展及我國的公募基金發(fā)展密切相關(guān)。

2018年9月4日，上市公司大豪科技、啟明星辰先后公告稱公司股東計劃參與中信建投中證北京50ETF(以下簡稱“北京50ETF”)網(wǎng)下股票認(rèn)購。9月27日，大豪科技股東吳海宏、譚慶、孫雪理、趙玉嶺等四位股東以2018年9月20日日均成交價13.98元/股的價格，將各自持有的大豪科技A股股份換購為北京50ETF基金份額，換購?fù)瓿珊?，其中三位股東的持股下降到9.99%，成為10%以下股東。

此外，協(xié)鑫集成、橫店東磁、金科文化持股5%以上股東在去年11月宣布參與認(rèn)購南華中證杭州灣區(qū)交易型開放式指數(shù)證券投資基金份額。不過到了12月，金科文化股東王健“基于自身對股份管理的整體規(guī)劃”終止了換購。

有投資界的人士向記者表示，此前持股轉(zhuǎn)ETF“借道減持”較少，一方面是因為存在著標(biāo)的股票必須是擬轉(zhuǎn)換的“指數(shù)成份股”的高門檻，且只能在募集期換購ETF份額。另一方面，也是由于此前市場整體股價較高，減持規(guī)定也不像現(xiàn)在這般嚴(yán)格，股東缺少調(diào)換成ETF基金的動力。

減持潮再起

豬年開市以來的第一周，滬指重返2700點，創(chuàng)4個月來新高，不少ETF基金漲勢喜人。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今193家ETF基本都是上漲，其中深TMT50漲幅累計達到了22.25%。MSCI基金中，截至目前，包括景順長城、招商基金、南方基金、華安基金等在內(nèi)的13家基金公司共發(fā)行了27只MSCI概念主題基金。除了銀華MSCI中國A股ETF外，華泰柏瑞旗下還有一款對標(biāo)MSCI中國A股國際指數(shù)的量化產(chǎn)品。

不過，股價一漲，各家上市公司股東的減持意愿也更為強烈，直接減持的速度也更快。股東持股轉(zhuǎn)ETF是否會繼續(xù)增多，恐怕也還要觀望。

此前不少上市公司股價低迷，多家股東減持計劃期滿未實施減持，或者減持計劃實施非常緩慢，也不乏新開普等提前終止減持的。

但截至記者發(fā)稿時，2月14日晚間已經(jīng)有華凱創(chuàng)意、京天利、任子行、宏信電子、魯泰A等披露股東及董監(jiān)高減持進展，多數(shù)在2月13日、14日賣出了近期減持的最高價格和最多股數(shù)。

股價“漲聲”一片中，14日晚間還有元祖股份、美思德、東方日盛等多家上市公司股東發(fā)布減持計劃，其中中原證券公告稱，持股15.71%大股東渤海公司擬6個月內(nèi)通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式清倉減持。

此外，證券時報記者近日走訪獲悉，2017年“5·26最嚴(yán)減持規(guī)則”對大宗交易市場沖擊很大，也催生了可交換債、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等減持方式的勃興。這一年半來，大宗交易接盤后必須持有6個月，而市場股價整體不斷下行的背景下，不少大宗交易商接盤后遭遇虧損;加上證券市場監(jiān)管持續(xù)高壓，曾紅極一時的“任行投資”等大宗交易商因操縱市場受到調(diào)查和處罰，也使得原來神秘而灰暗的大宗交易市場格局發(fā)生巨變。

目前，一些轉(zhuǎn)型的大宗交易商逐漸摸索出其他“減持服務(wù)”的新路徑。“比如說，上市公司股東將股票賬戶交給大宗交易商，由交易商操盤在二級市場減持。若交易價格高于約定價，交易商參與超出部分收益分配，若低于，交易商只收取服務(wù)費”，多位市場人士透露，目前大宗有對賭、兜底、代持等新減持方式，可以為股東減持提供多元的交易服務(wù)。

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