中新經(jīng)緯 8 月 8 日電 題：A 股月度調(diào)整已接近尾聲

(資料圖)

作者 樊繼拓 信達(dá)證券首席策略分析師

A 股 7 月以來調(diào)整的本質(zhì)是對過高經(jīng)濟預(yù)期的回撤。因為經(jīng)濟相關(guān)的板塊估值已經(jīng)調(diào)整較久，所以經(jīng)濟下行影響將會慢慢減弱。調(diào)整后，8 至 9 月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值和資金，特別是最近利率的下降。如果有超預(yù)期的風(fēng)險，可能是海外經(jīng)濟衰退對制造業(yè)利潤的影響，或?qū)Ⅲw現(xiàn)在四季度。

7 月以來調(diào)整的本質(zhì)

4 至 6 月 A 股上漲主要是兩股力量：第一股力量是 4 月之前部分資金快速平倉后的倉位回補，第二股力量是疫后穩(wěn)增長措施，投資者預(yù)期經(jīng)濟快速恢復(fù)。但從股市表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)鏈只在 6 月有上漲，而且并不是領(lǐng)漲，所以第一個力量更重要，第二個力量是次要變量。7 月份以來 A 股的調(diào)整，主要是對第二個變量的回撤。對此，需要關(guān)注兩個問題。

第一，房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，是大級別利空嗎？歷史上大部分時候，從穩(wěn)增長、貨幣、房地產(chǎn)政策放松，到房地產(chǎn)銷售改善，都需要比較長時間，中間會經(jīng)歷多次預(yù)期的反復(fù)。再一次不及預(yù)期是正常的，不需要過度悲觀。

第二，7 月底穩(wěn)增長政策低預(yù)期。歷史上除了 2008 年，其他的穩(wěn)增長政策最后都不及 " 資本市場的預(yù)期 "。經(jīng)濟回升力度強弱，一方面取決于穩(wěn)增長，另一方面要看經(jīng)濟庫存周期下行是否結(jié)束。2010 年以后，每一次經(jīng)濟下行時間都是 2 年左右，經(jīng)濟恢復(fù)低于預(yù)期，只是因為內(nèi)在的庫存周期還沒走完。

調(diào)整后，8 至 9 月依然可能再漲

經(jīng)濟出現(xiàn)下滑不可怕，只要速度可控，7 月以來股市的調(diào)整就依然是技術(shù)性調(diào)整。參考 2019 年的情況，因為經(jīng)濟相關(guān)的板塊估值已經(jīng)調(diào)整較久，所以經(jīng)濟下行的影響會慢慢減弱。經(jīng)歷過調(diào)整后，8 至 9 月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值和資金： ( 1 ) 4 月底的反轉(zhuǎn)速度太快，部分踏空的資金還有倉位回補的可能。 ( 2 ) 近期利率的不斷下降，有利于股市相對性價比的抬升。

如果擔(dān)心風(fēng)險，可能在四季度

經(jīng)濟的正常下行，股市已經(jīng) Price In ( 市場消化了信息而給出相應(yīng)的價格 ) ，但如果出現(xiàn)經(jīng)濟下行傷害到制造業(yè)甚至新能源的利潤，那么風(fēng)險的釋放可能還不夠充分。主要的風(fēng)險或來自海外，但鑒于短期美股和商品價格均出現(xiàn)了反彈，短期對這一風(fēng)險不必過度擔(dān)心。

對配置的看法

從 2021 年底以來，成長價值風(fēng)格進(jìn)入了拉鋸期。如果沒有增量資金，成長和價值的比價關(guān)系是很難創(chuàng)新高的。我們認(rèn)為，三季度可能是成長消費補漲階段，風(fēng)格比較均衡，四季度將會是價值風(fēng)格占優(yōu)的階段。 ( 中新經(jīng)緯 APP )

( 文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。 )

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責(zé)任編輯：張芷菡

作者：董文博

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