上周A股市場先揚后抑，截至26日收盤，上證指數(shù)報收2598.85點，周漲1.9%，量能在五個交易日逐級遞減。

分析人士指出，近期政策底不斷夯實，修正短期過度悲觀情緒，提振市場信心。但歷史經(jīng)驗表明，政策底向市場底的傳導過程并非一蹴而就，且擺脫底部往往是漸進式反彈，因此投資者仍需做好預期及倉位管理。

靜待市場底

自2000年以來，A股市場的底部區(qū)間一共出現(xiàn)過三次，對應低點分別是2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點和2013年6月25日的1849.65點。

具體看，2001年以來，受到海外科技股泡沫破滅和投資者對于股權分置問題擔憂的影響，A股持續(xù)走低，上證指數(shù)由2245點一路下跌至998.23點;2008年，受到全球金融危機影響，主要經(jīng)濟體股市均出現(xiàn)大幅調(diào)整，A股也未能幸免，一路由歷史高點6124點跌至1664點;2009年到2013年，伴隨著中國經(jīng)濟逐步由高速增長轉向中高速增長，A股市場也步入了調(diào)整期，由3478點調(diào)整至1849點。

“每一次底部的走出都伴隨政策底的提前出現(xiàn)。”一市場人士向中國證券報記者表示，市場底常滯后于政策底，主要源于政策由緊轉松初期，市場對政策力度及效果存在分歧，以及部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍可能處于慣性下滑態(tài)勢，投資者對經(jīng)濟擔憂未見緩解。

在這三次歷史低點形成過程中，政策底向市場底傳導時間各不相同。998點時，政策底在2005年2月就已經(jīng)非常明確了：1月24日財政部降低印花稅，2月16日保監(jiān)會與證監(jiān)會公布保險資金入市有關規(guī)定。2008年尋底過程中，政策底大概在4月份就已經(jīng)出現(xiàn)了(降低印花稅)，但9月份的三大政策對股市的支持力度更為直接明確，而且從9月份以后包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟政策整體開始了明確轉向。

“2012年并沒有出現(xiàn)降低印花稅等直接刺激資本市場的政策，政策底主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟政策上的變化上，從時間上看，政策底在2012年6月左右已經(jīng)基本確定無疑了。”國信證券分析師燕翔表示。

另一方面，在市場見底后的上行過程中，經(jīng)常出現(xiàn)進三退二、甚至是二次探底的狀況。“2005年6月上證綜指見998點歷史大底后出現(xiàn)了一周的快速反彈，但在隨后的7月份又出現(xiàn)快速下跌，7月中旬多次下探到1000點附近，之后指數(shù)緩慢震蕩上行，一直到2005年底，才開啟了單邊上行趨勢。2008年10月指數(shù)下探1664點后，開啟一輪約20%的反彈，但到了11月中旬又再次回落，多次下探到1850點左右，之后在2009年才開啟單邊上行之路。2013年指數(shù)雖然在1849點探底，但是當天收盤在1959點，之后1個月內(nèi)兩次跌破這個點位，但事后看來都是屬于歷史底部。”西南證券分析師朱斌表示。

短期仍將反彈

“底部探明是一個復雜的過程，絕對的低點事前無法預判。”前述市場人士表示，從2000年以來A股所經(jīng)歷的歷次底部區(qū)域來看，政策底領先于市場底，在政策底出現(xiàn)后，市場下跌的幅度即較為有限。

安信證券策略研報指出，上述三次市場見底都存在一些共同特征：估值中位數(shù)處于低位、股票吸引力超過或接近債券、成交量下滑、個股市值萎縮、低價股數(shù)量上升、大規(guī)模個股破凈、強勢股補跌等。這些特征與當前A股運行已高度吻合。

那么，未來一段時間，市場運行軌跡會受到哪些因素影響?

朱斌表示，結合到當前的市場，政策底已經(jīng)顯現(xiàn)，但市場整體上還受到三個方面因素的影響。

首先，內(nèi)部影響因素，在于宏觀經(jīng)濟與上市公司業(yè)績?nèi)匀惶幱谙滦兄芷诋斨?。前不久公布的三季度GDP增速為6.5%，較二季度的6.7%有所下行，而一季度GDP增速則在6.8%的高位。與宏觀經(jīng)濟類似，從三季報情況看，A股不論是總體業(yè)績還是分板塊業(yè)績增速，都呈現(xiàn)逐季下滑的態(tài)勢;其次是外部因素影響;最后，內(nèi)外聯(lián)動的因素，主要在于中美經(jīng)濟、金融之間的聯(lián)動效應。這種聯(lián)動效應主要體現(xiàn)在三個方面，即貨幣政策的相向而行帶來的人民幣匯率壓力，美國經(jīng)濟進入衰退期帶來的中國外需縮減，美股大幅度回調(diào)對A股的沖擊效應。

就短期而言，市場風險偏好大幅提升，利于反彈行情的持續(xù)。“短期有望迎來年內(nèi)幅度最大的反彈，邏輯是估值和情緒處于歷史底部、快速大幅急跌后政策利好不斷，2000年以來每年都有一波漲幅超過10%的行情，今年還沒出現(xiàn)。”海通證券(7.70-2.53%)分析師荀玉根表示，回顧2000年以來，除了2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2017年單邊上漲的年份，其他年份A股均為弱勢行情。統(tǒng)計弱勢年份的反彈區(qū)間上證綜指漲幅，發(fā)現(xiàn)即使全年行情不佳，但每年都有漲幅超過10%的反彈行情。

國盛證券表示，年底市場將迎來一波值得參與的修復行情。隨著內(nèi)外環(huán)境不斷改善，市場風險偏好將逐步修復，這波行情無論時間或空間均有望超市場預期。

兩主線布局后市

當前政策底、估值底已達成市場共識，從歷史經(jīng)驗看，在向市場底過渡階段有哪些行業(yè)板塊先行企穩(wěn)上漲?短期反彈行情可關注那些品種?

太平洋證券表示，2005年，銀行、食品飲料、公用事業(yè)先于滬指見底，電氣設備、傳媒同步于滬指見底;2008年，雖然沒有行業(yè)先于滬指見底，但是家電、公用事業(yè)、建筑，通信、銀行等行業(yè)先于其他行業(yè)與滬指同步見底;2013年，家電、銀行、汽車、建筑等18個行業(yè)分兩波領先滬指見底。

朱斌表示，從投資策略上來看，對于漸進式的A股反彈，操作方式上，切忌追高，可以在回調(diào)時進行加倉。因為反彈是一波三折，必然有回落的加倉時機。配置上關注兩主線，一是堅決配置銀行、公用事業(yè)，可作為底倉。銀行屬于業(yè)績增速環(huán)比上行的行業(yè)，兼具低估值，因而攻防兼?zhèn)?。二是可以配置業(yè)績環(huán)比上行或反轉的國防軍工、農(nóng)林牧漁行業(yè)。

華創(chuàng)證券分析師王君表示，政策回暖很難在短期改變基本面的趨勢，但可以助力估值的修復，因此市場存在超跌反彈的邏輯。從反彈方向看，前期估值快速收縮的中小創(chuàng)成長彈性更大。一方面是由于當前政策更加注重解決中小企業(yè)現(xiàn)實問題，無論是通過股權承接化解股權質押風險，還是并購重組再融資政策有條件的放開，都有利于成長企業(yè)的估值修復;另一方面，大盤藍籌面臨基本面業(yè)績考驗的壓力在加大，因此預計接下來的市場風格會更加均衡，上證50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)都有表現(xiàn)的機會。

民生證券認為，當前階段建議選擇安全邊際高的股票。部分基本面確定，市場長期競爭優(yōu)勢顯著，具有較大成長空間的消費、科技行業(yè)領先企業(yè)，若估值達到歷史底部，則有配置價值。部分業(yè)績長期持續(xù)增長，但近期下跌幅度較大，市場過度反應基本面利空的股票，可以作為超跌反彈中的彈性品種?；óa(chǎn)業(yè)鏈、周期股短期受益于穩(wěn)增長政策，業(yè)績確定性較高，估值優(yōu)勢顯著，有一定配置價值。

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