這幾天，A股市場(chǎng)的白酒、乳業(yè)等消費(fèi)股跌得稀里嘩啦，連稱雄多年的“股王“貴州茅臺(tái)也連續(xù)兩日大跌，本周一還罕見出現(xiàn)跌停。分眾傳媒、伊利股份、東阿阿膠等老牌白馬股，近期走勢(shì)也都很疲軟。曾經(jīng)在熊市里以防御性強(qiáng)、抗跌著稱的消費(fèi)白馬股，如今為何也跌幅驚人呢?

牛市里買彈性更強(qiáng)的周期性股票和中小市值股票，熊市里拿著抗周期的消費(fèi)白馬股“御寒”，這是多年以來投資者形成的共識(shí)。但別忘記了，這里有一個(gè)前提：消費(fèi)升級(jí)。熊市里買入消費(fèi)股的一大邏輯，就是在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，中國居民尤其是中產(chǎn)階層的消費(fèi)能力越來越強(qiáng)，諸如高端白酒、醫(yī)藥、保健品等，這些消費(fèi)品企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)持續(xù)穩(wěn)定甚至高速增長(zhǎng)，因?yàn)橹袊旋嫶蟮南M(fèi)市場(chǎng)，尤其是極具潛力的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)崛起，讓大家覺得高端消費(fèi)品企業(yè)的未來簡(jiǎn)直是一片光明。

與此同時(shí)，在中國經(jīng)濟(jì)度過了粗放式增長(zhǎng)階段之后，轉(zhuǎn)型升級(jí)的當(dāng)下，各個(gè)行業(yè)的行業(yè)集中度在加速度提升，最受益的，當(dāng)然是行業(yè)龍頭，也就是互聯(lián)網(wǎng)人士習(xí)慣稱的各個(gè)行業(yè)的“頭部企業(yè)”，這種“頭部效應(yīng)”會(huì)使得投資者進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)消費(fèi)品股票的預(yù)期。

從整體經(jīng)濟(jì)周期來說，中國經(jīng)濟(jì)過去基本上是延續(xù)高速增長(zhǎng)，以基建、地產(chǎn)為代表的周期性行業(yè)的繁榮，本身也會(huì)帶動(dòng)高端消費(fèi)品企業(yè)的銷量。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，基建、地產(chǎn)繁榮的時(shí)期，高端消費(fèi)品都是加速增長(zhǎng)的。

但股票市場(chǎng)最大的確定性，就是這個(gè)市場(chǎng)永遠(yuǎn)都充滿不確定性。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)度過了接近40年的中高速增長(zhǎng)后，為了迎接轉(zhuǎn)型升級(jí)的挑戰(zhàn)，政策的思路轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更追求質(zhì)量和效益，而不是速度和規(guī)模。與此同時(shí)，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外部的種種壓力，房地產(chǎn)的周期頂部也基本過去了，大規(guī)?；〞r(shí)代也難以再現(xiàn)。而政策層面打擊各種貪腐，使得高端消費(fèi)品的公務(wù)消費(fèi)大大降低。此外，在經(jīng)濟(jì)下滑以及居民杠桿不斷提升的大背景下，居民對(duì)于高端消費(fèi)品的消費(fèi)難以持續(xù)擴(kuò)張下去，消費(fèi)能力也逐漸受到掣肘。

因此，雖然高端消費(fèi)品的行業(yè)集中度確實(shí)提升了，但遺憾的是，需求端跟不上供給端的速度了，甚至供給端本身的擴(kuò)張能力也有限，比如茅臺(tái)的基酒這些年就沒有大幅增長(zhǎng)過，產(chǎn)能的釋放大大受限，這些因素的疊加，使得高端消費(fèi)品企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

部分消費(fèi)白馬股業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，從根本上說，不是這些企業(yè)不行了，而是在中國經(jīng)濟(jì)整體增速換擋的情況下，中高端消費(fèi)品企業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)跟隨下降，這是時(shí)代的趨勢(shì)，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。從三季報(bào)來看，大部分企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都是不錯(cuò)的，只不過對(duì)于類似高端消費(fèi)品企業(yè)，投資者需要適當(dāng)降低預(yù)期，過高的預(yù)期可能導(dǎo)致買入的價(jià)格過高。市場(chǎng)內(nèi)在的邏輯在發(fā)生變化，投資者自然也需要變化。

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