投資者在相似事件沖擊來(lái)臨時(shí)的反應(yīng)有跡可循，2003年的SARS疫情給我們一定啟示：投資者通常會(huì)在事件發(fā)生時(shí)低估事件沖擊的嚴(yán)重程度，隨著標(biāo)志性觸發(fā)事件(Trigger，T事件)發(fā)生，市場(chǎng)會(huì)出恐慌導(dǎo)致大幅下跌，并超調(diào)。隨著標(biāo)志性緩和信號(hào)發(fā)生(Emollient，E事件)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反彈。隨后，事件沖擊影響消失，市場(chǎng)回到當(dāng)前基本面、流動(dòng)性的決定框架。參照非典時(shí)期的思路，本輪疫情的應(yīng)對(duì)：2月3日開(kāi)市后醫(yī)藥板塊，前期景氣度較高而受疫情影響相對(duì)有限的電子、新能源汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)成為避險(xiǎn)板塊。當(dāng)E日來(lái)臨，疫情緩和，最初抄底的板塊可能是金融地產(chǎn)汽車。隨著疫情進(jìn)一步緩解，市場(chǎng)開(kāi)始反彈，則前期景氣高電子、新能源汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)將會(huì)繼續(xù)成為主戰(zhàn)場(chǎng)。最后疫情的影響開(kāi)始出現(xiàn)消退，前期受疫情影響嚴(yán)重的航空、景點(diǎn)、餐飲旅游、食品飲料等行業(yè)會(huì)重新受到關(guān)注。

核心觀點(diǎn)

參考當(dāng)年SARS的經(jīng)歷，新增確診人數(shù)明確下降三天指數(shù)迎來(lái)第一次反彈，從新增確認(rèn)新增疑似來(lái)看，截止本報(bào)告發(fā)布，30日新增確認(rèn)、新增疑似病例仍在增加。根據(jù)各方專家匯總的信息，有幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注：

第一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)就是2月3日開(kāi)市，隨著病例診斷和報(bào)告流程下放到有核算檢測(cè)能力的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，使得1月28日-1月30日的確診人數(shù)快速增加。同時(shí)檢測(cè)試劑盒的產(chǎn)量增加，以及2月3日和2月5日武漢火神山和雷神山醫(yī)院將會(huì)交付使用，湖北收納病人確認(rèn)人數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)峰值。第二個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2月6日前后，武漢封閉交通時(shí)間加14天最長(zhǎng)潛伏期計(jì)算，2月6日之前可能會(huì)迎來(lái)武漢以外確診和疑似的高峰。第三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是4月至5月，當(dāng)年SARS疫情緩解與天氣升溫有很大關(guān)系，今年也可能出現(xiàn)類似的情況。更重要的是，1月28日，李蘭娟院士領(lǐng)導(dǎo)的杭州國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室分離出了3株新型冠狀病毒的毒株，這意味著疫苗又近了一步，但李蘭娟院士也提到制備疫苗有個(gè)過(guò)程，最快要三個(gè)月才能成功研制。也就是4月至5月，可能會(huì)傳來(lái)疫苗的好消息。除此之外，還有一種緩和的可能性，即由于年輕群體和無(wú)既往病史的人群致死率并不高。若經(jīng)過(guò)一段時(shí)間發(fā)展，非高齡和無(wú)既往病史的群體致死率可控，出院人數(shù)和治愈率明顯提升，也會(huì)使得恐慌情緒緩解。最后一種情況是出現(xiàn)特效治療藥，不過(guò)這個(gè)過(guò)程可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

總的來(lái)看，非典期間，投資者會(huì)選擇醫(yī)藥和受非典直接影響不大的TMT板塊作為避險(xiǎn)的板塊。當(dāng)疫情第一個(gè)緩和事件節(jié)點(diǎn)來(lái)臨4月25日，抄底的投資者首選低估值金融、汽車和前期景氣度高的周期股。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，投資者重新回到高風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性的TMT，繼續(xù)加倉(cāng)前期景氣度高的周期。最后，疫情的影響開(kāi)始緩解，投資者才敢抄底前期受疫情影響較大的行業(yè)，如航空、景點(diǎn)、輕工。

參照如此思路，本輪疫情的應(yīng)對(duì)：2月3日開(kāi)市后，仍處在疫情尚未緩解的恐慌階段，醫(yī)藥板塊，前期景氣度較高而受疫情影響相對(duì)有限的電子、新能源汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)成為避險(xiǎn)板塊。當(dāng)E日來(lái)臨，疫情緩和，投資者會(huì)思考經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響后，政策會(huì)不會(huì)放松，最初抄底的板塊可能是金融地產(chǎn)汽車。隨著疫情進(jìn)一步緩解，市場(chǎng)開(kāi)始反彈，則前期景氣高電子、新能源汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)將會(huì)繼續(xù)成為主戰(zhàn)場(chǎng)。最后，疫情的影響開(kāi)始出現(xiàn)消退，前期受疫情影響嚴(yán)重的航空、景點(diǎn)、餐飲旅游、食品飲料等行業(yè)會(huì)重新受到關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制不及預(yù)期

01

新型冠狀病毒疫情沖擊緩和的三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)

投資者在相似事件沖擊來(lái)臨時(shí)的反應(yīng)有跡可循，2003年的SARS疫情給我們一定啟示。2002年12月5日左右，第一例SARS感染，此后，一直到4月15日，雖然SARS感染人數(shù)不斷增加，監(jiān)測(cè)處置手段不斷升級(jí)，但是由于不斷宣傳“疫情不嚴(yán)重”“病情均在控制當(dāng)中”，因此對(duì)于股票市場(chǎng)影響并不大。2003年年初至4月15日，市場(chǎng)大幅上漲。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2003年4月15日，2003年4月15日，世界衛(wèi)生組織將新加坡、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、加拿大多倫多、越南河內(nèi)及疫情始爆發(fā)地區(qū)的中國(guó)廣東省、山西省及香港列為疫區(qū)。市場(chǎng)開(kāi)始意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性。

4月中旬左右，北京出現(xiàn)兩例超級(jí)傳播者，疫情在北京爆發(fā)。自4月20日開(kāi)始實(shí)行“疫情一日一報(bào)制”，北京新增病例開(kāi)始大幅增加，觸發(fā)了市場(chǎng)的加速恐慌。自4月15日至4月25日，上證指數(shù)跌幅達(dá)到8.8%。

4月26日起，市場(chǎng)開(kāi)始了小幅反彈，主要原因是，新增病例人數(shù)連續(xù)三日低于200人。自高位明顯回落。

此后的4月29日，新增病例數(shù)再度反彈突破300，市場(chǎng)再度小幅下跌。

5月1日至5月11日，五一假期休市，新增病例數(shù)穩(wěn)定在150人左右，情況沒(méi)有進(jìn)一步惡化。市場(chǎng)企穩(wěn)反彈。

6月之后市場(chǎng)下跌與非典疫情關(guān)系不大，與經(jīng)濟(jì)關(guān)系也不大，主要與金融監(jiān)管趨嚴(yán)格，流動(dòng)性惡化有關(guān)，這并非本文需要討論的問(wèn)題。

SARS疫情告訴我們，投資者通常會(huì)在事件發(fā)生時(shí)低估事件沖擊的嚴(yán)重程度，隨著標(biāo)志性觸發(fā)事件(Trigger， T事件)發(fā)生，市場(chǎng)會(huì)出恐慌導(dǎo)致大幅下跌，并超調(diào)。隨著標(biāo)志性緩和信號(hào)發(fā)生(Emollient，E事件)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反彈。隨后，事件沖擊影響消失，市場(chǎng)回到當(dāng)前基本面、流動(dòng)性的決定框架。

新型冠狀病毒疫情沖擊的T事件發(fā)生在1月21日，鐘南山院士在接受央視采訪時(shí)正式明確證實(shí)了有人傳人，1月21日期，國(guó)家衛(wèi)健委官網(wǎng)開(kāi)始每天披露新型冠狀病毒感染的肺炎疫情情況，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)恐慌。

1月21日、1月23日上證綜指分別下跌1.41%、2.75%，創(chuàng)業(yè)板指23日下跌3.3%，A股進(jìn)入春節(jié)休市。

從1月21日開(kāi)始，富時(shí)A50指數(shù)期貨多次出現(xiàn)較大幅度下跌。春節(jié)前的1月21日和23日分別下跌2.32%、2.68%;24日A股開(kāi)始休市，A50指數(shù)繼續(xù)下調(diào)，1月27日~1月30日，4個(gè)交易日累計(jì)下調(diào)8.39%。恒生指數(shù)在春節(jié)休市連個(gè)交易日下跌5%。

02

新型冠狀病毒疫情沖擊緩和的三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)(E事件)

我們認(rèn)為，疫情緩和有三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：

E事件1事件節(jié)點(diǎn)——新增確認(rèn)、疑似人數(shù)下降。

目前，根據(jù)，截止2020年1月30日，累計(jì)確診人數(shù)達(dá)到9692人，累計(jì)疑似15238人，累計(jì)治愈171，累計(jì)213人。

30日，新增確診1982，新增疑似4812，合計(jì)6794，仍然在上升趨勢(shì)中。

參考當(dāng)年SARS的經(jīng)歷，新增確診人數(shù)明確下降三天指數(shù)迎來(lái)第一次反彈，

從新增確認(rèn)新增疑似來(lái)看，截止本報(bào)告發(fā)布，30日新增確認(rèn)、新增疑似病例仍在增加。根據(jù)各方專家匯總的信息，有幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注：

第一個(gè)，最快的時(shí)間節(jié)點(diǎn)就是2月3日開(kāi)市，1月27日衛(wèi)健委發(fā)布了相關(guān)通知，病例診斷和報(bào)告流程調(diào)整，下放到有核算檢測(cè)能力的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不需要省疾控中心復(fù)核。病例確診和報(bào)告的時(shí)間加快，使得1月28日-1月30日的確診人數(shù)快速增加。同時(shí)，檢測(cè)試劑盒的產(chǎn)量也在增加。湖北全省目前有28家醫(yī)院能夠做到檢測(cè)，現(xiàn)在單日的樣本檢測(cè)能力已經(jīng)從開(kāi)始的200份提高到現(xiàn)在約4000份。同時(shí)2月3日和2月5日武漢火神山和雷神山醫(yī)院將會(huì)交付使用，湖北收納病人確認(rèn)人數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)峰值。

第二個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，2月6日前后，武漢封閉交通的時(shí)間是1月23日，此前是武漢人群流動(dòng)的最高峰，按照14天最長(zhǎng)潛伏期計(jì)算，2月6日之前可能會(huì)迎來(lái)武漢以外確診和疑似的高峰。如果武漢意外的地區(qū)疫情控制得當(dāng)，2月6日之后，確認(rèn)和疑似病例的高峰過(guò)去。

第三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是4月至5月，當(dāng)年SARS疫情緩解與天氣升溫有很大關(guān)系，今年也可能出現(xiàn)類似的情況。更重要的是，1月28日，李蘭娟院士領(lǐng)導(dǎo)的杭州國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室分離出了3株新型冠狀病毒的毒株，這意味著疫苗又近了一步，但是，李蘭娟院士也提到制備疫苗有個(gè)過(guò)程，最快要三個(gè)月才能成功研制。也就是4月至5月，可能會(huì)傳來(lái)疫苗的好消息。

除此之外，還有一種緩和的可能性，從目前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，累計(jì)死亡人數(shù)/累計(jì)確診人數(shù)為2.2%，目前死亡主要集中在高齡(60歲以上)，有既往病史的病人，在年輕群體和無(wú)既往病史的人群致死率并不高。若經(jīng)過(guò)一段時(shí)間發(fā)展，非高齡和無(wú)既往病史的群體致死率可控，出院人數(shù)和治愈率明顯提升，也會(huì)使得恐慌情緒緩解。

最后一種情況是出現(xiàn)特效治療藥，不過(guò)這個(gè)過(guò)程可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

03

行業(yè)影響與后市布局

非典疫情給了我們歷史經(jīng)驗(yàn)，從4月16日至4月25日最恐慌的階段，按照切片方法統(tǒng)計(jì)每段時(shí)間的行業(yè)漲幅。2003年中國(guó)面臨的大背景是加入WTO后，投資增速迅速回升，大宗商品價(jià)格反彈，同時(shí)2003年隨著手機(jī)和電腦的普及，開(kāi)啟了一輪新的科技上行周期，當(dāng)時(shí)的景氣上行是在周期股和科技股。

從二級(jí)行業(yè)來(lái)看，最恐慌的4月16日至25日，醫(yī)藥商業(yè)、生物制品、化學(xué)制藥逆勢(shì)上漲，電子、互聯(lián)網(wǎng)、儀器儀表等于疫情相關(guān)度不高的行業(yè)響度抗跌。跌幅最慘的兩類，第一類是群聚性消費(fèi)、典型代表是航空，機(jī)場(chǎng)、旅游、港口、公交;第二類是工地停工。對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂使得大宗商品類，玻璃、鋼鐵、煤炭等前期漲幅較大的板塊回調(diào)也較大。

在緩和跡象來(lái)臨后的五個(gè)交易日，市場(chǎng)從急跌轉(zhuǎn)為震蕩，此時(shí)，投資者優(yōu)先抄底金融、汽車和前期景氣度高得煤炭鋼鐵。而酒店、經(jīng)典、公交、地產(chǎn)這些世界受損的板塊仍然在下跌，前期抗跌的電子出現(xiàn)補(bǔ)跌。

隨后的五個(gè)交易日，市場(chǎng)反彈，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，市場(chǎng)開(kāi)始買入風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，景氣度較高的互聯(lián)網(wǎng)傳媒、計(jì)算機(jī);同時(shí)，繼續(xù)買入高景氣的周期股和汽車股。

再后的十天，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)改善，TMT成為主戰(zhàn)場(chǎng)，受疫情影響的港口、航空、景點(diǎn)才最終反彈。

總的來(lái)看，非典期間，投資者會(huì)選擇醫(yī)藥和受非典直接影響不大的TMT板塊作為避險(xiǎn)的板塊。當(dāng)疫情第一個(gè)緩和事件節(jié)點(diǎn)來(lái)臨4月25日，抄底的投資者首選低估值金融、汽車和前期景氣度高的周期股。

隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，投資者重新回到高風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性的TMT，繼續(xù)加倉(cāng)前期景氣度高的周期。

最后，疫情的影響開(kāi)始緩解，投資者才敢抄底前期受疫情影響較大的行業(yè)，如航空、景點(diǎn)、輕工。

參照如此思路，本輪疫情的應(yīng)對(duì)：

2月3日開(kāi)市后，仍處在疫情尚未緩解的恐慌階段，醫(yī)藥板塊，前期景氣度較高而受疫情影響相對(duì)有限的電子、新能源汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)成為避險(xiǎn)板塊。

當(dāng)E日來(lái)臨，疫情緩和，投資者會(huì)思考經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響后，政策會(huì)不會(huì)放松，最初抄底的板塊可能是金融地產(chǎn)汽車。

隨著疫情進(jìn)一步緩解，市場(chǎng)開(kāi)始反彈，則前期景氣高電子、新能源汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)將會(huì)繼續(xù)成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

最后，疫情的影響開(kāi)始出現(xiàn)消退，前期受疫情影響嚴(yán)重的航空、景點(diǎn)、餐飲旅游、食品飲料等行業(yè)會(huì)重新受到關(guān)注。(張夏)

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