創(chuàng)業(yè)板注冊制來了!

8月24日9時30分，伴隨6聲鐘響，注冊制下首批18只新股登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板正式邁入注冊制時代。從成交數(shù)據(jù)看，18家公司開盤集體大漲，截至收盤，10只新股漲幅超過100%，其中康泰醫(yī)學(xué)更是以1061%的漲幅領(lǐng)跑新股。

從4月27日《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》經(jīng)中央全面深化改革委員會審議通過，到注冊制首批企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制從“官宣”到“落地”，僅用時4個月，推進(jìn)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)建立40周年之際，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，將為創(chuàng)業(yè)板帶來何種新生態(tài)?對于全市場注冊制改革將起到怎樣的作用?在加大改革力度、激發(fā)發(fā)展動能方面釋放了哪些信號?帶著這些問題，記者采訪了業(yè)內(nèi)有關(guān)人士。

首批18家企業(yè)集中上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊制正式落地

9點剛過，離股市開盤還有二十來分鐘，來自北京市西城區(qū)的張女士便早早地打開了股票行情軟件，開始“盯盤”。張女士告訴記者，她炒股多年，目前持有多只創(chuàng)業(yè)板股票。“今天是創(chuàng)業(yè)板注冊制第一天，很期待自己手里股票的表現(xiàn)。”開盤之后，張女士持有的一只創(chuàng)業(yè)板股票持續(xù)上漲，最高漲幅接近14%，這讓她很是興奮。

經(jīng)統(tǒng)計，18只新股上市之前合計市值達(dá)1092.41億元，截至8月24日收盤，18股合計市值達(dá)2738.85億元。歷經(jīng)一天，市值合計大增1646.44億元。就18股的市值排名來看，安克創(chuàng)新總市值居首，達(dá)596.88億元。康泰醫(yī)學(xué)、美暢股份的總市值分別為474.12億元、280.25億元，位列第二、第三。此外，天陽科技、鋒尚文化、圣元環(huán)保、捷強(qiáng)裝備4股的總市值也過百億元。

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)等提供融資途徑和成長空間。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板上市要求往往更加寬松，在上市公司成立時間、資本規(guī)模、中長期業(yè)績等方面門檻較低，便于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式開市。經(jīng)過10余年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有投資者超過4500萬，上市公司830余家，成為對主板市場的重要補(bǔ)充。不過，在市場準(zhǔn)入方面，創(chuàng)業(yè)板仍沿用主板的核準(zhǔn)制。

去年以來，我國資本市場改革全面加快。2019年6月，科創(chuàng)板開板，首開內(nèi)地證券市場注冊制先河。今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。6月12日，證監(jiān)會和深交所正式發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板注冊制改革4個規(guī)章及33個規(guī)范性文件和業(yè)務(wù)規(guī)則，證券業(yè)協(xié)會、中國結(jié)算也制定修訂了發(fā)行承銷、登記結(jié)算、轉(zhuǎn)融通等方面的業(yè)務(wù)規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革基本制度出爐。8月24日，首批18家企業(yè)集中上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊制的正式落地。

創(chuàng)業(yè)板改革的啟動時機(jī)和內(nèi)容細(xì)節(jié)超出了市場一般預(yù)期

“這次創(chuàng)業(yè)板的改革，它的進(jìn)程、內(nèi)容是超預(yù)期的。”東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革的啟動時機(jī)和內(nèi)容細(xì)節(jié)均超出了市場一般預(yù)期，再次吹響了資本市場改革的沖鋒號，表明中國資本市場改革的力度和決心非常大。

在中國證券業(yè)協(xié)會咨詢委員、中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董少鵬看來，精簡優(yōu)化發(fā)行條件、提高審核透明度、強(qiáng)化信息披露責(zé)任、加大違法懲罰力度是創(chuàng)業(yè)板注冊制試點工作的主要亮點。

比如，在發(fā)行條件方面，不再把企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大小、是否盈利作為首次發(fā)行上市的硬條件，而是綜合考慮凈利潤、營收、預(yù)計市值等成長性指標(biāo)作出判斷，允許有特別表決權(quán)股份的公司首發(fā)上市。在審核方面，交易所對發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則、審核工作進(jìn)度、審核問詢及回復(fù)情況(涉密的除外)、上市審議結(jié)果及現(xiàn)場問詢問題等，以全流程電子化方式公開，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高審核透明度。在信息披露方面，有關(guān)辦法都對發(fā)行人信息披露內(nèi)容作出了更加細(xì)化的要求，進(jìn)一步明確了發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員、控股股東、實際控制人的責(zé)任。同時，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則強(qiáng)化了監(jiān)督管理和法律責(zé)任，加大了對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場主體違法違規(guī)行為的追責(zé)力度。

8月24日起，創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制也發(fā)生一系列變化。重點包括：調(diào)整漲跌幅限制，創(chuàng)業(yè)板注冊制新股上市首五日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為20%;創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金漲跌幅限制由10%調(diào)整為20%;優(yōu)化盤中臨時停牌機(jī)制，等等。

從審批制、核準(zhǔn)制到注冊制，我國股市逐步市場化

“注冊制”是一種股票發(fā)行制度。我國股票市場設(shè)立以來，股票發(fā)行制度經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊制的演變歷程。

1993年，國務(wù)院頒發(fā)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，意味著全國統(tǒng)一的股票發(fā)行審核制度正式建立，開啟了行政主導(dǎo)的審批制。

審批制采用的是“總量控制”“額度管理”，由地方政府或行業(yè)主管部門根據(jù)指標(biāo)推薦企業(yè)發(fā)行股票。作為我國證券市場建立初期探索實行的股票發(fā)行制度，審批制具有較重的計劃經(jīng)濟(jì)色彩。

2000年3月16日發(fā)布的《中國證監(jiān)會股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》，標(biāo)志著我國股票發(fā)行體制開始從審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制。發(fā)行人在申請發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必要條件。

核準(zhǔn)制本質(zhì)是要確立一種市場本位，強(qiáng)化責(zé)任、分散風(fēng)險，同時激勵市場創(chuàng)新功能。但在實施過程中，由于仍然是實質(zhì)性審查，證券主管部門除審查發(fā)行人所提交文件的真實性、完全性外，還要審查擬發(fā)行證券是否符合法律法規(guī)規(guī)定的實質(zhì)要件。

“這種雙重審查缺點十分明顯，不僅使主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過重，而且有違市場經(jīng)濟(jì)中的效率原則。實質(zhì)審查極易造成投資者的依賴心理，投資者認(rèn)為經(jīng)過核準(zhǔn)的股票一定具有較高的投資價值，而不依靠自己進(jìn)行投資判斷，不利于培養(yǎng)成熟的投資者。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股票發(fā)行不能市場化，定價就不能市場化，當(dāng)投資者普遍只關(guān)注政府政策時，影響股市漲跌的其他因素都處于無效狀態(tài)，由此將造成股票市場價格的嚴(yán)重扭曲。

2019年6月13日，中國資本市場迎來歷史性一刻：科創(chuàng)板宣告正式開板。 7月22日，科創(chuàng)板首批公司在上交所上市，同時也將注冊制帶入公眾視野，實現(xiàn)了“0到1”的跨越。

相比于核準(zhǔn)制，注冊制最重要的特征就是采用“形式審查”的審核方式，即證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對注冊文件進(jìn)行形式上的審查，不對企業(yè)價值進(jìn)行實質(zhì)性判斷，投資者依據(jù)披露信息自行做出投資決策。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從“形式審查”出發(fā)，注冊制不對企業(yè)價值進(jìn)行評估，大大減少了企業(yè)定價相關(guān)的審核內(nèi)容，放寬了對財務(wù)的硬性標(biāo)準(zhǔn)，更看重企業(yè)的未來，關(guān)注企業(yè)的預(yù)期市值和營業(yè)收入狀況。同時，審核職能下放到交易所，減少了審批環(huán)節(jié)，大大提高了發(fā)行效率。

2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》，于2020年3月1日起施行。其中明確指出，將全面推行證券發(fā)行注冊制度。

此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革鮮明體現(xiàn)“存量+增量”的特點。在創(chuàng)業(yè)板，除了增量上市公司，對于800多家存量上市公司，也要按照注冊制的要求完善信息披露，出現(xiàn)造假和違規(guī)行為將會接受法律嚴(yán)懲甚至退市，發(fā)揮注冊制的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

如果說科創(chuàng)板試點注冊制實現(xiàn)了“0到1”的跨越，那么，創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制則意味著“1到N”，為全市場注冊制改革探索路徑、積累經(jīng)驗。

以審批制為起點，到核準(zhǔn)制的過渡，再到如今注冊制的試行，我國股票市場正逐步走向市場化。

穩(wěn)步推進(jìn)全市場注冊制改革，加大對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)支持力度

作為注冊制探路中國資本市場的“試驗田”，開市一年多來，科創(chuàng)板成績斐然。

據(jù)上交所數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，科創(chuàng)板累計受理企業(yè)IPO申請共計418家，其中159家已成功登陸科創(chuàng)板，總市值高達(dá)29183.41億元。從這418家企業(yè)所屬行業(yè)類別來看，有近七成、280家企業(yè)主要集中在以下四大行業(yè)：即84家計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)企業(yè)，80家專用設(shè)備制造業(yè)企業(yè)，62家軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)，以及54家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)。

“從上述四大行業(yè)領(lǐng)域來看，更多屬于知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、具有較高無形資產(chǎn)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。”國信證券高級研究員張立超表示，“在承擔(dān)中國經(jīng)濟(jì)向高端高附加值轉(zhuǎn)型升級的重任上，科創(chuàng)板注冊制有助于促進(jìn)市場資金從企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張更多地配向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，緩解處于前沿技術(shù)或新興技術(shù)早期應(yīng)用研發(fā)階段的企業(yè)所面臨的資金不足困境。”

證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，創(chuàng)業(yè)板改革以實施股票發(fā)行注冊制為主線，既借鑒了科創(chuàng)板改革經(jīng)驗，又體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板“存量+增量”改革的特點。改革后的創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷等方面將與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。同時，綜合考慮預(yù)計市值、收入、凈利潤等指標(biāo)，制定多元化上市條件，實現(xiàn)對不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持。“下一步，證監(jiān)會將及時總結(jié)評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點經(jīng)驗，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊制的方案，做好全市場注冊制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實現(xiàn)注冊制改革目標(biāo)。”

國盛證券認(rèn)為，本輪創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板板塊定位更具針對性，將著重于服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且更加強(qiáng)調(diào)推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級。注冊制改革也明確要求優(yōu)化審核注冊程序、壓縮審核注冊期限，將為企業(yè)融資提供更多便捷。同時交易制度、減持機(jī)制等改革也均配套于創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新、支持新舊融合和產(chǎn)業(yè)升級的功能。

注冊制下，一方面對公司信息披露的要求更加嚴(yán)格，信息更加公開透明。但另一方面，由于審核機(jī)構(gòu)不再對發(fā)行證券進(jìn)行實質(zhì)判斷，以及所有存量的創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅由10%變?yōu)?0%，這也對投資者的價值分析、風(fēng)險承受等能力提出更高要求。“廣大投資者在參與交易前，應(yīng)當(dāng)充分了解創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則的具體要求，充分了解新老交易機(jī)制的差異化安排。嚴(yán)格遵守交易相關(guān)法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則，依法依規(guī)參與交易。同時，密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面，綜合考慮自身風(fēng)險承受能力，科學(xué)決策，理性投資。”證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

與注冊制配套的投資者保護(hù)體系全面升級

“注冊制下股市擴(kuò)容，選股越來越難了”“好公司越來越好，差公司越來越差”“上市容易了，退市也容易了，碰到無良公司一不小心就踩雷”……在一些股票論壇上，不少股民表達(dá)著類似的擔(dān)心。

“讓投資者權(quán)益依法得到保護(hù)，大家才會更有興趣來投資中國這個市場。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，注冊制下投資風(fēng)險將明顯增加，一方面對投資者的投資風(fēng)險鑒別和管理能力提出了更高要求，另一方面，也要求進(jìn)一步加強(qiáng)對投資者合法權(quán)益的保護(hù)，包括加大對財務(wù)造假和市場操縱行為的處罰力度、創(chuàng)設(shè)中國特色的證券集體訴訟制度等等。

在投資門檻方面，按照規(guī)定，此前已開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限的投資者需重簽風(fēng)險揭示書，新人則要有2年投資經(jīng)驗并滿足10萬元資金的門檻，才能開通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限。市場普遍認(rèn)為，新設(shè)的門檻更多是對新進(jìn)入資本市場投資者的保護(hù)。“注冊制會激發(fā)創(chuàng)業(yè)板投資者的理性思維，引導(dǎo)他們做更多的功課，而不是盲目跟風(fēng)或追概念。”銀河證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示，注冊制促使投資者更理性地投資，這是投資者的一個成長。

與注冊制配套的投資者保護(hù)體系也進(jìn)行了全面升級，投資者正迎來最強(qiáng)保護(hù)。7月31日，最高人民法院出臺《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，證監(jiān)會也于同日發(fā)布實施專門規(guī)定，證券集體訴訟制度落地，“一次勝訴，眾人獲賠”成為現(xiàn)實。

8月18日，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于為創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制提供司法保障的若干意見》，從依法提高資本市場違法違規(guī)成本、依法有效保護(hù)投資者合法權(quán)益等方面提出了10條舉措，明確加大對欺詐發(fā)行股票、債券罪，違規(guī)披露、不披露重要信息罪等追究刑事責(zé)任的力度。8月21日，證監(jiān)會就《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實施辦法(試行)(征求意見稿)》公開征求意見。

“目前社會各界對金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題比較關(guān)注。”最高法民二庭負(fù)責(zé)人指出，當(dāng)前，加大對證券市場違法、犯罪行為的懲治力度，提高資本市場違法違規(guī)成本，已經(jīng)成為共識。證券法、刑法、行政監(jiān)管規(guī)則，形成了對違法犯罪行為“民行刑”三位一體的追責(zé)體系，司法解釋與法律法規(guī)同頻共振，對違法犯罪分子形成震懾。

董少鵬建議，應(yīng)進(jìn)一步推動完善資本市場違法犯罪法律責(zé)任體系，強(qiáng)化證券監(jiān)管部門與司法機(jī)關(guān)和相關(guān)部委的工作協(xié)同，加大刑事追責(zé)力度，嚴(yán)厲查處欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等重大案件，嚴(yán)肅追究中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員協(xié)助造假的法律責(zé)任，推進(jìn)集體訴訟制度加快實施，形成示范。(本報記者 段相宇 陳昊)

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