2020年伊始，受益于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，私募基金們就開始了擴(kuò)張的步伐。

一方面，以東方港灣、貝萊德等為代表的私募紛紛發(fā)布“招兵買馬”啟事;另一方面，私募在備案新產(chǎn)品、趁勢找“金主”上也不遺余力。僅1月15日，便有高毅資產(chǎn)、敦和資產(chǎn)、磐耀資產(chǎn)、大禾投資等國內(nèi)知名私募，以及路博邁投資等外資私募備案新產(chǎn)品。

私募扎堆補(bǔ)充“彈藥”的背后，是2019迎來翻身之年的成績單。2019年，市場迎來較大幅度上漲，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證50漲幅分別為22.30%、44.08%、43.79%、33.58%。來自中信證券的私募證券產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)觀察數(shù)據(jù)顯示，2018年股票策略私募證券產(chǎn)品的平均收益率為-16.77%，而2019年這一數(shù)據(jù)則為26.19%。

權(quán)益類私募業(yè)績表現(xiàn)更為彪悍，173只“翻倍基”中，近9成為權(quán)益類私募基金產(chǎn)品。而在整體規(guī)模增長的背景下，百億級(jí)私募新面孔不斷涌現(xiàn)，新增百億級(jí)證券類私募包括盤京投資、少藪派投資、幻方量化投資、靈均投資、九坤投資、明汯投資等。

這些業(yè)績表現(xiàn)一騎絕塵的私募，多是在2019年踏對(duì)了市場節(jié)奏，并保持著相對(duì)高的倉位運(yùn)行。而在2020年，不少私募皆認(rèn)為其中有不少投資機(jī)會(huì)存在，趁機(jī)發(fā)行新產(chǎn)品，還有私募期待在“結(jié)構(gòu)牛”中尋覓機(jī)會(huì)。

行業(yè)“大翻身”

2019年全年A股市場整體震蕩上行，大消費(fèi)和科技板塊表現(xiàn)搶眼，結(jié)構(gòu)性牛市得到市場認(rèn)可。在這樣的背景下，私募基金也打了一場翻身仗。

1月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的私募投資基金登記備案總體情況顯示，截至2019年12月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人2.45萬家，較2018年底增長0.01萬家，已備案私募基金8.17萬只，較2018年底增長0.71萬只，管理基金規(guī)模13.74萬億元，較2018年底增長0.96萬億元。

全年拔得私募收益頭籌的是斌諾啟航2號(hào)，收益達(dá)1389.85%，奪得私募冠軍。而在近6000只股票策略私募產(chǎn)品之中，有逾兩成即1310只產(chǎn)品的全年收益率超過50%，24只產(chǎn)品全年投資收益率超過200%。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年百億級(jí)私募增至37家。

在百億級(jí)私募中，景林資產(chǎn)在2019年的平均收益為56%，淡水泉的年度平均收益為44.9%，凱豐投資在2019年的年度收益為48.9%，高毅資產(chǎn)在2019年的年度平均收益為36.13%，王亞偉旗下的千合資本在2019年平均收益為35.18%。而明毅博厚、喆顥資產(chǎn)、融葵投資、佑瑞持投資、合晟資產(chǎn)、千為投資等不以權(quán)益類投資為主的百億級(jí)私募，在2019年的全年收益相對(duì)較低，均低于10%。盤京投資成為2019年新晉百億級(jí)私募“黑馬”，全年收益超6成。2019年下半年，其規(guī)模迅速增長，一躍進(jìn)入百億級(jí)私募行列。

在私募調(diào)研方面，私募機(jī)構(gòu)也積極出動(dòng)。據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)，去年12月共有414家私募機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，其中共調(diào)研上市公司176家，主板公司34家占比19.54%、中小板公司78家占比44.83%、創(chuàng)業(yè)板公司46家占比26.44%。由此看出，私募仍然偏好尋找中小創(chuàng)等成長型個(gè)股機(jī)會(huì)。

耀眼的業(yè)績自然也成為了私募發(fā)新產(chǎn)品的重要籌碼。數(shù)據(jù)顯示，近期景林資產(chǎn)、東方港灣及重陽投資等百億級(jí)私募積極發(fā)行產(chǎn)品做多A股。其中，高毅資產(chǎn)在今年1月15日備案了華潤信托-高毅鄰山優(yōu)選3期，敦和資產(chǎn)在1月15日備案了敦和西湖2號(hào)私募證券投資基金，淡水泉在1月14日備案了淡水泉專項(xiàng)12期私募證券投資基金。

業(yè)績歸因

2019年，業(yè)績表現(xiàn)一騎絕塵的私募們是如何取得好業(yè)績的?

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪得知，這些私募多是在2019年踏對(duì)了市場節(jié)奏，并保持著相對(duì)高的倉位運(yùn)行。

百億私募星石投資在2019年的整體策略是“復(fù)興牛市醞釀，科技類別領(lǐng)先”。公司因?yàn)樵?019年保持高倉位運(yùn)作，重倉投資了科技、醫(yī)藥為主的成長股，這也成為公司產(chǎn)品收益的主要來源。

2019年的私募基金公司業(yè)績榜中排名第8的大禾投資曾是2018年多頭策略冠軍，該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人胡魯濱回顧2019年，表示公司到現(xiàn)在為止真正重倉且對(duì)業(yè)績有重大貢獻(xiàn)的，只有幾只股票。這也意味著公司通過集中持股提高勝率。他表示，這些股票在建倉時(shí)市盈率都相對(duì)較低，本質(zhì)上產(chǎn)品收益是來自標(biāo)的公司的現(xiàn)金流、成長性，最重要來源于企業(yè)增長的穩(wěn)定性。在行業(yè)偏好上，大禾投資偏愛品牌消費(fèi)、傳統(tǒng)制造業(yè)與公用事業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也在關(guān)注。

2019年上半場的業(yè)績表現(xiàn)向上彈性不足，風(fēng)控角度對(duì)倉位的保護(hù)是重要因素。在市場上行過程中，老牌私募和聚投資跟隨市場節(jié)奏也進(jìn)行了逐步加倉，但整體看，其間平均凈多頭倉位處于中等水平，分享到部分市場上行帶來的收益，但凈值向上彈性不足。“這其中的主要原因是出于對(duì)產(chǎn)品風(fēng)控的考慮。在經(jīng)歷了2018年的持續(xù)下跌使得產(chǎn)品凈值出現(xiàn)一定程度的回撤，在產(chǎn)品相關(guān)的預(yù)警、止損機(jī)制下，和聚投資從倉位配置層面在年初對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了一定程度的保護(hù)，包括運(yùn)用股指期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。”

行業(yè)配置層面，和聚投資有得有失。因?yàn)樯习肽曛攸c(diǎn)偏制造業(yè)、偏基礎(chǔ)性行業(yè)，相關(guān)的上市公司的股價(jià)表現(xiàn)也超越了板塊的平均表現(xiàn)。但市場整體的風(fēng)口并不在此，所以也是影響和聚投資的產(chǎn)品凈值向上彈性的一個(gè)原因。下半年，和聚投資在配置層面做出了積極調(diào)整，配置了景氣向上、成長空間足夠大的一些成長股，比如當(dāng)前重點(diǎn)看好的科技領(lǐng)域細(xì)分的信創(chuàng)板塊。因此，下半年TMT行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，和聚投資整體上還是把握住了。

同時(shí)參與A股、港股投資的格雷資產(chǎn)在2019年產(chǎn)品收益均在3-5成左右，該機(jī)構(gòu)總經(jīng)理張可興坦言，2019年以商業(yè)模式為第一位的選股原則，長期持有未來成長確定的中國核心資產(chǎn)。不過，2019年港股市場表現(xiàn)相對(duì)較弱，其重倉的以互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)為代表的港股，與持倉A股表現(xiàn)相差較遠(yuǎn)，客觀上拖累了2019年基金的整體業(yè)績表現(xiàn)。“重倉的A股方面，則在2019年均實(shí)現(xiàn)50%以上漲幅，大幅跑贏各大指數(shù)。第4季度，由于我們認(rèn)為港股核心企業(yè)比部分已經(jīng)估值較高的A股龍頭企業(yè)具備了更好的投資價(jià)值，公司在整體保持重倉的同時(shí)，適度降低了A股龍頭白酒股倉位，提高了港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭和A股其他核心企業(yè)持倉。”

結(jié)構(gòu)牛來了?

2019年，Wind全A指數(shù)整體市盈率17.5倍，位于2000年以來歷史市盈率區(qū)間的最小10分位區(qū)間水平。從近10年的維度看，當(dāng)下A股整體估值水平也位于(12-32)倍區(qū)間的后30%水平。在此背景下，2020年A股估值中樞上移動(dòng)力是否存在?投資機(jī)會(huì)又在哪?

對(duì)此，星石投資董事長江暉看好2020年投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為，從2020年開始成長股機(jī)會(huì)顯著超越價(jià)值股機(jī)會(huì)?？萍籍a(chǎn)業(yè)加速升級(jí)，消費(fèi)行業(yè)持續(xù)集中，這是中國當(dāng)今最大的一個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢。“其中，未來5-10年，最大的趨勢是科技突破。”

和聚投資認(rèn)為市場的整體估值水平仍有較大的上行空間，當(dāng)下A股正處在結(jié)構(gòu)性牛市的第二階段。同時(shí)，由于當(dāng)下正在處在再融資新政征求意見稿落地的階段，預(yù)計(jì)2020年再融資的規(guī)模將恢復(fù)至萬億水平，甚至很可能會(huì)創(chuàng)下或者達(dá)到歷史新高的位置。“我們當(dāng)下所處的市場，并非傳統(tǒng)意義上跟隨經(jīng)濟(jì)周期起伏變化帶來的傳統(tǒng)意義上的牛市，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)還在下行的過程當(dāng)中，所以資本市場的牛市呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性、階段性特征。2019年上半年是本輪牛市的第一階段，以價(jià)值消費(fèi)板塊為主，科技成長板塊為輔。經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下，行業(yè)龍頭的市占率逆勢提升，龍頭股票產(chǎn)生了溢價(jià);另一個(gè)原因可能來自于投資者結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)類龍頭受益于外資配置偏好。”和聚投資表示。

而第二階段，開始進(jìn)入到了2019下半年科技板塊的大行情，電子、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體芯片等此起彼伏。當(dāng)下中美科技競賽已經(jīng)成為2020年確定性的方向，從科技領(lǐng)域的投資時(shí)鐘角度來看，科技板塊的牛市浪潮大概率仍將繼續(xù)，逐步從建設(shè)走向應(yīng)用的一個(gè)輪動(dòng)的過程。

而后第三階段，全面的牛市，需要企業(yè)盈利的全面實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，則是一個(gè)相對(duì)更長的值得期待的過程。“真正在左右未來投資的重心，它不再是簡單的成長或者價(jià)值之間的評(píng)判，未來兩者都有機(jī)會(huì)。”

張可興直言2020年機(jī)會(huì)大于2019年。這源于股票與資金的供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，股票供應(yīng)大增，退市股票也會(huì)越來越多;資本市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生更本性變化，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速;中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了高增長時(shí)代，商業(yè)二八原則下企業(yè)效益分化明顯。

再此背景下，格雷資產(chǎn)認(rèn)為中國當(dāng)前市場特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)階段，同時(shí)具備了美股1980年啟動(dòng)的19年牛市和2008年啟動(dòng)的11年牛市的三個(gè)核心特征：一是市場散戶化轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)化;二是國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，國外國際化擴(kuò)張;三是科技創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭崛起。

“我們持續(xù)看好港股和A股的核心資產(chǎn)。去年12月份中美貿(mào)易摩擦緩解，港股已經(jīng)逐漸走出底部，進(jìn)入最好的投資時(shí)點(diǎn)。從市場風(fēng)格長期趨勢來看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開始閃耀登場，選股比擇時(shí)更為重要，A股已逐漸從交易型走向配置型，這是未來A股的長期趨勢。能夠選出真正的核心資產(chǎn)，好公司還能夠拿的住，將成為考驗(yàn)投資人能力的最重要因素。”

在豐嶺資本掌舵人金斌看來，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)綜合增長潛力及估值，從全球?qū)Ρ葋砜?，中國大部分藍(lán)籌股仍然具有較大的吸引力，港股市場更是如此。對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀看法，壓制了部分行業(yè)優(yōu)秀公司的估值水平，這或許正是長期價(jià)值投資者的機(jī)會(huì)。中國人民勤勞、重視教育，這是社會(huì)長期發(fā)展最大的動(dòng)力和保證，投資者可能低估了中國經(jīng)濟(jì)的韌性。

配置思路

針對(duì)2020年，上述私募的具體配置思路是什么?和聚投資表示期待結(jié)構(gòu)牛。“我們認(rèn)為，明年的第一個(gè)相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)來自科技板塊行情的延續(xù)，其中重點(diǎn)關(guān)注‘雙逆’領(lǐng)域，即逆經(jīng)濟(jì)周期、逆貿(mào)易摩擦的行業(yè)和板塊。以往逆經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)主要是‘鐵公基’，現(xiàn)在逆經(jīng)濟(jì)周期的主要是‘新基建’，這也是政府大力倡導(dǎo)和支持的領(lǐng)域。”

和聚投資認(rèn)為，未來確定性機(jī)會(huì)較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域，一個(gè)是5G技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，從半導(dǎo)體芯片，半導(dǎo)體設(shè)備，通訊設(shè)備，5G應(yīng)用等等。其核心是5G之下的物聯(lián)網(wǎng)。另一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域則是信創(chuàng)工程，基于中美科技領(lǐng)域競爭關(guān)系下催生的行業(yè)確定性機(jī)會(huì)。同時(shí)，滯漲的周期性板塊或迎來系統(tǒng)性的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

下一階段，該私募判斷，傳統(tǒng)消費(fèi)品類的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)以相對(duì)更細(xì)分的賽道、主題性甚至或是個(gè)股性的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，比如消費(fèi)下沉、地產(chǎn)后周期中所包含的一些機(jī)會(huì)。當(dāng)然也會(huì)持續(xù)跟蹤消費(fèi)類行業(yè)的基本面情況，積極從中挖掘出有潛力的投資機(jī)會(huì)。

除了5G產(chǎn)業(yè)鏈投資，星石投資還看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈里確定性更高的核心零部件投資機(jī)會(huì)和醫(yī)藥生物行業(yè)里創(chuàng)新藥、高端仿制藥以及醫(yī)療服務(wù)方面的投資機(jī)會(huì)。以醫(yī)藥行業(yè)為例，創(chuàng)新藥與高端仿制藥在醫(yī)保價(jià)格談判的時(shí)候會(huì)非常有利，它雖然降到一半的價(jià)錢，但換取了全部的市場，對(duì)他們非常有利。同時(shí)，隨著老齡化加劇，醫(yī)療服務(wù)未來需求將會(huì)持續(xù)爆發(fā)，優(yōu)質(zhì)供給嚴(yán)重不足，量價(jià)齊升。“尤其是民營企業(yè)，它擴(kuò)張快，價(jià)格便宜，服務(wù)又好，它的需求會(huì)爆發(fā)。有的公司可能漲得太多了，我可能會(huì)換換，找新的公司再投。標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力強(qiáng)的，依托于技術(shù)或資金的優(yōu)勢，規(guī)模以上的好的連鎖醫(yī)療企業(yè)，是我們研究的重點(diǎn)。”江暉表示。

格雷資產(chǎn)在2020年最看好的投資機(jī)會(huì)是港股卓越的TMT公司、A股被市場錯(cuò)殺、具備高性價(jià)比的消費(fèi)醫(yī)藥類企業(yè)和優(yōu)秀的金融地產(chǎn)龍頭公司等股票。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)這些股票在今年會(huì)享受估值和業(yè)績的雙提升，會(huì)大幅跑贏市場指數(shù)。“比如以港股某互聯(lián)網(wǎng)社交龍頭為例，我們預(yù)測今年公司業(yè)績已經(jīng)走出去年的低谷處于加速恢復(fù)狀態(tài)，今年業(yè)績很可能大幅超預(yù)期，所以估值和業(yè)績正處于戴維斯雙擊階段。而長期看，該公司未來5-10年內(nèi)凈利潤至少實(shí)現(xiàn)3000億到5000億，屆時(shí)市值可達(dá)10萬億以上，股價(jià)上升空間巨大。”

大禾投資則一方面通過集中持股提高投資的收益率，另一方面通過減少出手次數(shù)提高投資的勝率。也正因如此，大禾投資的持股從來沒有超過10只，胡魯濱表示，在未來三年五年之內(nèi)，持股數(shù)量大概率不會(huì)超過10只。“我們將聚焦于從好的商業(yè)模式中選擇好的公司，再從好的公司中選擇最優(yōu)秀的，把投資標(biāo)的從上百個(gè)壓縮到幾十個(gè)，再從幾十個(gè)中圈定幾個(gè)進(jìn)行確定性投資。”

具體到行業(yè)上，大禾投資認(rèn)為品牌消費(fèi)、傳統(tǒng)制造業(yè)、公用事業(yè)等行業(yè)中有更多符合好的商業(yè)模式的公司，進(jìn)而在這些行業(yè)中精選個(gè)股。以品牌消費(fèi)板塊為例，胡魯濱雖然偏愛品牌消費(fèi)，但他表示消費(fèi)行業(yè)并非遍地黃金，機(jī)會(huì)只屬于少數(shù)個(gè)股。尤其現(xiàn)在滬港通這些外資進(jìn)入A股市場進(jìn)以來后，把很多商業(yè)模式比較簡單的股票估值炒得很高，導(dǎo)致本土投資者反而失去了投資這些股票的機(jī)會(huì)。“比如海天味業(yè)、愛爾眼科這樣的優(yōu)秀公司，投資者一直希望能便宜點(diǎn)，但現(xiàn)實(shí)是不但沒等到便宜的價(jià)格，反而是價(jià)格越來越高了。”

金斌在今年看好三類投資機(jī)會(huì)：一是部分傳統(tǒng)行業(yè)里，受擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長拖累，估值受到壓制的優(yōu)質(zhì)企業(yè);二是部分經(jīng)營和運(yùn)營效率能夠持續(xù)改善的行業(yè)，市場擔(dān)憂價(jià)格競爭，估值處在合理水平下方的優(yōu)質(zhì)企業(yè);三是部分商業(yè)模式優(yōu)異，長期前景廣闊，估值合理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。主要防范兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是把企業(yè)周期性盈利向好，誤看成是趨勢性的長期成長;二是對(duì)中長期有潛力的企業(yè)，給予過高的估值水平，透支了潛在的上漲空間。(沈述紅)

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