2019年，A股市場(chǎng)度過(guò)了完美一年，各大板塊輪番發(fā)力，核心指數(shù)幾乎全部上漲，成為近十年來(lái)表現(xiàn)第二好的年份。

在賺錢(qián)效應(yīng)的吸引下，不少投資者涌入A股。2019年年末，A股的賬戶(hù)數(shù)量達(dá)到1.59億戶(hù)，2020年年初大概率突破1.6億戶(hù)。顯然，投資者們對(duì)2020年充滿期待。

作為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，各大私募基金在年末歲初也紛紛發(fā)布2020年的投資策略，多數(shù)私募均對(duì)2020年表示樂(lè)觀，不過(guò)在行業(yè)偏好方面則明顯分化。有私募看好以新能源為代表的科技成長(zhǎng)股，有私募則認(rèn)為傳統(tǒng)的行業(yè)的頭部企業(yè)確定性更高。

私募大佬一致看好2020 “慢牛接近現(xiàn)實(shí)”

在經(jīng)歷了一個(gè)賺錢(qián)的2019后，對(duì)于2020年A股能否繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

源樂(lè)晟資產(chǎn)認(rèn)為，A股市場(chǎng)的投資回報(bào)本質(zhì)上是來(lái)自A股上市公司創(chuàng)造的價(jià)值。從2009年開(kāi)始，上證綜指的ROE持續(xù)下滑，直至2016年才開(kāi)始企穩(wěn)，從這個(gè)視角來(lái)看，2015年之前的市場(chǎng)下行也不算脫離基本面，在高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境下，上市公司普遍處于債務(wù)擴(kuò)張階段，企業(yè)的盈利狀況并不好。

2016年后，A股上市公司的ROE開(kāi)始企穩(wěn)并反彈。從宏觀層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)過(guò)2014至2017年的加杠桿，2018年的去杠桿，2020年將進(jìn)入再平衡。這種再平衡狀態(tài)大概率將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期平穩(wěn)。

“現(xiàn)在很多政策都在糾偏，比如大家現(xiàn)在討論比較多的，對(duì)地產(chǎn)、游戲、教育等等，這些領(lǐng)域過(guò)去都出臺(tái)過(guò)對(duì)市場(chǎng)沖擊非常大的政策。在這個(gè)過(guò)程中，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、對(duì)于政策穩(wěn)定的預(yù)期，可能都會(huì)比2018年穩(wěn)定性要更強(qiáng)，這可能是跟2019年不太一樣的地方。大家可能會(huì)低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，甚至有可能2020年會(huì)有一個(gè)階段性小復(fù)蘇。”源樂(lè)晟資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、投決會(huì)主席曾曉潔說(shuō)。

拾貝投資董事長(zhǎng)胡建平表示，現(xiàn)在市場(chǎng)的整體估值比歷史上多次大漲以后的估值都更加處于合理的位置上，短期經(jīng)濟(jì)也在變好，上市公司質(zhì)量大幅提升，投資者也更加成熟。

對(duì)于2020年，和聚投資總經(jīng)理兼投資李澤剛也認(rèn)為，目前A股處在一個(gè)歷史上較低的水平，一些壓制性的因素仍然存在，但是負(fù)面的影響其實(shí)正在被消化，包括宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、金融領(lǐng)域的去杠桿等，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐步逆轉(zhuǎn)，看好全年的投資機(jī)會(huì)。

“很多人擔(dān)憂的投資中國(guó)股票很難連續(xù)好兩年已經(jīng)成為老黃歷了，這個(gè)市場(chǎng)真的變了，我們的經(jīng)濟(jì)在變得穩(wěn)定，優(yōu)秀的企業(yè)在不斷涌現(xiàn)，政策在變得更加穩(wěn)定，資本市場(chǎng)監(jiān)管隨著新的證券法實(shí)施也走向成熟，投資者結(jié)構(gòu)也快速機(jī)構(gòu)化，在投資工具上我們也能夠更好的投資中國(guó)。理想中的慢牛從未像現(xiàn)在這樣接近現(xiàn)實(shí)。”胡建平說(shuō)。

盈峰資本總經(jīng)理蔣峰則表示，2020年估值擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力將有所減弱，更多需要依靠行業(yè)與公司的盈利增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利能力都出現(xiàn)了觸底回升的跡象，優(yōu)勢(shì)企業(yè)行業(yè)龍頭地位得到進(jìn)一步穩(wěn)固，盈利存在著超預(yù)期的可能性。

“但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程依然任重道遠(yuǎn)，所以站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者不宜在2019年的基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)2020年市場(chǎng)的整體回報(bào)水平寄予厚望，適度降低對(duì)于收益率的預(yù)期，某種情況下就降低了背負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。”蔣峰說(shuō)。

榕樹(shù)投資翟敬勇認(rèn)為，2019年僅僅是結(jié)構(gòu)性牛市，2020年將可能迎來(lái)全面的牛市行情。行情的上行也不是一帆風(fēng)順，2020年伊始中華大地的武漢新型冠狀病毒肺炎對(duì)我們的生活、工作和人民的生命健康帶來(lái)了一定的沖擊。在以習(xí)近平主席為核心的國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人親自部署防控疫情，我們相信這次的疫情只是我們A股大牛市行進(jìn)途中的一朵小浪花。一旦疫情結(jié)束，新能源及新能源應(yīng)用將會(huì)繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)成為未來(lái)牛市的上漲旗手，值得一提的是，春節(jié)A股休市期間，新能源應(yīng)用的風(fēng)向標(biāo)特斯拉逆市上漲，在宣布業(yè)績(jī)超預(yù)期的年報(bào)之后，股價(jià)大漲10.3%，市值已超過(guò)1000億美金，成為全球第二大市值的汽車(chē)公司。

敬勇表示，目前中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)具備牛市啟動(dòng)的三大要素：一是政局穩(wěn)定，資金開(kāi)始追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);二是推動(dòng)資金入市的制度設(shè)計(jì)日益完善;三是代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)秀企業(yè)不斷涌現(xiàn)。

策略分化明顯：科技成長(zhǎng)股VS傳統(tǒng)龍頭股

雖然私募們一致看好2020年A股的整體表現(xiàn)，在行業(yè)偏好方面，則出現(xiàn)明顯分歧。

榕樹(shù)投資總經(jīng)理翟敬勇表示，2019年科技股的行情是中國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的元年，背后的大邏輯就是房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)到了頂部，貨幣如何超發(fā)都不會(huì)影響房地產(chǎn)下行的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)以農(nóng)村包圍城市的方式開(kāi)始下跌。傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)乏力的一個(gè)佐證，就是產(chǎn)品降價(jià)銷(xiāo)售。

“以特斯拉為代表的新興行業(yè)孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。特斯拉最近屢創(chuàng)新高，背后的原因是新能源汽車(chē)5年之后就有2000萬(wàn)輛每年，大概率就是十年十倍的行業(yè)。”翟敬勇說(shuō)。

翟敬勇認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向就是財(cái)富變遷的方向，隨著機(jī)械工業(yè)時(shí)代結(jié)束，全球進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)3.0時(shí)代，4G到5G只是個(gè)名詞而已，后面還有6G、7G，其最大的特點(diǎn)就是速度快，速度帶來(lái)的則是生活方式的改變。

淡水泉投資總監(jiān)趙軍在2019年四季度對(duì)外交流中也表示，依舊看好成長(zhǎng)風(fēng)格。“未來(lái)兩三年，與成長(zhǎng)風(fēng)格有關(guān)的資產(chǎn)更有機(jī)會(huì)跑贏價(jià)值型資產(chǎn)，最大的機(jī)會(huì)在于新興成長(zhǎng)，消費(fèi)、周期等行業(yè)也有成長(zhǎng)的故事。”

百億私募星石投資2020年的策略更為直接，叫做“產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)，成長(zhǎng)股長(zhǎng)期牛市來(lái)”，重點(diǎn)看好5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化的消費(fèi)行業(yè)。順序是，科技、消費(fèi)、周期。

曾曉潔則認(rèn)為，股票投資是賺兩類(lèi)錢(qián)，一是估值擴(kuò)張，二是盈利增長(zhǎng)?，F(xiàn)在大家都很樂(lè)觀，覺(jué)得2020年比2019年要更好，我們覺(jué)得估值在一定程度上其實(shí)已經(jīng)較大幅度的體現(xiàn)了預(yù)期。對(duì)于2020年，我們也很樂(lè)觀，只不過(guò)我們覺(jué)得有可能這個(gè)市場(chǎng)對(duì)某些東西過(guò)于樂(lè)觀，但對(duì)某些東西有可能過(guò)于悲觀。比如說(shuō)很多傳統(tǒng)的行業(yè)的頭部企業(yè)集中度上升帶來(lái)的持續(xù)盈利增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)于這種公司給予的估值是非常低的，市場(chǎng)可能低估了它的盈利的可持續(xù)性，高估了它的周期性。

“現(xiàn)在來(lái)看，第一，周期存在變數(shù);第二，這些公司的資本開(kāi)支在迅速降低，帶來(lái)自由現(xiàn)金流急劇擴(kuò)張。在這種情況下面，其實(shí)估值就會(huì)有擴(kuò)張的沖動(dòng)，所以我們反而覺(jué)得這些傳統(tǒng)行業(yè)可能未來(lái)估值擴(kuò)張的空間繼續(xù)存在，疊加盈利增長(zhǎng)，可能是有比較好的機(jī)會(huì)。至于現(xiàn)在很多人預(yù)期非常高的行業(yè)，有可能反而會(huì)沒(méi)那么高的回報(bào)。”曾曉潔說(shuō)。

此外，2015年股災(zāi)后，A股市場(chǎng)大量資金流出(產(chǎn)業(yè)資本、散戶(hù)、游資)，只有一類(lèi)資金逆勢(shì)大度加倉(cāng)——北向資金。目前，北向資金的A股持倉(cāng)市值已經(jīng)超過(guò)1.1萬(wàn)億，再加上QFII等持倉(cāng)，外資已經(jīng)成為A股非常重要的機(jī)構(gòu)投資者。

北向資金的大幅度涌入，也被多數(shù)私募認(rèn)為正在改變A股的投資風(fēng)格。

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