美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)股市經(jīng)歷了夢(mèng)幻般的三年。他在今年的國(guó)情咨文中，重點(diǎn)談到了火爆的美股市場(chǎng)，與稅改法案一樣，特朗普將此視為本屆總統(tǒng)任期內(nèi)的一項(xiàng)關(guān)鍵成就，并希望以此在大選競(jìng)爭(zhēng)中獲得更廣泛的支持。

然而近幾周來(lái)，由于新冠肺炎疫情擴(kuò)散導(dǎo)致美國(guó)股市經(jīng)歷了史上最快的牛熊轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)的波動(dòng)令原本交易清淡的養(yǎng)老金賬戶(hù)活躍了起來(lái)。高盛三周內(nèi)第二次下修美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，認(rèn)為二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)或?qū)⑽s5%。

近幾周來(lái)，由于新冠肺炎疫情擴(kuò)散導(dǎo)致美國(guó)股市經(jīng)歷了史上最快的牛熊轉(zhuǎn)換。

養(yǎng)老金賬戶(hù)交易激增

受美聯(lián)儲(chǔ)降息及全球貿(mào)易形勢(shì)回暖等利好因素影響，去年美國(guó)股市走勢(shì)強(qiáng)勁，特朗普上月在國(guó)會(huì)聯(lián)席會(huì)議上的講話中說(shuō)，擁有401(k)等養(yǎng)老金的數(shù)百萬(wàn)人賬戶(hù)表現(xiàn)比以往任何時(shí)候都好得多，市值增加了90%、100%甚至更多。

不過(guò)，真實(shí)情況并沒(méi)有像特朗普說(shuō)的那樣出色。美國(guó)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)富達(dá)投資(Fidelity Investments)對(duì)1730萬(wàn)賬戶(hù)的檢測(cè)顯示，去年401(k)平均余額較2018年底增長(zhǎng)17%，至112300美元。個(gè)人退休賬戶(hù)(IRA)的平均余額增長(zhǎng)了相同的百分比，達(dá)到115400美元。良好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣也對(duì)賬戶(hù)增長(zhǎng)起到了很大的作用。去年第四季度，普通員工在401(k)養(yǎng)老金中留出了8.9%的工資，加上雇主的份額，平均總儲(chǔ)蓄率為13.5%，與2019年春季創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄持平。

股市持續(xù)上漲讓投資者開(kāi)始變得自滿(mǎn)起來(lái)，富達(dá)在2月中旬的報(bào)告中指出，23%的投資者在股票上的投資超過(guò)了推薦水平，其中7%的人將資金完全投入到股票市場(chǎng)。在已經(jīng)退休或即將退休的嬰兒潮一代中，38%的人過(guò)度投資于股票，8%的人完全投資于股票市場(chǎng)。

自美股2月下旬開(kāi)始調(diào)整以來(lái)，區(qū)間最大跌幅超過(guò)20%，總市值蒸發(fā)近10萬(wàn)億美元，這也讓風(fēng)險(xiǎn)敞口偏大的部分投資者感到了恐慌?？萍夹徒】?、財(cái)富和人力資本管理解決方案提供商Alight Solutions稱(chēng)，2月份最后一周，美國(guó)全國(guó)401(k)賬戶(hù)的交易量高于2019年第四季度的總和。3月12日，道指刷新1987年以來(lái)最大單日跌幅，401(k)賬戶(hù)交易量創(chuàng)下史上第二高，為正常水平的12倍。自1997年以來(lái)，只有4天的交易量超過(guò)平均水平的10倍，其中3天發(fā)生在過(guò)去兩周。

管理著6100億美元養(yǎng)老金賬戶(hù)的Empower Retirement表示，上周客戶(hù)通話量較平時(shí)增加了45%，他們要求轉(zhuǎn)向如貨幣市場(chǎng)基金等更安全的投資，以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授沃爾夫(Edward Wolff)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)84%的股票由10%最富有的階層或家庭持有。他在此前發(fā)表的一篇關(guān)于財(cái)富不平等的論文中指出，對(duì)大多數(shù)美國(guó)人來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格上漲對(duì)他們的福祉相當(dāng)無(wú)關(guān)緊要。這些風(fēng)險(xiǎn)敞口太小，市場(chǎng)收益無(wú)法改變生活，也無(wú)法讓他們對(duì)自己的財(cái)務(wù)狀況感覺(jué)更好。更重要的是，近90%的擁有股票的家庭是通過(guò)一個(gè)稅收遞延退休賬戶(hù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這意味著他們?cè)诘竭_(dá)退休年齡之前無(wú)法獲得這筆錢(qián)，除非他們支付巨額稅款。

房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨沖擊

典型的美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)家庭的大部分財(cái)富來(lái)自住房市場(chǎng)。圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行家庭金融穩(wěn)定中心(Center forHousehold Financial Stability)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃蒙斯(William Emmons)說(shuō)，房產(chǎn)占到美國(guó)家庭財(cái)富總資產(chǎn)的61.9%。相比之下，排名前1%的家庭中房產(chǎn)只占到7.6%的財(cái)富。由于大多數(shù)消費(fèi)者的大部分財(cái)富都是通過(guò)房屋積累的，因此，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲對(duì)家庭財(cái)富的提振作用要比股市上漲更大。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院分析顯示，2009年第三季度至2019年第三季度積累的財(cái)富中，約72%流向了最富有的10%家庭。在同一時(shí)期，后50%家庭只獲得了2%的財(cái)富收益。埃蒙斯指出，很多家庭還沒(méi)有從金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，美國(guó)長(zhǎng)期抵押貸款利率一路走低，上周30年期固定抵押貸款利率從3.45%降至3.29%，是房地美自1971年開(kāi)始追蹤這種新利率以來(lái)的最低水平。雖然利率下降有利于購(gòu)房者申請(qǐng)抵押貸款和再融資，但許多人依然負(fù)擔(dān)不起昂貴的房?jī)r(jià)。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司總經(jīng)理拉扎拉(Craig Lazzara)表示，美國(guó)住房市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)8年增長(zhǎng)。從全美來(lái)看，房?jī)r(jià)較2012年2月低谷期增長(zhǎng)了59%，較金融危機(jī)前峰值也高出15%。

如今資本市場(chǎng)動(dòng)蕩讓風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀，上周美債市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放1.5萬(wàn)億美元債券回購(gòu)以緩解市場(chǎng)需求。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾3月16日在發(fā)布會(huì)上表示，國(guó)債和抵押債券市場(chǎng)是全球金融體系基礎(chǔ)的一部分，如果它們運(yùn)行不正常，那么將擴(kuò)散到其他市場(chǎng)。

美國(guó)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所(Grant Thornton)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺克(Diane Swonk)表示，有跡象表明政府擔(dān)保的抵押貸款債券市場(chǎng)出現(xiàn)了失靈，這可能會(huì)損害一直強(qiáng)勁的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該不會(huì)讓這種事情發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)128個(gè)月保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，創(chuàng)下歷史最長(zhǎng)紀(jì)錄，然而疫情正在讓衰退步步逼近。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯(Jan Hatzius)將美國(guó)第一季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期從0.7%下調(diào)至0，并預(yù)計(jì)第二季度萎縮5%。他表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在3月下旬和整個(gè)4月急劇萎縮，因?qū)Σ《镜膿?dān)憂(yōu)導(dǎo)致消費(fèi)者和企業(yè)繼續(xù)削減出行活動(dòng)、娛樂(lè)和餐廳餐飲等支出，此外重大供應(yīng)鏈中斷的可能性也越來(lái)越大。

不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2020年下半年回升，哈祖斯預(yù)計(jì)第三季度GDP將增長(zhǎng)3%，四季度回升至4%。以此估算，美國(guó)2020年全年經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.4%，遠(yuǎn)低于上月26日1.2%的增長(zhǎng)預(yù)估。

加拿大皇家銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家約什·奈(Josh Nye)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，從最新的消費(fèi)者信心指數(shù)看，警報(bào)正在拉響，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期正在變化。接下來(lái)需要關(guān)注個(gè)人支出數(shù)據(jù)(尤其是旅游和酒店)表現(xiàn)以及反映供應(yīng)鏈狀況的制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

就業(yè)市場(chǎng)的沖擊將逐步顯現(xiàn)。特朗普上任以來(lái)，新增就業(yè)崗位較奧巴馬時(shí)期下降近23%，低失業(yè)率環(huán)境下，疫情對(duì)商業(yè)活動(dòng)及招聘環(huán)境的影響可能加速形勢(shì)惡化。約什·奈告訴第一財(cái)經(jīng)記者，就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)將對(duì)消費(fèi)者支出產(chǎn)生重大影響，進(jìn)一步干擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。

巴克萊首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋彭(Michael Gapen)不無(wú)擔(dān)憂(yōu)地表示，目前在促進(jìn)消費(fèi)和就業(yè)方面，似乎沒(méi)有更大的發(fā)展空間。接下來(lái)的問(wèn)題是，短期內(nèi)還有什么能成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良藥?

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