在監(jiān)管層對戰(zhàn)略投資者認(rèn)定出具細(xì)則后，此前熱衷于參加18個月鎖價定增的公募基金、保險資管等純財務(wù)投資者，可能要面臨一次重新選擇。

“目前還沒有報會的方案，都要根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問答--關(guān)于上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管要求》(下稱《發(fā)行監(jiān)管問答》)來執(zhí)行。這就意味著很多上市公司需要改方案，因?yàn)楹芏嗤顿Y者都不滿足相關(guān)要求。”深圳某公募定增業(yè)務(wù)中心負(fù)責(zé)人告訴第一財經(jīng)記者。

據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，2月14日再融資新規(guī)以來，共有9家基金公司作為戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)在上市公司鎖價定增方案中，合計擬認(rèn)購金額為30.14億。其中興全基金擬拿出10.2億認(rèn)購排在首位。

假設(shè)公募基金不能作為戰(zhàn)略投資者，這也意味著2月14日以來鎖價定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。

也有分析人士梳理目前發(fā)布鎖價方案的57家上市公司后發(fā)現(xiàn)，大部分都需要更換發(fā)行對象或者修訂非公開發(fā)行方案，而未來鎖價定增的主要參與者，應(yīng)該是央企國企投資平臺、私募股權(quán)基金、國家/地方政府基金以及產(chǎn)業(yè)資本等。

30億方案面臨修改

在多位受訪人士看來，在《發(fā)行監(jiān)管問答》下，公募基金、保險資管、私募契約基金等這類的純財務(wù)投資者、產(chǎn)品型投資者應(yīng)該很難被認(rèn)定為“戰(zhàn)略投資者”。

3月22日晚間，中廣天擇(603721.SH)發(fā)布公告稱，目前，公司正會同中介機(jī)構(gòu)對本次非公開發(fā)行股票之認(rèn)購對象云圖資管、方正富邦、前海無鋒、長城基金、華昌盛投資是否符合戰(zhàn)略投資者要求進(jìn)行論證，認(rèn)購對象存在不符合戰(zhàn)略投資者要求的可能性。

該預(yù)案中，云圖資管擬以其管理的云圖優(yōu)選6號私募證券投資基金、云圖優(yōu)選8號私募證券投資基金認(rèn)購中廣天擇本次非公開發(fā)行的股份，合計認(rèn)購上限1.6億。

長城基金則通過其管理的長城久嘉創(chuàng)新成長靈活配置混合型證券投資基金認(rèn)購，認(rèn)購上限5000萬。

同樣在赤峰黃金(600988.SH)的非公開發(fā)行股預(yù)案中，擬參與認(rèn)購的前海開源基金、工銀瑞信基金也同樣存在不符合戰(zhàn)略投資者的可能性。其中，前海開源擬認(rèn)購5.84億，工銀瑞信基金擬認(rèn)購5億。

假設(shè)公募基金不能作為戰(zhàn)略投資者，這也意味著2月14日以來鎖價定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。

據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，2月14日再融資新規(guī)以來，共有9家基金公司作為戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)在上市公司鎖價定增方案中，合計認(rèn)購金額為30.14億。按照擬認(rèn)購股份金額從高到低排列，依次是興全、前海開源、工銀瑞信、睿遠(yuǎn)、方正富邦、富國、財通、長城基金和建信。

其中興全基金擬拿出10.2億認(rèn)購，為目前最多，具體來看，興全出現(xiàn)在立思辰(300010.SZ)、藥石科技(300725.SZ)、壘知集團(tuán)(002398.SZ)以及中密控股(300470.SZ)這四家上市公司方案中;前海開源排第二，擬拿出7.84億認(rèn)購赤峰黃金(600988.SH)和恒邦股份(002237.SZ)非公開發(fā)行份額。

“因?yàn)橥顿Y周期很長，他們恰好有這樣的(3年期)基金。從項(xiàng)目和資金匹配的角度來看，匹配度是較高的;但《發(fā)行監(jiān)管問答》出來后，這種投資會大幅減少;進(jìn)一步來說，可能很難再進(jìn)行這類投資。”上述深圳公募基金定增負(fù)責(zé)人稱。

除了公募基金，保險資管、券商等金融、資管機(jī)構(gòu)也參與了上市公司的鎖價定增方案。比如在易華錄(300212.SZ)的非公開發(fā)行預(yù)案中，則擬引入華夏人壽、英大投資、東吳證券、中金資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)投資者。

“公募作為比較純粹的財務(wù)投資者，資金來源大部分是個人投資者，而這些投資者的抗風(fēng)生能力是比較低的，然后再有公募基金申購贖回壓力也是比較明確的，對流動性有比較高的要求。而公募基金不是戰(zhàn)略投資者，而是更像比較純粹的二級市場投資者，如果把公募認(rèn)定為18個月的戰(zhàn)略投資者，可能有比較大的流動性風(fēng)險。”北京一位私募基金合伙人也認(rèn)為。

“投資的活干成投行的活”

除此之外，根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問答》，戰(zhàn)略投資者的門檻大大提高，除非該投資者確實(shí)能對上市公司發(fā)展起到戰(zhàn)略性的幫助作用，否則難以以定價的方式享受以較大折價率入股的優(yōu)惠。

“我們注意到，公募基金在18個月定增份額認(rèn)購上來看也非常的積極，因?yàn)楣际前堰@一塊當(dāng)成專戶業(yè)務(wù)去做。圈定份額之后，再拆分份額給其他投資者，這樣的話，公募基金更多還是扮演通道的角色。同時在這里面也并沒有起到產(chǎn)業(yè)協(xié)同或戰(zhàn)略支持的作用，更像是一種財務(wù)投資行為。”上述北京一位私募基金合伙人說。

這種情形之下，本應(yīng)該屬于基金公司之間投資能力的比拼，也變成了資源的比拼。

比如在藥石科技的非公開方案中，認(rèn)購方只有興全基金一家，興全將6.5億元額度包攬。

“坦率說，18個月的定增是比較難投的。因?yàn)橹芷诒容^長;另外是在發(fā)預(yù)案之前找投資人，很難系統(tǒng)性通過某一個渠道獲得信息。也就是說，每家機(jī)構(gòu)是利用自己不同的資源，這就是不對稱的、非市場化的;因?yàn)榭偭渴且欢ǖ?，大家就又回到市場化，對各家機(jī)構(gòu)其實(shí)也是解脫。因?yàn)?8個月鎖價定增費(fèi)神費(fèi)力，大家都在卯著勁兒找更多項(xiàng)目，把投資的活做成了投行的活兒。”上述深圳公募定增中心負(fù)責(zé)人便直言。

“定增市場冷了很多年，這次重啟后市場給予很大預(yù)期。不過戰(zhàn)投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)比市場預(yù)想得更嚴(yán)，可能再融資方案出來后，很多反饋意見涉及到給投資機(jī)構(gòu)套利空間。”上海一位PE機(jī)構(gòu)副總表示。

隨著以戰(zhàn)略投資者身份入股門檻大幅提高之后，未來上市公司定向增發(fā)可能更多的會以競價發(fā)行為主。

“相對來說，公募基金更適合做6個月的競價定增。這次規(guī)則出來后，大量的項(xiàng)目還是會回到6個月發(fā)行上，總量應(yīng)該不會變。18個月會大幅減少，競價類的大幅增加。而競價的話還是從基本面角度選股，考察上市公司持續(xù)增長、長期盈利能力等方面。”該深圳公募基金定增中心負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

國海證券分析師樊磊也認(rèn)為，套利定增受限之后，上市公司整體再融資、定向增發(fā)的規(guī)模也會受到一定的沖擊。

關(guān)鍵詞： 無緣 定增