A股震蕩調(diào)整、信用債違約頻發(fā)、銀行理財(cái)子公司橫空出世、中美貿(mào)易摩擦……充斥著“不確定性”的2018年，被公募人士稱為“從業(yè)以來(lái)最難做的一年”。

2019年對(duì)于公募基金而言意義重大，而基金公司對(duì)未來(lái)的預(yù)判，也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。A股市場(chǎng)何時(shí)迎來(lái)反彈?股票與債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)何在?誰(shuí)會(huì)成為下一個(gè)“網(wǎng)紅基”?近日，多位公募基金人士接受了《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪，共同把脈公募基金的2019年。

猜想一

A股市場(chǎng)底可期

經(jīng)歷過(guò)2018年的震蕩調(diào)整，當(dāng)前A股整體估值處于歷史底部區(qū)間，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歷史頂部，從空間上看蘊(yùn)含機(jī)會(huì)。

海富通基金認(rèn)為，A股目前處于政策底向市場(chǎng)底傳導(dǎo)過(guò)程中，市場(chǎng)急速下跌階段基本結(jié)束。2019年政策底有望傳導(dǎo)至市場(chǎng)底、盈利底，關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)在于信用端拐點(diǎn)的出現(xiàn)。后續(xù)若信用端數(shù)據(jù)出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，市場(chǎng)有望階段性見(jiàn)底。

“目前政策底已經(jīng)夯實(shí)，A股市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，衰退期后期市場(chǎng)估值將回升。”國(guó)泰基金表示，回顧 2005年以來(lái)A股的表現(xiàn)，“政策底”、“市場(chǎng)底”、“基本面底”三者之間確有明顯的時(shí)滯關(guān)系，一般情況下，“政策底”先于“市場(chǎng)底”出現(xiàn)，而“市場(chǎng)底”先于“業(yè)績(jī)底”出現(xiàn)，領(lǐng)先的時(shí)間有時(shí)候會(huì)很長(zhǎng)，達(dá)到半年至三個(gè)季度。

猜想二

債牛大概率延續(xù)

受益于債市走強(qiáng)，債基成為2018年最賺錢的公募產(chǎn)品，短債基金更是一度火爆。

展望2019年債券市場(chǎng)，博時(shí)基金認(rèn)為，大概率會(huì)延續(xù)牛市行情。整體來(lái)看，在2018年長(zhǎng)端利率顯著下行后，2019年長(zhǎng)端利率的下行空間將小于2018年，且市場(chǎng)的波動(dòng)可能要大于2018年。信用債方面，部分基本面基本穩(wěn)健的高收益?zhèn)赡苡欣顗嚎s空間，但是信用分化的格局仍將持續(xù)，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)仍是投資中的重點(diǎn)。

分品種來(lái)看，在短端進(jìn)一步下行空間有限的情況下，中短期品種的表現(xiàn)可能弱于2018年;基本面繼續(xù)下行將使得期限利差進(jìn)一步壓縮，長(zhǎng)久期利率債表現(xiàn)可能相對(duì)更好，但是波動(dòng)增大，需要更加靈活的操作。目前部分基本面比較穩(wěn)健的信用品種仍能提供不錯(cuò)的收益，可能仍有利差壓縮空間，但信用風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放，需要較強(qiáng)的信用研究和挖掘能力。操作上，需要注重久期和票息的平衡，增加波段交易的靈活度。

融通債券基金經(jīng)理王超認(rèn)為，目前實(shí)體加杠桿的動(dòng)力和能力都嚴(yán)重缺乏，需要利率下行來(lái)降低企業(yè)成本，在融資需求回升前，債券相對(duì)具備較高配置價(jià)值。

與此同時(shí)，國(guó)金基金固收投資總監(jiān)于濤認(rèn)為，債券投資交易業(yè)務(wù)的內(nèi)控監(jiān)管將逐步加強(qiáng)。2018年12月25日，中證協(xié)和中基協(xié)聯(lián)合下發(fā)了《證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)債券投資交易業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》，公募基金公司需對(duì)照此指引，加強(qiáng)債券投資交易的制度建設(shè)。

猜想三

市場(chǎng)核心邏輯是轉(zhuǎn)型

“2019年市場(chǎng)的核心邏輯是轉(zhuǎn)型，而不是周期。”華安基金投資研究部高級(jí)總監(jiān)楊明認(rèn)為，周期作為核心邏輯在2015年已經(jīng)結(jié)束，2016年以來(lái)基本面和股市的起伏，包括貿(mào)易摩擦，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)面臨的轉(zhuǎn)型壓力、轉(zhuǎn)型摩擦。

具體來(lái)看，中國(guó)對(duì)內(nèi)面臨著去杠桿推動(dòng)資本配置機(jī)制轉(zhuǎn)型、去房地產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)牽引轉(zhuǎn)型，以及在醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域的政策框架轉(zhuǎn)型;對(duì)外面臨著與發(fā)達(dá)國(guó)家重新調(diào)試競(jìng)合關(guān)系的轉(zhuǎn)型。除了這些基本面因素外，資本市場(chǎng)本身也面臨著監(jiān)管理念、監(jiān)管政策的改變。

展望未來(lái)，楊明認(rèn)為，最大的利好因素是：盡管面臨重重阻力與摩擦，但中國(guó)的改革開(kāi)放、轉(zhuǎn)型升級(jí)在堅(jiān)定推進(jìn)，中美貿(mào)易摩擦更加速了這一進(jìn)程。短期需求決定供給，凱恩斯主義成立;而中長(zhǎng)期供給決定需求，薩伊定律成立。建立中長(zhǎng)期有效供給，需要不斷進(jìn)行制度變革、技術(shù)創(chuàng)新以及優(yōu)化分配。當(dāng)前中國(guó)在司法、財(cái)稅、社保、金融監(jiān)管、環(huán)保、鼓勵(lì)創(chuàng)新開(kāi)放等方面加速推進(jìn)，會(huì)帶來(lái)轉(zhuǎn)型摩擦，付出轉(zhuǎn)型成本，但一旦新陳代謝臨界點(diǎn)越過(guò)，就會(huì)迎來(lái)以更加高效、可持續(xù)、有競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)的發(fā)展階段，資本市場(chǎng)也將由此迎來(lái)光明的前景。

最大的不利因素是，政策執(zhí)行層面還有不少問(wèn)題。一些具體政策形成中，與智庫(kù)、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體協(xié)商過(guò)程不足，執(zhí)行上一刀切、過(guò)急、疊加等，市場(chǎng)主體形成了未來(lái)高度不確定的預(yù)期心理，從而放大了轉(zhuǎn)型沖擊，付出了不必要的成本。

猜想四

公募開(kāi)啟稅收遞延制度

2019年稅收遞延制度有望在公募基金領(lǐng)域施行。海富通基金認(rèn)為，由于有稅收遞延的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)養(yǎng)老目標(biāo)基金將成為工薪階層的剛需產(chǎn)品，也將為“養(yǎng)老金第三支柱”提供有效補(bǔ)充。如此一來(lái)，養(yǎng)老目標(biāo)基金也將成為基金公司布局的重點(diǎn)。

國(guó)泰基金也表示，在未來(lái)的發(fā)展藍(lán)圖中，服務(wù)養(yǎng)老投資、開(kāi)發(fā)養(yǎng)老產(chǎn)品，將是核心業(yè)務(wù)之一。養(yǎng)老金投資業(yè)務(wù)是立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展布局的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，而不是短期逐利行為。

猜想五

5G成投資新主線

關(guān)于資產(chǎn)配置，博時(shí)基金認(rèn)為，從大的邏輯上來(lái)看，未來(lái)投資機(jī)會(huì)或涌現(xiàn)于滿足中國(guó)未來(lái)社會(huì)需求和人民群眾美好生活的方面，例如產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和科技革命。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來(lái)，可以相對(duì)重點(diǎn)關(guān)注“戰(zhàn)、安、撫、娛、生、房”相關(guān)板塊，具體來(lái)看，包括國(guó)防軍工、基建、5G、生物醫(yī)藥、文化傳媒、環(huán)保等主題機(jī)會(huì)。

國(guó)泰基金看好具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的成長(zhǎng)板塊和景氣度明顯向上的行業(yè)，包括5G、新能源汽車、豬周期板塊和次新股等，以及政策對(duì)沖組合和高股息板塊，包括基建中的建筑央企和地產(chǎn)中的一二線地產(chǎn)龍頭等。

萬(wàn)家基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，低估值的金融、地產(chǎn)，大消費(fèi)領(lǐng)域的食品飲料、醫(yī)藥，以及高端制造、新能源、5G等都存在較好的投資機(jī)會(huì)。

國(guó)金基金將關(guān)注四個(gè)方向：汽車中的新能源車;醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥;已經(jīng)形成良好競(jìng)爭(zhēng)格局的品牌消費(fèi)品;新的科技浪潮。

“作為機(jī)構(gòu)投資者，我們堅(jiān)信未來(lái)5年，A股的好公司將是全球最佳的配置資產(chǎn)。”招商基金副總經(jīng)理沙骎在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)制度和投資者結(jié)構(gòu)的變遷，我們將始終秉持‘長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資’的理念，努力為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值。”

猜想六

ETF仍是布局重點(diǎn)

ETF(交易型開(kāi)放式指數(shù)基金)在2018年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，份額增長(zhǎng)超過(guò)去十年總和。與此同時(shí)，越來(lái)越多的基金公司將發(fā)力點(diǎn)轉(zhuǎn)向被動(dòng)投資。

海富通基金預(yù)計(jì)，ETF將依然是基金公司2019年的布局重點(diǎn)。參照海外經(jīng)驗(yàn)，隨著資產(chǎn)配置理念的發(fā)展，工具類產(chǎn)品有望迎來(lái)較大的發(fā)展。指數(shù)基金持倉(cāng)相對(duì)透明、分散風(fēng)險(xiǎn)、低費(fèi)率的優(yōu)勢(shì)逐漸在市場(chǎng)上顯現(xiàn)。

中融量化精選FOF(基金中基金)基金經(jīng)理哈圖認(rèn)為，工具類的基金產(chǎn)品一定會(huì)是未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間非常大的品種，也是公募基金公司必爭(zhēng)的領(lǐng)域。這既體現(xiàn)在產(chǎn)品廣度上，也體現(xiàn)在產(chǎn)品深度上。從廣度上看，由于公募基金的運(yùn)營(yíng)有固定的成本與存續(xù)最小規(guī)模的要求，所以整個(gè)市場(chǎng)投資者對(duì)于工具類產(chǎn)品的需求總量決定了工具類產(chǎn)品的廣度空間;從深度上看，ETF相比開(kāi)放式指數(shù)基金有更好的流動(dòng)性與跟蹤效果，指數(shù)增強(qiáng)基金相比普通指數(shù)基金有可能有更好的超額收益。對(duì)于有效性不高、波動(dòng)較大的新興不成熟市場(chǎng)，工具類產(chǎn)品的深度發(fā)展具有更豐富的空間。

“當(dāng)前市場(chǎng)位于底部區(qū)域得到機(jī)構(gòu)認(rèn)可，未來(lái)A股若逐步趨向價(jià)值投資，指數(shù)化投資將成為一大趨勢(shì)。”國(guó)泰基金表示。

不過(guò)，海富通基金也提到，盡管指數(shù)基金尤其是ETF產(chǎn)品的受關(guān)注度大幅提升，但從產(chǎn)品的規(guī)模和產(chǎn)品的豐富程度來(lái)看，其仍處于培育階段。

猜想七

主動(dòng)管理能力成制勝關(guān)鍵

資管行業(yè)發(fā)展正處于一個(gè)轉(zhuǎn)折的階段：全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的同時(shí)，國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn);資管行業(yè)打破剛性兌付、去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管，回歸資管本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在進(jìn)行時(shí);公募行業(yè)還面臨萬(wàn)億私募、信托、銀行、保險(xiǎn)乃至第三方理財(cái)?shù)膹?qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。

展望2019年，富國(guó)基金表示，未來(lái)對(duì)投資管理人能力的要求會(huì)進(jìn)一步提高，行業(yè)分化會(huì)進(jìn)一步加劇。公募基金的主動(dòng)管理能力、多年積累的投研文化及傳承才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于銀行理財(cái)子公司的問(wèn)世，國(guó)金基金固收投資總監(jiān)于濤認(rèn)為，如何構(gòu)建銀行與非銀機(jī)構(gòu)之間的新型“競(jìng)合關(guān)系”，將是每個(gè)資管機(jī)構(gòu)面臨的考驗(yàn)。“商業(yè)銀行理財(cái)子公司的發(fā)展，有助于緩解當(dāng)前非標(biāo)市場(chǎng)的信用緊縮，增強(qiáng)權(quán)益市場(chǎng)的資金支持。銀行理財(cái)子公司加入競(jìng)爭(zhēng)，將對(duì)各資管機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力提出更嚴(yán)格的要求。”

由于理財(cái)子公司自身系統(tǒng)建設(shè)實(shí)力不足、投研能力欠缺，以及凈值化轉(zhuǎn)型壓力大，國(guó)金基金預(yù)計(jì)，銀行理財(cái)子公司前期可能主動(dòng)選擇與有經(jīng)驗(yàn)的公募基金合作，委外或投顧模式仍是主流。

猜想八

借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)建設(shè)科創(chuàng)板

“國(guó)內(nèi)如果做成科創(chuàng)板，意義將非常重大。”南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博認(rèn)為，原因有二：

其一，從歷史上來(lái)看，高增長(zhǎng)的新興成長(zhǎng)行業(yè)公司一大半都是在境外上市，而這一半左右還沒(méi)有算阿里巴巴，因?yàn)榘⒗锇桶蜕鲜形礉M10年。十年前，這些市值超過(guò)100億元的龍頭上市公司，十年間漲幅均超過(guò)100%。目前，中國(guó)的龍頭上市公司除了阿里、騰訊這兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭之外，其他都是耳熟能詳?shù)慕鹑跇I(yè)巨頭，以及中石油、中國(guó)移動(dòng)等。而美國(guó)的前十大市值公司，有五家是科技巨頭：蘋(píng)果、微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook?？苿?chuàng)板要成功，需要大型龍頭公司作為支撐。

其二，從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，中國(guó)大型公司的數(shù)量比較少，小型公司的數(shù)量比較多。在已上市的3600家公司中，有2/3的公司市值都不到10億美元，按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)講，都是中小市值公司。小市值公司為何這么多?很大的原因是退市的制度不夠完善，很多公司有基礎(chǔ)的殼作為架構(gòu)。因此，中國(guó)做科創(chuàng)板，要向美國(guó)學(xué)習(xí)。對(duì)于中小型公司來(lái)講，需要大量的進(jìn)入和大量的退市，來(lái)使整個(gè)板塊保持健康的狀態(tài)。從過(guò)去十年來(lái)看，紐交所+納斯達(dá)克退市的數(shù)量比新增的上市數(shù)量要多。而美國(guó)在自己本土的上市公司，已經(jīng)比深交所、上交所要少。

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