順豐變大市值卻蒸發(fā)1630億 應(yīng)付債券增長近10倍：擴張后遺癥

王衛(wèi)身價縮水1009億元。

辛苦布局一年，王衛(wèi)的身價卻下降了1009億元。

近日，順豐方面宣布，旗下車貨匹配平臺“豐馳順行”正式更名為“順陸”，同時還新增個人司機搶單功能。也就是說，順豐玩起了拉貨界的“順風車”。

該舉動似乎并未引起業(yè)內(nèi)討論，因為順豐又玩剩下的。要知道車貨匹配平臺2013年崛起，經(jīng)過幾年整合之后滿幫集團已在車貨匹配市場獲得了90%的市場份額。當然，這在順豐策馬揚鞭的2018年并不算什么大事。

今年3月，順豐以17億元收購傳統(tǒng)零擔企業(yè)廣東新邦71%的股份。一個月后，順豐以1億美元投資美國物流服務(wù)平臺Flexport。不久前的10月末，順豐投入55億元購買敦豪在香港和北京兩家公司100%股權(quán)。

重金布局凸顯順豐的野心，但是業(yè)績和股價給出的回應(yīng)并不樂觀。2018年三季報顯示，公司實現(xiàn)凈利潤30.28億元，同比下降16.87%。需要注意的是，順豐是4家A股快遞上市公司中唯一一家三季報凈利潤出現(xiàn)下滑的。同期，公司核心業(yè)務(wù)速運物流毛利率也下降了2.27%，這是公司2013年以來首次下降。對于三季度的凈利下滑，順豐此前表示，主要是因為2017年同期處置了豐巢股權(quán)，從而獲得了約11億元的一次性投資收益。

順豐2017年2月借殼上市后，公司股價最高攀至73.48元。據(jù)北京商報報道，當日市值達3075億元。而動作頻頻的2018年，順豐股價持續(xù)下跌，至12月25日收盤，股價為32.70元，跌幅為0.76%。市值為1445億元。以此計算，一年零9個月時間，股價累計跌幅達53%，市值蒸發(fā)了1630億元。實際控制人王衛(wèi)通過深圳明德控股發(fā)展有限公司間接持有順豐控股61.09%的股份，其身價縮水1009億元。

順豐快遞成立于1993年，伴隨中國電商的高速發(fā)展成就了自己的快遞帝國。以2018年半年為參考，順豐控股市場占有率為8.41%，營收卻遠超“四通一達”四家快遞公司的營收總和。

2018年的諸多動作，注定了這一年將是順豐的“歷史性”一年，業(yè)績的波動到底是順豐長遠戰(zhàn)略布局的必然短期波動，還是盲目擴張致使“渡劫”開始呢?

清暉智庫首席經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對時間財經(jīng)表示，業(yè)績波動主要還是盲目擴張致使“渡劫”開始。從堅持不上市的快遞巨頭到如今的盲目擴張，順豐實際上已經(jīng)患上了嚴重的“上市后遺癥”。“我認為順豐控股自始至終都不應(yīng)該上市，一旦上市資本的意志會蓋過王衛(wèi)捍衛(wèi)順豐價值觀的決心。從長期來看，盲目擴張絕不利于順豐穩(wěn)定發(fā)展企業(yè)在發(fā)展時切記盲目擴張，根基穩(wěn)固、穩(wěn)扎穩(wěn)打才是成功的關(guān)鍵所在。”

應(yīng)付債券環(huán)比增長984.99%

2018年是順豐的擴張之年，圍繞快遞主業(yè)在供應(yīng)鏈、同城、冷運、重貨等領(lǐng)域均有布局。3月收購的廣東新邦物流，旨在重貨快運業(yè)務(wù)。4月參與的美國流服務(wù)平臺Flexport新一輪的融資，意在加碼國際業(yè)務(wù)。8月與美國夏暉集團一起成立新夏暉，則是為了加碼冷鏈業(yè)務(wù)。最大手筆的是10月，順豐豪擲55億元收購敦豪供應(yīng)鏈及敦豪物流各100%股權(quán)，整合DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

對于豪買模式，順豐解釋稱，順豐處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時期，公司將會從傳統(tǒng)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈解決方案公司，而并購是最佳途徑。簡言之，順豐希望成為科技驅(qū)動行業(yè)。

大手筆的并購直接影響了順豐第三季財報的數(shù)據(jù)。除了上述凈利潤下降，順豐控股的流動負債和短期借款明顯加劇。當期公司短期借款為66.17億元，較2017年末的46.19億元增長43.25%。公司還新增了10億元的其他流動負債，主要是發(fā)行超短期融資券所致。報告期末的應(yīng)付債券為57.44億元，較2017年末的5.29億元增長984.99%，主要是發(fā)行公司債券及中期票據(jù)所致。

總體來看，報告期末的負債合計約為308.74億元，較2017年末的249.28億元，上漲23.85%，較2018年二季度末的總負債250.51億元，也有大幅上漲。資產(chǎn)負債率為46.77%，較2017年末的43.22%有所上升。

此外，公司貨幣資金環(huán)比減少。報告期末，順豐控股的貨幣資金為104.86億元，較2017年末的173.18億元下滑39.45%，主要是購建長期資產(chǎn)、購買理財產(chǎn)品以及投資流出所致。僅就投資現(xiàn)金而言，今年前9個月，公司投資現(xiàn)金流流出424.18億元，流入288.54億元，凈流出135.64億元，超過去年全年24.25億元的凈流出。

無論如何，上述幾宗購并集中在供應(yīng)鏈的范圍內(nèi)，雖導(dǎo)致公司現(xiàn)金和負債承壓狀態(tài)，但大部分研究機構(gòu)對此表示看好。

長江證券研究表示，在上個世紀90年代末，美國快遞業(yè)整體增速放緩的時期，巨頭通過收購方式，迅速成為領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商。在龍頭競爭時代，企業(yè)競爭的重點在于運營效率的提升和新業(yè)務(wù)的卡位布局。對于新業(yè)務(wù)的卡位布局而言，從零起步的自建模式，已難以保證取得足夠的先發(fā)優(yōu)勢。因此，在更加注重運營、資本和創(chuàng)新速度的龍頭時代中，以并購、合資為代表的資本合作或?qū)⑹侵袊爝f業(yè)實現(xiàn)綜合化加速轉(zhuǎn)型的重要方式。

但順豐走電商之路，卻較為波折。

6年換7個CEO

王衛(wèi)并非2018年才想起來要轉(zhuǎn)型。實際上，圍繞著電商成長起來的順豐，一開始選擇的選型領(lǐng)域的是電商，但是6年時間7個CEO都沒能拿回一個滿意的結(jié)果。

早在2011年，順豐就推出了順豐優(yōu)選網(wǎng)上商城，但一直不溫不火。2014年，順豐在全國鋪開“嘿客”便利店，首批共518家，除青海、西藏以外，在全國各省市自治區(qū)均有覆蓋。到2014年年底，順豐嘿客在全國擁有近3000家店，足見順豐加碼便利店的決心。

存在爭議的地方是，起初店里不擺任何的實體商品，也沒有庫存，只有滿墻的二維碼。客人通過掃碼下單，不能現(xiàn)場取貨。不可避免的是，“嘿客”投入了大量資金卻沒有什么起色。轉(zhuǎn)型后的嘿客更名為順豐家，又和順豐優(yōu)選被整合成為順豐商業(yè)事業(yè)群。

2015年9月30日，順豐控股將順豐電商、順豐商業(yè)100%股權(quán)分別以1元轉(zhuǎn)讓給明德控股持股76%的順豐控股集團商貿(mào)有限公司(下稱順豐商貿(mào)控股)。從鼎泰新材2016年5月30日發(fā)布的公告可知，已剝離商業(yè)板塊業(yè)務(wù)自2013年至2015年造成的虧損分別是-1.26億元，-6.14億元，-8.66億元，三者相加近-16.1億元。虧損的原因主要是順豐商業(yè)自2014年開始集中鋪設(shè)線下門店所致。

2017年末，順豐還跟風推出開放式無人零食貨架項目“豐E足食”，與同期火一把便消逝的無人貨架公司不同的是，豐E足食從未火過，便悄無聲息地消失在市場上。2017年的年會上，王衛(wèi)反思說：“這兩三年，順豐的確做了很多創(chuàng)新的變革，折騰了很多三線的同事，來自于不同BG(事業(yè)部)的同事在組織架構(gòu)不斷變化中受到很多折磨，這一點我心里非常難過，很多同事離開了。順豐從外部看很平穩(wěn)，但是內(nèi)部發(fā)生了很大的變化。”

2017年，順豐的商業(yè)銷售收入為7900萬元，同比增加287.13%，但其成本增速卻高達302.89%。即便如此，順豐也并未打算收手。2018年9月底，順豐優(yōu)選迎來第7位CEO全國珊。

除此之外，2015年3月，順豐推出順豐倉儲融資服務(wù)，迄今為止已形成供應(yīng)鏈金融、綜合支付、財富管理三大板塊。2015年10月，順豐推出主打手機上門維修業(yè)務(wù)的“豐修”品牌，到目前，已經(jīng)覆蓋35個城市，有近1000名全自營工程師團隊。2018年6月，順豐旗下的豐趣海淘推出新零售項目“Wow哇噢”全球精選店。同月，順豐還公布了醫(yī)藥供應(yīng)鏈方案和醫(yī)院方案解決方案。7月10日，官微對外宣布正式上線順豐同城急送業(yè)務(wù);10月，順豐控股與中國人民解放軍空軍后勤部簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉足軍事物流體系建設(shè)。

順豐不斷拓展新的業(yè)務(wù)一方面是基于戰(zhàn)略考慮，王衛(wèi)曾在2017年4月的公司業(yè)績說明會上表示，順豐不會單純只做快遞，“我們的未來，是會走到很多行業(yè)里面去，做深很多行業(yè)，而不是’最后一公里’的倉庫配送，這樣的話，永遠做不深一個行業(yè)。用科技的手段把這個行業(yè)進行提升，這是順豐未來要走的方向。”

另外一方面，快遞業(yè)務(wù)快速增長的時代已經(jīng)結(jié)束了。在2018傳化金融服務(wù)創(chuàng)新合作伙伴峰會上，中國物流與采購聯(lián)合會副會長蔡進稱，以2015年為分界線，在此之前，物流經(jīng)濟的增速快于GDP增速，之后，增速就跟GDP同步，甚至略低于GDP增速。2017年，社會物流總費用12.1萬億元，占GDP的14.6%?？梢詤⒖嫉氖?，據(jù)蔡進介紹，上世紀80年代中后期，進入供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新以后，美國、日本基本上就將物流的費用穩(wěn)定在GDP占比的8%~9%。

強敵環(huán)伺

況且，這個增速逐漸放緩的行業(yè)，賽道上選手也變得更多、更強。去年9月，阿里巴巴宣布斥資53億元增持菜鳥網(wǎng)絡(luò)股份，增資后阿里持有菜鳥股權(quán)從原來的47%增至51%。由此計算出，菜鳥當時的估值達到1325億元。這一市值與順豐現(xiàn)今市值1445億元相差并不大。

今年5月，馬云強調(diào)，未來菜鳥網(wǎng)絡(luò)將投入上億元來建造“國家智能物流骨干網(wǎng)”，“如果千億不夠，會投資幾千億，把阿里巴巴可以有的投資絕大部分投向物流”。

更多拿來和順豐對比的是京東。今年8月，京東宣布，目前已經(jīng)建成總計超過250萬平方米的物流倉儲基地，在全國范圍內(nèi)運營的倉儲總面積達1200萬平方米，擁有的物流資產(chǎn)價值數(shù)十億元人民幣。

對比而言，截至2018年6月30日，順豐控股持有物流場地土地面積約4603畝，總規(guī)劃建筑面積300.61萬平米，已建成建筑面積84.88萬平米，物流場地資源賬面凈值合計約人民幣91.34億元。

最關(guān)鍵的是，京東物流在北上廣三地開放個人快遞業(yè)務(wù)，并且針對順豐進行標價。物流一圖此前披露的京東商務(wù)件項目資料顯示，京東在此前商務(wù)件項目的價格策略是，“在順豐價格的基礎(chǔ)上，根據(jù)商家件量進行價格折扣。”toB業(yè)務(wù)也是順豐和京東的必爭之地，網(wǎng)易嚴選此前是順豐的客戶后來被京東撬走。

在順豐的優(yōu)勢領(lǐng)域空運方面，順豐航空全貨機隊規(guī)模突破50架，達到了中等航空公司標準。而京東在11月6日宣布第一架全貨機成功首航。

此外，中國郵政也在做綜合物流服務(wù)提供商，EMS和郵政合二為一。圓通推出直營品牌“承諾達特快”，瞄準中高端快遞市場，還擁有了自己的航空執(zhí)照，可謂是來勢兇猛，要和順豐爭奪高端商務(wù)市場。

除了快遞行業(yè)整體增速放緩、行業(yè)競爭加劇外，將于2019年實施的社保新政也給勞動密集型的快遞公司籠罩了一層陰云。其中已上市的快遞企業(yè)必將首當其沖。國金證券此前預(yù)計社保政策對通達系快遞公司凈利潤影響平均在5%-10%之間。順豐2017年年報顯示領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)13.6萬人，其薪酬體系中獎金占比較多，市場擔心社保新規(guī)對順豐負面影響最大。

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