p>2月1日，光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新報(bào)告，認(rèn)為疫情短期影響越大，經(jīng)濟(jì)來日反彈越多。

報(bào)告指出，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響跟其傳染性和毒性、經(jīng)濟(jì)開放性、控制疫情擴(kuò)散的隔離管控措施的嚴(yán)厲程度等因素有關(guān)。本輪疫情的三個(gè)方面跟當(dāng)年“非典”都有差別，但中外歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，即使大規(guī)模傳染病疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是短暫的，隨著疫情消退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，疫情不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期趨勢有影響。一個(gè)極端例子是美國1918年大流感導(dǎo)致0.6%的人口(主要是青壯年)非正常死亡，疫情消退后經(jīng)濟(jì)增長快速回到趨勢水平。這意味著短期經(jīng)濟(jì)增速受疫情影響越大，來年經(jīng)濟(jì)反彈力度也會(huì)越大。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)與市場而言，疫情是很少發(fā)生的外生事件，對(duì)需求與供給都帶來突發(fā)的沖擊，難以根據(jù)經(jīng)濟(jì)變量內(nèi)生演變的邏輯來評(píng)估其影響，歷史上可以參照的類似事件也不多。有一定參考意義的是2002-2003年的非典型肺炎(“非典”，SARS)疫情。

回顧“非典”時(shí)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場的沖擊呈以下三大特征。第一、GDP增長快速下行，但是持續(xù)時(shí)間短，疫情消退后快速反彈。2003年3月開始，“非典”從廣東地區(qū)蔓延至內(nèi)地其他省份，導(dǎo)致“五一”假期取消， GDP同比增速從一季度的11%左右下行至二季度9%左右，但隨著7月份疫情解除，生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)，三季度GDP同比增速回升到10%左右。

第二、“非典”疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)影響的載體主要是消費(fèi)，對(duì)投資的影響有限。消費(fèi)受到的影響集中于“非典”疫情較為嚴(yán)重的幾個(gè)城市，人們減少外出，不利于旅游、住宿、餐飲類相關(guān)消費(fèi)。2003年5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速相對(duì)于4、6月有一個(gè)明顯下降：2003年5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.3%，而4、6月分別為7.7%、8.3%。

分消費(fèi)類別來看，服裝、金銀珠寶類消費(fèi)在2003年5月甚至出現(xiàn)了同比負(fù)增長。而日用品類、中西藥品類則由于疫情在2003年4月出現(xiàn)了消費(fèi)額同比增速的跳升。

消費(fèi)者為避免自身感染，降低與傳染源接觸的概率，更加偏向于避免進(jìn)入人員擁擠的場所，特別是火車、飛機(jī)等人群密集區(qū)域，減少外出旅游、探親等活動(dòng)，出于對(duì)“非典”疫情期間食品衛(wèi)生安全等方面的考量，也會(huì)避免外出用餐。導(dǎo)致旅游業(yè)、住宿和餐飲業(yè)以及交通運(yùn)輸業(yè)受疫情影響較大、損失較多。“非典”疫情期間，中國大陸的入境旅游都受到了很大程度的影響。其中，2003年4-5月入境旅游人數(shù)下降幅度最大，自6月份起，情況開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

第三、短期內(nèi)金融市場波動(dòng)加大。2003年4月疫情明顯加重后，市場下跌較快，4月17日-4月25日8日內(nèi)上證綜指下跌7.8%，但隨后至6月底反彈5%。從債市來看，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化影響，10年期國債收益率在2003年5月份明顯下行，6-8月份在底部震蕩，但隨著疫情消退，經(jīng)濟(jì)回暖，國債收益率反彈。

就宏觀政策而言，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是短期現(xiàn)象也是一個(gè)重要判斷。這意味著政策應(yīng)對(duì)更多可能是有針對(duì)性的扶持，幫助受影響嚴(yán)重的行業(yè)、地區(qū)和群體，而不會(huì)是大水漫灌式。雖然貨幣政策可能較沒有疫情的情形下寬松一些，但主力在于財(cái)政擴(kuò)張，包括減收與增支。

2019年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)是“靈活適度”，比此前的“松緊適度”已有所放松。年初央行通過降準(zhǔn)釋放長期資金8000億，并投放3000億1年期MLF，預(yù)計(jì)央行除在結(jié)構(gòu)上引導(dǎo)銀行對(duì)受疫情影響行業(yè)、地區(qū)進(jìn)行信貸支持外，會(huì)適度加大貨幣政策的總量操作。但當(dāng)前中國房價(jià)與宏觀杠桿率都不可與“非典”時(shí)期同日而語，貨幣寬松力度受制于樓市與杠桿率。

財(cái)政政策方面，2003年“非典”期間，由于對(duì)投資基本沒有影響，財(cái)政上主要是對(duì)餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等受“非典”影響較重的行業(yè)采取政府性基金減免和稅收減免的政策。2003年5月財(cái)政部宣布，自2003年5月1日起至2003年9月30日止，對(duì)餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等行業(yè)減免城鎮(zhèn)公用事業(yè)附加、地方水利建設(shè)基金、文化事業(yè)建設(shè)費(fèi)、國家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金、殘疾人就業(yè)保障金、三峽工程建設(shè)基金、農(nóng)網(wǎng)還貸資金、庫區(qū)維護(hù)建設(shè)基金、民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、公路客運(yùn)附加費(fèi)、水路客運(yùn)附加費(fèi)、各種價(jià)格調(diào)節(jié)基金、幫困資金、城市教育費(fèi)附加、地方教育附加。

本次疫情會(huì)對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生影響，財(cái)政政策的力度可能會(huì)較2003年“非典”時(shí)期更大。從減收方面，可能如2003年，對(duì)受疫情影響較大的行業(yè)采取政府性基金減免和稅收減免的政策。從增支方面，不排除一般公共預(yù)算財(cái)政赤字率會(huì)提到3%，專項(xiàng)債發(fā)行或超原有預(yù)期(原有預(yù)期為3萬億)，也不排除發(fā)行特別建設(shè)國債的可能性，城投債和政策性銀行債等“準(zhǔn)財(cái)政”行為預(yù)計(jì)也可能會(huì)加大力度。

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