盡管疫情期間眾多生產(chǎn)任務(wù)都放慢了腳步，但有一批金融從業(yè)人員卻忙了起來(lái)。

“最近抗疫債的承銷較為密集，其中不少是大型國(guó)企、城投公司，而這些項(xiàng)目大部分是之前就報(bào)送的，但疫情后，交易所的核準(zhǔn)速度明顯提速，防疫類的債券分類也從A類變成了B類(即防疫類)，銀行等機(jī)構(gòu)成了配置的主力。”資深投行從業(yè)者、公司投融資及轉(zhuǎn)型專家王言峰博士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這段時(shí)間抗疫債密集發(fā)行，城投債占了相當(dāng)部分，而疫后中國(guó)大概率將迎“大基建”，城投平臺(tái)將在其中扮演關(guān)鍵角色，這也帶動(dòng)了一定的寬松預(yù)期。

城投公司暫迎挑戰(zhàn)

之所以抗疫債發(fā)行提速，事實(shí)上也在于緩解發(fā)債主體在疫情期間的壓力，城投公司面臨的短期壓力并不小。王言峰對(duì)記者表示，根據(jù)其對(duì)城投的了解，目前主要存在幾方面的壓力點(diǎn)。

首先，部分工程建設(shè)項(xiàng)目不能按時(shí)復(fù)工、新項(xiàng)目無(wú)法及時(shí)開工。“根據(jù)我們的小范圍的調(diào)查，工期延誤是城投公司反映的最突出的困難，這或牽扯出后續(xù)系列的財(cái)務(wù)、法律、公司利潤(rùn)、甚至再融資等問(wèn)題。為抑制疫情的進(jìn)一步傳播，各地均出臺(tái)政策要求推遲復(fù)工時(shí)間，有些區(qū)域要求復(fù)工需經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)后方可執(zhí)行。未來(lái)需對(duì)復(fù)工率進(jìn)行一段時(shí)間的觀察，尤其是觀察其對(duì)城投全年業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。”他稱。

其次，受疫情影響，工程建設(shè)周期加長(zhǎng)、建設(shè)成本加大也是不可忽視的問(wèn)題。記者也從相關(guān)從業(yè)者處了解到，由于工期延長(zhǎng)，城投公司已投入的建設(shè)資金產(chǎn)生的利息費(fèi)用仍會(huì)繼續(xù)，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)增加。而如果疫情持續(xù)期超過(guò)三個(gè)月，會(huì)導(dǎo)致工程建設(shè)項(xiàng)目借款利息暫停資本化，使得費(fèi)用化金額大幅增加，影響2020年度利潤(rùn)。與工程相關(guān)的必要維護(hù)、儲(chǔ)存、看管等固定管理費(fèi)用會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生。

此外，流動(dòng)性挑戰(zhàn)也是關(guān)鍵。與城投公司相關(guān)的休閑服務(wù)(旅游、餐飲、酒店)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)四大行業(yè)受疫情影響較大。“若城投公司上述業(yè)務(wù)占比較高且資金儲(chǔ)備不足，將會(huì)導(dǎo)致短期流動(dòng)性問(wèn)題。當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也出臺(tái)了系列政策，特別是疫情防控債，對(duì)于疫區(qū)湖北的城投企業(yè)、以及非疫區(qū)但是有防疫任務(wù)的城投企業(yè)發(fā)行債券有綠色通道、一事一議，銀行也在摸底各地城投公司的需求，在流動(dòng)性和防疫項(xiàng)目上給予特殊支持。”王言峰告訴記者。

對(duì)于背靠地方政府的眾多城投公司而言，財(cái)政方面的壓力與城投公司的營(yíng)利持續(xù)性息息相關(guān)。截至2019年年底，全國(guó)發(fā)行過(guò)債券的1754家城投公司年度政府補(bǔ)助平均金額為2.24億元，在EBITDA(息稅折舊后的利潤(rùn))中的占比為34.46%。多位從業(yè)人士也對(duì)記者提及，此次疫情后，政府會(huì)將大量財(cái)政資金優(yōu)先用于疫后重建、保障民生、補(bǔ)貼受疫情影響較為嚴(yán)重的中小企業(yè)，截至2月23日，各級(jí)財(cái)政用于防疫支出達(dá)到995億，中央財(cái)政支出255.2億，因而會(huì)一定程度上降低對(duì)城投公司的財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模，加之受疫情影響的城投公司自身盈利能力的降低，因此城投公司盈利的可持續(xù)性也引人關(guān)注。

防疫債緩和風(fēng)險(xiǎn)情緒、機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)積極

盡管如此，防疫債的發(fā)行以及相關(guān)方面提供的風(fēng)險(xiǎn)緩釋支持，大大緩和了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。記者也了解到，近期銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的配置比重反而是上升的。

多位銀行系資管和基金人士普遍對(duì)反饋，“城投公司債券會(huì)更加受歡迎，大量資金將會(huì)通過(guò)投資城投債更加踴躍的參與城市疫后重建，城投債券銷售壓力或?qū)p弱。”

“對(duì)于公用事業(yè)相關(guān)的城投，以及資產(chǎn)地域分布較為均勻的地產(chǎn)企業(yè)，疫情影響可能相對(duì)較小。最近證監(jiān)會(huì)表示可能會(huì)出臺(tái)一些支持受疫情影響企業(yè)的流動(dòng)性政策，包括支持債券展期。”富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理成皓近期對(duì)者表示。

王言峰也稱，在本次抗擊疫情中承擔(dān)大量防疫工作且為防疫支出較大、或者因疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)影響較大的城投公司將會(huì)優(yōu)先享受到政策幫助。城投公司受益形式可能有幾種——新增債務(wù)便利度提升;到期債務(wù)的展期;下調(diào)貸款利率或利率優(yōu)惠;對(duì)于疫情影響較重企業(yè)，提供專項(xiàng)貸款、綠色貸款支持等。而以下幾類城投公司則可能受到較大受益。

“此外，如果承接了當(dāng)?shù)卣酪叩穆氊?zé)且支出了防疫相關(guān)的資金，可以嘗試和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通發(fā)債可行性。”他稱。

但他也稱，不能指望過(guò)去存在“發(fā)債硬傷”的城投，這次能夠打上“防疫債”的標(biāo)簽，比如，如果來(lái)自政府的收入占比超過(guò)50%，申報(bào)交易所公司債估計(jì)也較難通過(guò);募投項(xiàng)目沒(méi)有收益，即使募投有防疫支出，也很難通過(guò)發(fā)改委審核。

城投再扛基建大旗、轉(zhuǎn)型有待加速

各界普遍預(yù)計(jì)，疫后將迎“大基建”，而城投公司仍是承接項(xiàng)目的主力。

2月12日中央召開了政治局會(huì)議提出——要積極擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定外需。要聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券投向，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，調(diào)動(dòng)民間投資積極性，加快推動(dòng)建設(shè)一批重大項(xiàng)目。

“這事實(shí)上為市場(chǎng)帶來(lái)了一定的寬松預(yù)期，隨著基建的開動(dòng)，相關(guān)城投公司將迎來(lái)新的機(jī)遇。”王言峰表示。

目前在各地承擔(dān)防疫支出的大都是當(dāng)?shù)刂髁鞒峭豆?，這也主要因?yàn)橹髁鞒峭兜男庞眉?jí)別高，在承接銀行的防疫貸款以及發(fā)行防疫債時(shí)，相對(duì)融資更便利高效、融資成本更低。至于如何鑒別投資質(zhì)好的城投債券，王言峰認(rèn)為最主要的還是要看城投公司所處區(qū)域、公司自身資質(zhì)、盈利水平等因素。

事實(shí)上，再進(jìn)一步來(lái)看，問(wèn)題的關(guān)鍵就在于目前城投的出路和轉(zhuǎn)型問(wèn)題。“一部分城投實(shí)際上只是融資的平臺(tái)，應(yīng)該關(guān)閉;一部分城投專注于公益項(xiàng)目，還有一部分會(huì)逐步市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。城投所在的政府要好做頂層設(shè)計(jì)，對(duì)轄區(qū)債務(wù)、資源、政策進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)和規(guī)劃，提高系統(tǒng)性、科學(xué)性和前瞻性，對(duì)轄區(qū)的資產(chǎn)和資源基于整體戰(zhàn)略進(jìn)行重新配置劃分，提高結(jié)構(gòu)化的資源配置效率，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，關(guān)掉純粹的融資平臺(tái)、做大做強(qiáng)主流城投。在推進(jìn)市場(chǎng)化的過(guò)程中，還是要保持城投屬性。”他稱。

此前“呼經(jīng)開事件”導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)城投信仰動(dòng)搖，但事實(shí)上，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，城投違約并非新鮮事，城投非標(biāo)產(chǎn)品的違約前兩年已經(jīng)出現(xiàn)，城投債券去年也出現(xiàn)了多例“技術(shù)性違約”。“部分城投公司由于盲目融資和擴(kuò)張導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模太大、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，承擔(dān)了較多公益性項(xiàng)目，政府委托代建項(xiàng)目回款不及時(shí)，短融長(zhǎng)投，低效或無(wú)效投資過(guò)大。市場(chǎng)也需要一個(gè)出清過(guò)程。”王言峰認(rèn)為，但這只是部分城投公司的問(wèn)題，不能說(shuō)明城投違約常態(tài)化，中央及各級(jí)政府已經(jīng)關(guān)注到城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，采取了多種措施予以解決。

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