2020年剛剛過去不到兩個月，保險(xiǎn)資金就已經(jīng)在資本市場殺伐決斷地舉牌了4次，包括太平洋人壽、中國人壽、太平人壽和華泰資管相繼出手。

事實(shí)上，就過往四年的數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資更加傾向于在下半年尤其是第四季度完成舉牌動作，而今年的一反常態(tài)究竟為何?

險(xiǎn)資的舉牌邏輯在變化

2月25日，太平洋人壽在中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會官網(wǎng)公告，受托管理人太平洋資管通過受托管理的QDII賬戶直接在香港市場舉牌錦江資本(02006.HK)，并已于2月19日完成。舉牌后，持有錦江資本5.015%的流通股，按照2月19日的收盤價計(jì)算，賬面資產(chǎn)為0.89億元。

就在前一天，中國人壽也公告稱，2月17日至19日，連續(xù)三天增持農(nóng)業(yè)銀行H股，并觸發(fā)舉牌線，截至2月19日，中國人壽集團(tuán)合計(jì)持有農(nóng)業(yè)銀行H股16.13億股，約占農(nóng)業(yè)銀行H股股本的5.25%。

今年1月份，太平人壽和華泰資管相繼公告稱，舉牌了大悅城和國創(chuàng)高新。

年初即如此密集舉牌，比較罕見。過去四年的數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資更加傾向于在下半年尤其是第四季度舉牌，而上半年大多是在觀望狀態(tài)。

對于各自的舉牌動作，中國人壽稱，將本投資納入境外股票投資管理;太平人壽和華泰資管也表示，將本投資納入權(quán)益投資管理。太平洋人壽還另外補(bǔ)充，未來會密切關(guān)注錦江資本的經(jīng)營狀況及市場后續(xù)反應(yīng)，不排除在后期繼續(xù)追加投資的可能。

2014～2015年間，險(xiǎn)資中活躍的舉牌主體為中小險(xiǎn)企，且次數(shù)非常密集。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年險(xiǎn)資共計(jì)舉牌13次、2015年舉牌49次。

從風(fēng)格上來看，險(xiǎn)資舉牌也比較激進(jìn)。比如當(dāng)時頗具爭議的恒大式“快進(jìn)快出”和前海式“高杠桿爭奪股權(quán)”的方式，某種程度上也加劇了二級市場的短期波動。

從資金來源上看，中小險(xiǎn)企依靠高現(xiàn)金價值、高結(jié)算利率的萬能險(xiǎn)迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，最終用于舉牌。

中信建投研報(bào)解釋，當(dāng)時由于萬能險(xiǎn)銷售快速增長、資產(chǎn)荒壓力逐步增大，險(xiǎn)企有通過股票資產(chǎn)提升收益率的內(nèi)在動力。險(xiǎn)資最為偏重銀行、房地產(chǎn)、非銀金融和醫(yī)藥生物等行業(yè)。市場上“舉牌”上市公司的也多為具有代表性的資產(chǎn)驅(qū)動型險(xiǎn)企，選股傾向于盈利具有可持續(xù)性、估值較低、股息率較高的股票。

逆周期投資的機(jī)會

中小險(xiǎn)企的激進(jìn)舉牌策略也帶來了一些問題。近年來，監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)對于險(xiǎn)資舉牌的信息披露、資金來源和投資比例的管控。

2015年12月，原保監(jiān)會發(fā)布《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第3號：舉牌上市公司股票》，規(guī)范舉牌行為;2016年3月，原保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，限制中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售，從舉牌資金來源端進(jìn)行限制;2017年1月，原保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，降低股票投資比例上限。

隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，近四年來，險(xiǎn)資的舉牌次數(shù)大幅縮減。

第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)險(xiǎn)企在中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會網(wǎng)站披露的舉牌情況統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：2016年、2017年、2018年、2019年，險(xiǎn)資舉牌次數(shù)分別為8次、9次、11次、8次;舉牌主體以大型人身險(xiǎn)公司為主，比如，中國人壽、中國平安等。交易方式更加穩(wěn)妥且多元化，涵蓋競價交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、認(rèn)購非公開發(fā)行股份等。

比如，今年以來，華泰資管就是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，從轉(zhuǎn)讓方受讓上市公司股份，從而進(jìn)行舉牌的;太平人壽則是通過參與申購大悅城的非公開發(fā)行股份，且獲配股數(shù)占大悅城非公開發(fā)行后的6.61%，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了舉牌。

另外，舉牌的主要資金來源包括自有資金、傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，多數(shù)被舉牌方為高分紅、業(yè)績穩(wěn)健的股票。

方正證券分析師左欣然認(rèn)為，該類產(chǎn)品負(fù)債久期長、成本相對較低，且沒有到期給付的現(xiàn)金流壓力，出于資產(chǎn)負(fù)債管理期限和成本收益匹配的要求，預(yù)計(jì)主要為長期持有的財(cái)務(wù)投資。

在這一點(diǎn)上，中國平安的態(tài)度最為鮮明，近年來，中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢幾乎在每場業(yè)績發(fā)布會上都不忘強(qiáng)調(diào)一句：股票是用來長期持有的，不是用來炒的。

在這樣的理念下，低估值、高分紅甚至能夠與保險(xiǎn)公司產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同的藍(lán)籌股更加受到險(xiǎn)資的青睞，從今年前兩個月被舉牌的上市公司來看，依舊遵循著這樣的邏輯。

比如，短期內(nèi)受新冠肺炎疫情的影響，銀行股走弱，估值已到谷底，農(nóng)業(yè)銀行A股PB為0.7倍，而港股PB僅有0.52倍，但從銀行基本面來看，在經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)太大波動的前提下，長期是向好的。

疫情也對國內(nèi)旅游業(yè)產(chǎn)生了短期負(fù)面影響，但旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)主要支柱的地位長期是不會被動搖的，像酒店類企業(yè)中的龍頭錦江資本，長期仍被看好。

平安人壽內(nèi)部人士此前接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，疫情造成了資本市場的階段性波動，包括股市的調(diào)整和利率的下行，但市場的調(diào)整也是投資機(jī)會，意味著可以有更大的空間開展逆周期投資，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，疫情之后經(jīng)濟(jì)和市場會恢復(fù)到正常的長期趨勢上，所以著眼長期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置不會有大的變化。

關(guān)鍵詞： 險(xiǎn)資 險(xiǎn)資