這是見證歷史的一周!券商中國(guó)梳理了過(guò)去一周美國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的發(fā)展情況。

這一周，美股創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)最大單周跌幅，國(guó)際油價(jià)創(chuàng)下1991年以來(lái)最大單周跌幅，美國(guó)債券創(chuàng)下歷史最大跌幅，而美聯(lián)儲(chǔ)也在這一周展開了有史以來(lái)最大幅度干預(yù)信貸市場(chǎng)行動(dòng)。

這一周，美股最大的指數(shù)基金ETF之一——標(biāo)普500ETF-SPDR(簡(jiǎn)稱:SPY)，跌幅達(dá)到了15.05%，成為本輪下跌以來(lái)最大單周跌幅。而美國(guó)債券市場(chǎng)同樣遭遇慘烈的拋售，美債市場(chǎng)最大的公司債投資資金ETF(代碼: LQD)，單周跌幅達(dá)到了13.25%，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)的歷史紀(jì)錄。

統(tǒng)計(jì)顯示，道指花了790個(gè)交易日，從20000點(diǎn)攀升到29000點(diǎn)，但是之后，只用了43個(gè)交易日跌了回去。而美國(guó)公司債跌幅則更為驚人，整個(gè)1萬(wàn)億美元的公司債市場(chǎng)都被當(dāng)成瀕臨違約，奉送上史上最大折扣優(yōu)惠。

股票和債券資金的瘋狂賣出，也讓美聯(lián)儲(chǔ)的維穩(wěn)工作進(jìn)一步升級(jí)。美聯(lián)儲(chǔ)在最新發(fā)布的數(shù)據(jù)中顯示，其資產(chǎn)負(fù)債表上周猛增3563億美元，至創(chuàng)紀(jì)錄的46680萬(wàn)億美元，而過(guò)去三周增加了5090億美元。而下周出爐的本周購(gòu)買來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？梢源_信將超過(guò)5萬(wàn)億美元。

即便如此賣力，衡量金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的TED利差仍然遲遲不見回落，20日達(dá)到122個(gè)基點(diǎn)，美元進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)仍然巨大。而且隨著全球貿(mào)易陷入停頓，美元停止在全球流動(dòng)，許多新興市場(chǎng)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在大幅飆升。目前，全球新興市場(chǎng)的債務(wù)未償還額達(dá)到了12萬(wàn)億美元。為了避免美元危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)需要與更多新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行美元互換業(yè)務(wù)。

每天1萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)全力向市場(chǎng)注入流動(dòng)性

3月20日，負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣操作的紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布，將在三月底之前，每天向大型銀行提供1萬(wàn)億美元(折合人民幣約7萬(wàn)億元)的隔夜貸款。此外，它每周還提供1萬(wàn)億美元的14天期貸款。

在操作頻率上，紐約聯(lián)儲(chǔ)將操作次數(shù)增加至每天兩次，上午發(fā)放5000億美元，下午再發(fā)放5000億美元。

另外，紐約聯(lián)儲(chǔ)20日還通過(guò)兩次操作增購(gòu)了總計(jì)150億美元的抵押貸款支持證券，并將在23日起購(gòu)買至少1000億美元的抵押貸款支持債券(MBS)，在23日先購(gòu)買其中的400億美元。如果目前的購(gòu)買速度不發(fā)生變化，紐約聯(lián)儲(chǔ)將在本月底達(dá)到其2000億美元的抵押貸款支持債券購(gòu)買目標(biāo)。

此前，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了7000億美元的資產(chǎn)購(gòu)買目標(biāo)，其中國(guó)債5000億美元，MBS2000億美元。而美聯(lián)儲(chǔ)官員一再表示，如果市場(chǎng)狀況需要，將在此基礎(chǔ)上繼續(xù)增加購(gòu)買規(guī)模。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將流動(dòng)性支持范圍擴(kuò)大到市政債券市場(chǎng)。該市場(chǎng)是美國(guó)各州、地方政府和交通系統(tǒng)等官方機(jī)構(gòu)的主要融資市場(chǎng)。3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布重要州和市的債券可加入到貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性基金(MMLF)計(jì)劃中。即波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行現(xiàn)向合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，這些金融機(jī)構(gòu)可從單一州和其他免稅的市政貨幣市場(chǎng)購(gòu)買某些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)在3月11日緊急建立貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具(MMLF)，確保貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性無(wú)虞。這是當(dāng)周推出的第三套緊急信貸方案，也是第三個(gè)曾在2008年金融危機(jī)時(shí)使用的工具。

通過(guò)設(shè)立MMLF，波士頓聯(lián)儲(chǔ)將給合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，擔(dān)保品為該金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場(chǎng)共同基金收購(gòu)的高級(jí)別資產(chǎn)。MMLF的結(jié)構(gòu)與曾在2008年-2010年運(yùn)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利(AMLF)類似，但購(gòu)買的資產(chǎn)范圍將更廣。

顯然，美聯(lián)儲(chǔ)正在采取所有緊急措施，都是為了向金融系統(tǒng)注入現(xiàn)金。由于投資者拋售美國(guó)國(guó)債、市政債券和其他證券，金融系統(tǒng)對(duì)美元的需求大幅上升。隨著經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，銀行、貨幣市場(chǎng)基金和其他機(jī)構(gòu)投資者對(duì)持有可能貶值的證券越來(lái)越謹(jǐn)慎。

這一周，美國(guó)股票市場(chǎng)12年來(lái)最大單周跌幅

道指花了790個(gè)交易日，從20000點(diǎn)攀升到29000點(diǎn)，但是之后，只用了43個(gè)交易日跌了回去。

在過(guò)去一周，美股最大的指數(shù)基金ETF之一——標(biāo)普500ETF-SPDR(簡(jiǎn)稱:SPY)，跌幅達(dá)到了15.05%，成為本輪下跌以來(lái)最大單周跌幅。

同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)率也在進(jìn)一步攀升，下圖為過(guò)去兩周波動(dòng)率情況。本輪美股波動(dòng)率的上升幅度已經(jīng)超過(guò)了2008年雷曼倒閉時(shí)刻，僅次于1929年大蕭條時(shí)期和1987年“黑色星期一”。

這一周，1萬(wàn)億美元資產(chǎn)被視為瀕臨破產(chǎn)

不要以為美股很慘，事實(shí)上，美國(guó)債券市場(chǎng)的慘烈程度不遑多讓。在過(guò)去一周，美國(guó)債券市場(chǎng)流出資金規(guī)模達(dá)到了1089億美元。

特別是低評(píng)級(jí)的公司債券，市場(chǎng)也稱垃圾債市場(chǎng)，拋售最為嚴(yán)重，其次是市政債，結(jié)果是公司債券和市政債的利率大幅飆升，大幅推高低評(píng)級(jí)公司和美國(guó)地方政府的短期借貸成本。而許多此類ETF的交易價(jià)格都在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，還有創(chuàng)紀(jì)錄的折扣。

而為了阻止更多人贖回債券資金，美國(guó)最大的資管機(jī)構(gòu)——貝萊德基金、先鋒Vanguard基金，都在提高ETF贖回費(fèi)用，兩大資管巨頭將旗下部分債券ETF現(xiàn)金贖回費(fèi)率提高到最高的2%，此前貝萊德費(fèi)率為0.5%，而Vanguard并不收取。

3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)直接宣布，將資產(chǎn)購(gòu)買的范圍從國(guó)債和抵押支持證券擴(kuò)大到短期市政債券，提高關(guān)鍵州和市政貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。消息公布后，太平洋投資管理公司市政債ETF(簡(jiǎn)稱：munii)從48.66的歷史低點(diǎn)，展開反彈，一度漲幅達(dá)到6%。但是，穩(wěn)定性仍然有待進(jìn)一步觀察。

市場(chǎng)的大規(guī)模拋售，在3月18日達(dá)到瘋狂程度，公司債券、市政債等被拋售成了重災(zāi)區(qū)，而主權(quán)債也未能幸免。下圖例舉幾個(gè)市場(chǎng)規(guī)模較大的債券ETF，來(lái)看看上周走勢(shì)。

上圖為，美國(guó)投資級(jí)別公司債券ETF(代碼: LQD)，單周跌幅達(dá)到了13.25%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

上圖為，美國(guó)垃圾債券基金，也稱為高收益公司債基金(簡(jiǎn)稱：HYG)，單周下跌12.87%，同樣創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

上圖，太平洋投資管理公司市政債ETF(簡(jiǎn)稱：munii)在單周跌幅達(dá)到5%，而3月20日盤中更是一度跌到48.66的歷史低點(diǎn)。

在市場(chǎng)跌幅加大的同時(shí)，債券市場(chǎng)波動(dòng)率也明顯上升，芝加哥期權(quán)市場(chǎng)(CBOE)10年期國(guó)債波動(dòng)率指數(shù)，也創(chuàng)下歷史新高。

TED利差仍在122基點(diǎn)，美元仍將進(jìn)一步上漲

美國(guó)債券市場(chǎng)收益率的大幅波動(dòng)，讓貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性非常緊張。觀察代表貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性TED利差飆升，也在大幅飆升。TED利差，是指3月期歐洲美元Libor利率與3月期美國(guó)國(guó)債收益率之差。也可以換句話說(shuō)，TED利差，是美國(guó)短期政府債務(wù)利率與銀行間貸款利率之差。

通常來(lái)說(shuō)，TED利差是衡量風(fēng)險(xiǎn)的有利指標(biāo)，TED利差較高，說(shuō)明銀行間拆借資金不足，具有流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，這是反映國(guó)際金融市場(chǎng)的最重要的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。

3月20日，在美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性之后，該利差并沒有顯著降低，報(bào)在122個(gè)基點(diǎn)，而在雷曼倒閉之后的危機(jī)爆發(fā)期，TED利差最高時(shí)曾突破450基點(diǎn)。

TED利差大于100個(gè)基點(diǎn)，顯示著金融機(jī)構(gòu)彼此之間仍然不夠信任。在2008年，美聯(lián)儲(chǔ)花了6周時(shí)間，通過(guò)貨幣掉期和量化寬松措施，才打破了TED利差的飆升。

3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)又進(jìn)一步擴(kuò)大了9家央行的互換額度。在加拿大、英格蘭、歐洲、日本、 瑞士央行五家央行常設(shè)互換額度的基礎(chǔ)上，又新增了澳大利亞、巴西等九家中央銀行共計(jì)4500億美元的互換額度。

不過(guò)，從3月20日TED利差和美元LIBOR利率繼續(xù)上升情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)必須進(jìn)一步擴(kuò)大美元的流動(dòng)性。

過(guò)去一周，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)十分賣力了!美聯(lián)儲(chǔ)在最新發(fā)布的數(shù)據(jù)中顯示，其資產(chǎn)負(fù)債表上周猛增3563億美元，至創(chuàng)紀(jì)錄的46680萬(wàn)億美元，而過(guò)去三周增加了5090億美元。

記住，這是上周(3月16日到20日)的數(shù)據(jù)，等著本周數(shù)據(jù)公布時(shí)，可以確信，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將歷史性的首次超過(guò)5萬(wàn)億美元!

新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)需要更大范圍的互換行動(dòng)

值得注意的是，許多新興國(guó)家的債務(wù)是以美元計(jì)價(jià)的，隨著全球貿(mào)易陷入停頓，美元停止在全球流動(dòng)，許多新興市場(chǎng)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也在大幅飆升。目前，全球新興市場(chǎng)的債務(wù)未償還額達(dá)到了12萬(wàn)億美元。

上圖為，主要新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備和美元計(jì)價(jià)的債務(wù)占其GDP的百分比。(數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際清算銀行，BIS)。從這個(gè)角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)需要向更多新興市場(chǎng)國(guó)家開放更多的互換額度。如果強(qiáng)勢(shì)美元繼續(xù)走下去，更多新興市場(chǎng)將陷入債務(wù)危機(jī)。

從上周情況來(lái)看，新興市場(chǎng)同樣陷入了股債匯的全面流出局面。從新興市場(chǎng)美元債券市場(chǎng)看，在前一周大幅13%之后，本周進(jìn)一步下跌了8.9%。

在新興市場(chǎng)股票指數(shù)基金(代碼：EEM)，在上周暴跌10%之后，本周跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)到13.23%。

同時(shí)，根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)的統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)時(shí)追蹤中看到了新興市場(chǎng)有非常大的資本流出。新興市場(chǎng)資本流動(dòng)受到的沖擊已經(jīng)比2008年金融危機(jī)時(shí)期更為嚴(yán)重，甚至令1997-98年亞洲危機(jī)和2013年的緊縮恐慌(taper tantrum)等壓力事件相形見絀。

我們一起看看美聯(lián)儲(chǔ)的字母表!

過(guò)去一周，我們看到了美聯(lián)儲(chǔ)的努力。根據(jù)券商中國(guó)梳理的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具來(lái)看，我們看到了許多字母表，包括CPFF、AMLF、PDCF、MMIFF、TAF等等，看的眼花繚亂。有鑒于此，本文梳理一下，各個(gè)字母的具體含義。

CPFF

CPFF(全稱是Commercial Paper Funding Facility)，就是商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制,是聯(lián)儲(chǔ)在2008年10月7日新開的短期融資窗口。聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)一個(gè)特殊目的公司(SPV)給美國(guó)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者提供流動(dòng)性支持。一般由特殊目的公司(SPV)從符合條件的商業(yè)票據(jù)發(fā)行者那里直接購(gòu)買無(wú)擔(dān)保和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù),向有資金需求商業(yè)票據(jù)發(fā)行者直接融出資金。

AMLF

AMLF(全稱是Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility,商業(yè)抵押票據(jù)-貨幣基金流動(dòng)性支持工具)：為美國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)提供資金在貨幣基金市場(chǎng)購(gòu)買無(wú)擔(dān)保、有資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)。旨在幫助貨幣市場(chǎng)基金持有商業(yè)票據(jù)以滿足投資者的回贖需求和鼓勵(lì)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和廣義貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

MMIFF

MMIFF(貨幣市場(chǎng)投資者融資支持工具)：通過(guò)特殊目的公司(SPV)為投資者從貨幣市場(chǎng)基金等處購(gòu)買合格資產(chǎn)提供高級(jí)擔(dān)保資金。合格資產(chǎn)包括美元存款憑證和期限在90天以內(nèi)的由高評(píng)級(jí)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。

PDCF

PDCF(一級(jí)交易商信貸支持工具)：向一級(jí)交易商提供90天以內(nèi)的抵押融資，可抵押品包括投資級(jí)債券(包括商業(yè)票據(jù)和市政債券)以及股票。

TAF

TAF(定期拍賣工具)美聯(lián)儲(chǔ)將在主要貼現(xiàn)窗口下向合資格存儲(chǔ)機(jī)構(gòu)出借抵押貸款，此時(shí)的貸款利率(貼現(xiàn)率)則由拍賣過(guò)程確定。在這種機(jī)制下，(美)聯(lián)儲(chǔ)定期向存款機(jī)構(gòu)拍賣大規(guī)模的貸款。

SPV

SPV(特殊機(jī)構(gòu)，全稱Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV。)SPV指特殊目的的載體，也稱為特殊目的機(jī)構(gòu)/公司，其職能是在離岸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向國(guó)外投資者融資。是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。

ESF

ESF外匯平準(zhǔn)基金：各國(guó)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，稱為外匯平準(zhǔn)基金，它由黃金，外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成。當(dāng)外匯匯率上升,超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就可通過(guò)在市場(chǎng)上拋出儲(chǔ)備購(gòu)入本幣緩和外幣升值;反之，當(dāng)本幣升值過(guò)快時(shí)，就可通過(guò)在市場(chǎng)上購(gòu)入儲(chǔ)備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。是美聯(lián)儲(chǔ)常用的干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段之一。

FX SWAP

FX SWAP外匯互換(又稱外匯掉期)是結(jié)合外匯現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期交易的一種合約，合約雙方約定某一日期按即期匯率交換一定數(shù)額的外匯，然后在未來(lái)某一日期，按約定的匯率(即遠(yuǎn)期匯率)以相等金額再交換回來(lái)。實(shí)際上，合約雙方是各自獲得交換回來(lái)的貨幣一定時(shí)間的使用權(quán)。除了可用來(lái)鎖定在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)交換貨幣的匯率外，亦可作為對(duì)即期與遠(yuǎn)期匯率間的異常差距進(jìn)行套利的手段。是美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)外匯市場(chǎng)的常用工具。

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