雷帝網(wǎng) 樂天 4月15日報道

美股上市公司36氪（證券代碼：KRKR）今日公布了2020年第四季度及全年財報，財報顯示，36氪2020年第四季度實現(xiàn)收入1.21億元，環(huán)比微減1.6%。詳細分析這份財報，可從多個關鍵指標看出，公司股價可能已處在反彈前夜。

核心財務指標持續(xù)向好

本季度，36氪的流量保持了連續(xù)11個季度的增長，達到6.3億次/月。

36氪的諸多核心經(jīng)營指標，例如毛利率、現(xiàn)金流等，在Q4單季的表現(xiàn)環(huán)比Q3都有明顯改善。

其中，經(jīng)營性現(xiàn)金流從Q2起，已連續(xù)3個季度為正；毛利率水平也由Q1時的8%，至Q4恢復到了41.9%，這一數(shù)字幾乎與疫情前的2019年末時持平。

公司收入下降而毛利率快速提升，其首要可能在于：

1，最直接的是受疫情影響，部分業(yè)務從線下轉到線上，節(jié)約了一定的成本；

2，猜測公司可能主動壓縮部分毛利率較低的業(yè)務，由此來提高經(jīng)營效率。

尤其是第二點，雖然為了優(yōu)化業(yè)務結構，短期內(nèi)會付出一定代價，但是這似乎更有利于公司長期健康的發(fā)展。

從2020年Q2起，公司連續(xù)3個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為正。

首先，說明了公司在收入和現(xiàn)金流中選擇了后者，這是一個穩(wěn)健的選擇。公司業(yè)務在疫情后的修復成色不錯，僅通過自身造血就可以大幅緩解疫情帶來的資金壓力。

而更深層次的意義則是，與初創(chuàng)企業(yè)資金支出大于回籠不同，公司目前業(yè)務模式逐步走向成熟，現(xiàn)金流持續(xù)為正，一定程度上兌現(xiàn)了現(xiàn)有的成長邏輯，是今年業(yè)績恢復高增的前兆。

而Q4營業(yè)收入在短期內(nèi)結構上的細微變化也十分值得關注，即廣告收入在持續(xù)修復，同期的企服業(yè)務收入環(huán)比略有下降。

關于廣告業(yè)務，其得益于廣告PV長期且持續(xù)的增長、介入短視頻業(yè)務和市場整體回暖，廣告業(yè)務表現(xiàn)出了較強的抗周期性，未來預計還將保持長期增長的趨勢，是業(yè)績韌性之源。

圖1：廣告業(yè)務PV增長趨勢圖 資料來源：36氪公告

對于Q4企服業(yè)務收入的小幅下滑，不過，隨著經(jīng)濟的修復，以及部分新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)成為國家重點發(fā)展的方向，公司企服業(yè)務恢復高增只是時間問題。

而且，企服業(yè)務還表現(xiàn)出了一定積極的結構性變化，即經(jīng)過多年深耕，同時受疫情催化，企服在地方的業(yè)務也在去年開始發(fā)力。

根據(jù)2020年Q3公司財報電話會的信息披露，2020年疫情期間，部分地方政府由于預算剛性和塑造地域創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的需求，對于公司企業(yè)服務的采買大幅增強，且出現(xiàn)了大比例復購。

地方政府作為公司的客戶/潛在客戶，具有強渠道的特點，一旦建立合作關系，就很難被競爭對手打破。

同時，相對于傳統(tǒng)企業(yè)客戶，地方政府在未來將會是公司的另一大增量業(yè)績。而且，鑒于強渠道在合作關系上的穩(wěn)定性，一定程度上加強了企服業(yè)務的抗周期性。

總的來看，面對蓬勃發(fā)展的新經(jīng)濟，公司核心業(yè)務對應的市場空間還非常廣博，增長遠未到頂。因此，隨著疫情影響的逐步消除，公司的業(yè)績增長有望恢復到疫情前的高水平。

短視頻和二級市場是核心主題

公司業(yè)績恢復高增長在即，而近期的對外合作明顯加強，非常值得關注。其意是錨定當下短視頻這一風口，在不斷提升內(nèi)容品質的同時，也在產(chǎn)品形式上來豐富用戶體驗。

最近幾個月來，36氪的合作對象包括新華網(wǎng)、CCTV等官媒，和抖音、B站、優(yōu)酷等目前最熱門的短、中視頻平臺，意在5G時代持續(xù)發(fā)力短視頻。

其中，新華網(wǎng)和36氪的合作也被市場廣泛看好。合作方式主要通過搭建內(nèi)容創(chuàng)作平臺、發(fā)展原創(chuàng)IP、孵化優(yōu)質內(nèi)容作者等等。而且，合作內(nèi)容不限于短視頻，還包括創(chuàng)新力調研、招商引資、企業(yè)咨詢、企業(yè)家培訓等多個方向。

通過以商業(yè)為核心的內(nèi)容方面合作，豐富的用戶體驗，從而實現(xiàn)用戶基數(shù)與流量雙雙增長的目標。隨著影響力的持續(xù)提升，繼而提升公司在廣告與企服兩方面的存在價值。

而在戰(zhàn)略層面上，加強外部合作明顯是疫情背景下公司主動求變的動作之一。與更多的伙伴結盟，提升影響力的同時，繼續(xù)深化服務，從新的維度來拓展新經(jīng)濟市場。

目前，短視頻業(yè)務穩(wěn)步推進，公司品牌影響力有明顯提升。在市場上目前最具紅利價值的短視頻平臺B站，36氪原創(chuàng)視頻發(fā)布超過百條，已進入第二大內(nèi)容分區(qū)知識專區(qū)的頭部機構Up主隊列，粉絲數(shù)超過60萬。

抖音賬號更側重財經(jīng)領域的短內(nèi)容，粉絲數(shù)超過360萬，播放量近千萬每條。同時觀察到，在36氪自有App上短視頻與直播內(nèi)容矩陣已經(jīng)初步豐滿，成為直接拉動現(xiàn)有商業(yè)增長的又一觸角。

除了在商業(yè)視頻和內(nèi)容生態(tài)領域的對外合作，另一值得關注的破圈之舉是在3月初宣布與金融集團尚乘、小米旗下天星數(shù)科的合資動作。

近年來新經(jīng)濟公司赴海外IPO持續(xù)爆發(fā)式增長、A股以更開放姿態(tài)迎來改革周期、多元上市渠道涌現(xiàn)的資本市場局面下，一二級市場聯(lián)動融通已成為大的時代趨勢。據(jù)悉，僅在21年第一季度在納斯達克通過SPAC完成上市的公司已達196家。

36氪此舉是在以自身以站牢的一級市場核心資源切向更大的二級市場份額，充分延展自身商業(yè)服務天花板。

中期來看，企服點評業(yè)務值得重點關注

為了實現(xiàn)對客戶的標準化、直接服務，從2020開始，36氪在戰(zhàn)略上做出了一系列重要調整。

其中，最重要的戰(zhàn)略布局之一是在2021年Q1推出了36Kr企服點評網(wǎng)，其愿景是要做企業(yè)端的“大眾點評網(wǎng)”。

在當下的制造業(yè)/服務業(yè)價值鏈上，上下游企業(yè)之間經(jīng)常會缺乏可信的公共數(shù)據(jù)，由信息不對稱導致了雙方“精準對接”困難。而企服點評網(wǎng)存在的意義，正是通過海量的企業(yè)點評，來建立公開的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡，橋接價值鏈上下游，讓企業(yè)之間有更多、更明確的選擇，提高“對接”效率。

公司10年的企業(yè)服務經(jīng)驗，積累、沉淀了大量的企業(yè)資源和極佳的媒體公信力，這就有資本、有能力來做這件事。不僅豐富了公司原有企服業(yè)務的內(nèi)涵，也有助于公司影響力的持續(xù)提升。

目前入駐的軟件有近3000家，其中不乏阿里云、騰訊云、騰訊會議、印象筆記、釘釘?shù)榷炷茉數(shù)拿帧?6氪稱，其商業(yè)模式將致力于提高企服采購的線上化比例，而這個巨大市場的每一個百分點顯然都是巨大的收入體量。

分析認為，36氪的企服點評網(wǎng)通過實現(xiàn)“從信息到服務”的理念，不僅深化了原本企業(yè)服務的內(nèi)涵，更是填補了市場空白，關鍵這還是一塊空間巨大的市場，預計將成為公司未來業(yè)績增長的第二曲線。

而且，目前推出企服點評網(wǎng)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，同時業(yè)務壁壘會形成較強的客戶黏性，會在一定程度上強化企服業(yè)務的抗周期性，未來業(yè)績的穩(wěn)定性預計會因此加強。

再從自身業(yè)務出發(fā)，企服點評網(wǎng)與公司傳統(tǒng)的企服業(yè)務之間可以互相呼應、彼此強化，進而提升公司的影響力，并以此支撐公司核心業(yè)務的價值。

目前股價被低估

展望公司在2021年的表現(xiàn)，首先可以預見到的是，營業(yè)收入將在原有業(yè)務恢復與新業(yè)務并表后，出現(xiàn)非常明顯的修復，尤其是上半年，增長數(shù)據(jù)還會吃到去年低基數(shù)的紅利。

但是，從目前的股價水平與長期走勢來看，可以說不僅完全沒有體現(xiàn)上述增長預期，而且還反應了過多疫情帶來的悲觀情緒。

36氪上市至今股價走勢 資料來源：wind

從相對價值來看，36氪目前安全邊際極好，市銷率PS不到2倍，大幅偏離可比企業(yè)的估值水平，巨大的估值洼地表明出市場對公司估值太過保守，擴張有空間。

表1：36氪與可比企業(yè)估值水平（截至2021年4月13日） 資料來源：wind

估值上的優(yōu)勢巨大，疫情背景下的公司Q4業(yè)績在與可比公司的比較中，也表現(xiàn)出了突出的相對價值。

表2：36氪與可比企業(yè)2020年單季度收入環(huán)比增速 資料來源：wind

從2020年單季度收入的變化趨勢可以看出，上圖可比企業(yè)的單季收入變化與宏觀經(jīng)濟相當，大都經(jīng)歷了Q1的業(yè)績低谷，然而隨后的業(yè)績修復卻表現(xiàn)出了不同的成色。

其中，36氪在Q3的單季收入出現(xiàn)了明顯增長，環(huán)比增速大幅領先排名其后的企業(yè)。Q4的單季收入與Q3基本持平且毛利提升，收入端的韌性展現(xiàn)，而且環(huán)比增減在可比企業(yè)中排名前列。

短期來看，公司從今年開始明顯的業(yè)績修復，是支撐其股票估值二次擴張的決定性力量。

而在中期來看，除了基本面扎實的傳統(tǒng)業(yè)務和科創(chuàng)主題的稀缺性外，以“信息到服務”為宗旨業(yè)務創(chuàng)新更是極佳的長期題材。其中，以企服點評網(wǎng)為代表的“第二曲線”，亦是公司核長期心價值的關鍵。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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