不止于民營眼科醫(yī)院領域，在整個醫(yī)療服務行業(yè)，愛爾眼科是當之無愧的行業(yè)龍頭，也是創(chuàng)造過股價8年超60倍，業(yè)績10年10倍增長的“長牛股”?；谶@家公司良好的收益表現(xiàn)，以及醫(yī)療服務行業(yè)的千億前景，市場早就開始憧憬，下一個愛爾眼科在哪里？

近日，中國最大的毛發(fā)醫(yī)療機構—雍禾植發(fā)向港交所遞交上市申請，一個新的細分領域獲得了市場的高度關注。雍禾植發(fā)和愛爾眼科有著許多近似的特質：（1）都屬于醫(yī)療服務細分領域的?？漆t(yī)院，不需要太多的科室和設備投入，較易標準化復制；（2）都是強營銷驅動增長，或早或晚地都在向品牌價值驅動轉型；（3）最重要的是，無論是眼科還是植發(fā)領域，市場滲透率仍然很低，未來仍有很大的增長空間。

雍禾植發(fā)能復制愛爾眼科的成長之路嗎？

植發(fā)行業(yè)的“愛爾眼科”？不同賽道崛起的行業(yè)龍頭

對比兩家企業(yè)的行業(yè)賽道、連鎖擴張思路以及核心競爭壁壘，雍禾植發(fā)與愛爾眼科有著諸多相似之處。

1）同處黃金賽道，低滲透率市場潛力無限

讓愛爾騰飛的，是眼科這條黃金賽道。互聯(lián)網(wǎng)和老齡化讓近視、白內障、老花眼人群大幅增加，直接惠及了愛爾的三大營收支柱——屈光手術、白內障手術、驗光服務。原有項目的紅利尚待充分挖掘，愛爾眼科又開辟了一些新業(yè)務，比如干眼癥、老花眼。梳理愛爾眼科的所有項目，幾乎都踩在消費剛需、天花板高、盈利性高的黃金區(qū)域，而且市場滲透率極低。以屈光手術項目舉例，未來5年屈光不正青少年患者預計達到1億人，目前滲透率僅為1.5%，預計有望在未來3年內提升到 3%，市場空間有望達到200億元；目前存量近視人群數(shù)量達到 4.5 億人，屈光手術滲透率僅為0.33%。

雍禾植發(fā)所處的毛發(fā)醫(yī)療領域，市場潛力并不遜色于愛爾所在的眼科賽道。2020年中國脫發(fā)人口超過2.5億人，其中男性約1.64億人，女性約0.89億人。與中國實際患脫發(fā)的人數(shù)相比，中國接受植發(fā)醫(yī)療服務的人數(shù)相對較少。2020年在中國進行的植發(fā)手術僅約為51.6萬例，滲透率僅為0.21%。

2）快速全國擴張，千億市場催生行業(yè)龍頭

愛爾眼科采用分級連鎖這種相對輕資產的形式實現(xiàn)快速擴張，自2015年以來，每年建立/收購30多家地級市醫(yī)院，愛爾的醫(yī)院及醫(yī)療中心覆蓋亞洲、歐洲和北美洲，數(shù)量達600余家，其中中國內地500余家、中國香港7家、美國1家、歐洲80余家，東南亞12家。

與之類似的是，雍禾植發(fā)也在迅速擴張。據(jù)雍禾招股書顯示，至2020年底，雍禾植發(fā)在國內50個城市經營51家醫(yī)療機構，是中國最大的專門從事提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務的醫(yī)療集團。在中國所有毛發(fā)醫(yī)療服務提供商中，按各種主要財務及運營指標計，包括2020年的總收入、于2020年末的注冊醫(yī)生人數(shù)、運營中醫(yī)療機構數(shù)量、以及就診植發(fā)患者人數(shù)，雍禾植發(fā)均排名第一，遠超行業(yè)對手。

3）構建行業(yè)競爭壁壘，醫(yī)生資源成為行業(yè)巨頭核心優(yōu)勢

愛爾眼科的市占率不斷提升,在眼科行業(yè)中以“一超多強”的格局傲視其他對手，并實現(xiàn)了醫(yī)院、醫(yī)生、患者資源的綁定，以此形成了競爭壁壘。

在醫(yī)生方面，愛爾眼科引進一大批國內外權威眼科專家，充實核心專家團隊和各醫(yī)院的人才力量。同時注重人才培養(yǎng)體系建設，建立了眼科醫(yī)學院，解決眼科醫(yī)生不足的問題，為快速發(fā)展提供了充足的人才保障。

醫(yī)療行業(yè)的一大難題在于不易擴張，因為有經驗的醫(yī)生作為供給端，彈性實在不足。在植發(fā)行業(yè)，技術角度沒有哪家醫(yī)院有明顯的優(yōu)勢，醫(yī)生成為眾多機構爭奪的核心資源。雍禾植發(fā)長期以來致力于在醫(yī)生團隊建設上發(fā)力，"好醫(yī)生"一直是雍禾植發(fā)的核心優(yōu)勢和行業(yè)壁壘。雍禾植發(fā)持續(xù)儲備優(yōu)秀的植發(fā)醫(yī)生團隊，不惜成本從公立醫(yī)院聘請正規(guī)、經驗豐富的醫(yī)生，經過嚴格考核、擇優(yōu)選聘，并進行長期專業(yè)的培訓，培養(yǎng)自己技術精湛的醫(yī)師團隊。據(jù)雍禾招股書顯示，雍禾植發(fā)擁有目前行業(yè)內規(guī)模最大的專業(yè)醫(yī)療團隊，其中包括229名注冊醫(yī)生及930名護士，超過行業(yè)第二、第三名的總和。

基于以上的分析，我們可以看到，植發(fā)這種生意與眼科手術是比較接近的，高潛市場下通過渠道力和醫(yī)生優(yōu)勢建立壁壘，雍禾植發(fā)和愛爾眼科有著相似的崛起之路。

繁榮背后亦有隱憂，醫(yī)療服務行業(yè)危中有機

核心業(yè)務復購率低，需要新的想象空間

植發(fā)服務，用戶幾乎不會重復消費,需要不斷開發(fā)新客源。如果植發(fā)效果好，用戶不會產生“復購”，如果效果不好，用戶更不會再買單。也就是說只要當時手術做得好，頭發(fā)沒有脫落，就不會再去做了。這種治療的方式跟眼科手術很接近，都是一次性的治療。

雍禾招股書的風險因素也提到：“植發(fā)醫(yī)療服務一般為一次性，絕大多數(shù)植發(fā)收入的醫(yī)療效果會永久持續(xù)，無法保證客戶成為“回頭客”。正是看到了植發(fā)服務的低復購率，雍禾植發(fā)于2018年開始在醫(yī)療養(yǎng)固領域嘗試，在各家醫(yī)療機構以“店中店”模式設立史云遜醫(yī)學健發(fā)中心，提供有關各種頭皮、毛發(fā)養(yǎng)護等非手術業(yè)務，致力于構建一站式醫(yī)學毛發(fā)服務體系，全方位滿足脫發(fā)患者的醫(yī)療需求。

招股書顯示，雍禾的收入主要來源兩部分，植發(fā)醫(yī)療服務以及醫(yī)療養(yǎng)固服務。按業(yè)務劃分來看，植發(fā)醫(yī)療服務仍是雍禾的主要業(yè)務，去年收入14億元，占比高達86.2%。但同比2019年下降了11.6%，因其醫(yī)療養(yǎng)固服務收入取得了明顯的提升。醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務有望成為雍禾植發(fā)毛發(fā)醫(yī)療服務體系中的強勁增長點。

2）從強營銷驅動轉向價值驅動，是提升凈利潤的必經之路

距離毛發(fā)醫(yī)療產業(yè)鏈飽和甚遠，而打開潛在市場的最重要方式，似乎主要是廣告和營銷。為了促進客戶對品牌和服務的認知度，雍禾植發(fā)采用線上和線下渠道相結合的辦法，通過多種形式的廣告來宣傳雍禾植發(fā)的產品及服務。公司大概50%的收入都用來做銷售費用，銷售費用率占比與市場上常見的醫(yī)美機構非常接近。雍禾招股書顯示，公司毛利高達70%以上，在扣除其他成本后，2020年凈利為10%。

與之相類似的是，愛爾眼科也在很大程度上依賴于市場推廣，雖然早已邁過開疆拓土階段、成為千億巨頭，愛爾眼科最近五年的銷售費用率仍維持在10%的水平，占了公司毛利率的五分之一。但伴隨著穩(wěn)步擴張和品牌影響力逐漸提升。同比2019年，2020年毛利率提升至51.03%，凈利率提升至15.76%。

從愛爾眼科的數(shù)據(jù)判斷，長期投入建設而逐漸成熟的品牌，會逐步通過品牌價值和影響力的釋放，大大降低獲客成本，帶來更多自然流量，銷售費用率呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢。雍禾植發(fā)也走在類似的道路上，只不過在爬坡階段銷售費用率占比相對較高，伴隨品牌影響力的逐年增長，獲客成本自然會有所縮減。毛發(fā)醫(yī)療服務為一種消費者醫(yī)療服務，其需要對消費者教育進行長期投資。全網(wǎng)消費者教育及品牌曝光度將提高雍禾植發(fā)的品牌知名度及消費者黏性。由口碑和價值撐起的品牌力，將促進行業(yè)健康良性發(fā)展，并鞏固雍禾植發(fā)的行業(yè)龍頭地位。

3）違規(guī)事件時有發(fā)生，透明醫(yī)療亟須完善

值得注意的是，植發(fā)行業(yè)和眼科行業(yè)一樣，存在諸多不規(guī)范之處。

據(jù)招股書顯示，雍禾植發(fā)營運期間的醫(yī)療糾紛大多是對植發(fā)結果的爭議糾紛。2018-2020年，雍禾植發(fā)為此向患者支付的賠償總額分別約為40萬元、30萬元、2353元。雍禾植發(fā)現(xiàn)階段依賴推廣、廣告及線上營銷活動獲客，同時也多次因出現(xiàn)不合規(guī)的宣傳而被處罰。

相比之下，愛爾眼科遇到的麻煩似乎更多。

2020年末，一場白內障手術，將愛爾眼科擺在了知名抗疫醫(yī)生、武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬的對立面。艾芬醫(yī)生在網(wǎng)上發(fā)文稱，自己在接受愛爾眼科的白內障手術后，右眼視網(wǎng)膜脫落，近乎失明。由此，她質疑愛爾眼科治療不當。愛爾眼科官方公眾號上回應最新核查報告，堅稱“艾芬右眼視網(wǎng)膜脫落與本次白內障手術無直接關聯(lián)”。這讓艾芬無法接受。醫(yī)療糾紛迅速發(fā)酵，雙方各執(zhí)一詞，這場持續(xù)的風波對愛爾眼科造成了不小的沖擊。

近年來，愛爾眼科屢次因醫(yī)療事故和“擦邊球”式的營銷推廣被投訴。據(jù)中國裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年~2020年，愛爾眼科作為當事人的醫(yī)療損害相關案件共計75起，對患者的賠償金額從數(shù)萬元到數(shù)十萬元不等。屢屢發(fā)生的惡性事件，給整個醫(yī)療服務業(yè)敲響了警鐘。

醫(yī)療違規(guī)事件、醫(yī)患糾紛屢屢發(fā)生，顯然這已成為需要全行業(yè)共同面對的共性問題。只有建立起真正透明的醫(yī)療模式，才可以從根源上解決這些行業(yè)亂象。愛爾眼科以及雍禾植發(fā)，作為各自細分領域的龍頭企業(yè)，在規(guī)范市場、透明醫(yī)療層面都有很大的改進提升的空間。

據(jù)招股書透露，雍禾植發(fā)推出了醫(yī)生三透明承諾、簽約植發(fā)、手術直播、術后貼心服務和24小時監(jiān)督服務平臺等一系列措施，旨在規(guī)范自身及整體植發(fā)市場。期望在行業(yè)龍頭雍禾植發(fā)的自我規(guī)范和行業(yè)監(jiān)管的雙重促進之下，整個毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)能夠越來越規(guī)范。

一站式毛發(fā)醫(yī)療服務，雍禾植發(fā)的另一種可能

無論是資本市場還是行業(yè)內部人士，大多以愛爾眼科作為坐標，預期雍禾植發(fā)的未來走勢，但雍禾植發(fā)顯然不是跟在愛爾眼科身后學步。雍禾植發(fā)用持續(xù)不斷的產品服務創(chuàng)新、以及戰(zhàn)略布局，構建適合自身發(fā)展和行業(yè)特性的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務體系，回應對自身業(yè)務在市場中可持續(xù)增長力的質疑，持續(xù)鞏固頭部地位的核心競爭力。

招股書透露，雍禾植發(fā)進一步擴充規(guī)模和升級品牌，升級綜合型毛發(fā)醫(yī)院，構建一站式毛發(fā)健康產業(yè)鏈。2017年雍禾收購了倫敦品牌史云遜的中國內地業(yè)務，其擁有逾六十年提供毛發(fā)修復產品和服務經驗。2021年雍禾收購了源自美國的知名植發(fā)醫(yī)療服務提供商顯赫植發(fā)的香港業(yè)務。雍禾醫(yī)療集團的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務現(xiàn)已構建雍禾植發(fā)、史云遜固發(fā)、哈發(fā)達假發(fā)等多品牌服務體系，形成了穩(wěn)健而不失成長性的業(yè)務模式。

雍禾植發(fā)擁抱信息化數(shù)字化的價值也在不斷顯現(xiàn)。據(jù)招股書披露，雍禾植發(fā)一直在積極引進新科技，比如自動化的毛囊檢測儀、毛囊移植機械臂等,以此來提高標準化和服務效率。此外,雍禾植發(fā)是中國首家實現(xiàn)實時展示和分析各種關鍵營運指標的植發(fā)連鎖醫(yī)療機構，展示內容包括患者人數(shù)、植發(fā)手術量、毛囊移植量等。雍禾植發(fā)還在微信端開發(fā)毛發(fā)管理小程序,以方便患者獲得植發(fā)手術介紹、醫(yī)生資格、價格資料、近期優(yōu)惠政策等資訊。目前雍禾植發(fā)的微信服務平臺“毛發(fā)管家”已擁有超過733000名注冊用戶。

毛發(fā)醫(yī)療服務是門好生意，但也面臨著激烈的競爭。千億市場、高速增長、龍頭企業(yè)持續(xù)科技創(chuàng)新驅動，種種利好之下，相信毛發(fā)醫(yī)療產業(yè)依舊蘊含巨大的發(fā)展力。雍禾植發(fā)的核心醫(yī)生團隊、持續(xù)對研發(fā)以及科技創(chuàng)新投入，所構建的一站式毛發(fā)全產業(yè)鏈，是保持領先優(yōu)勢的關鍵。雖然我們難以預判十年后的競爭情況，但雍禾植發(fā)穩(wěn)健的成長性值得被市場看好。

雍禾植發(fā)會是下一個愛爾眼科嗎，或許雍禾植發(fā)更想成為自己。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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