隨著多家銀行理財子公司正式開業(yè)并陸續(xù)推出產(chǎn)品，公募基金行業(yè)一度倍感壓力。不過，包括建信理財在內(nèi)的多家銀行理財子公司近期紛紛主動與公募基金開展資管業(yè)務(wù)合作，“競合”格局初露端倪。那么，對于體量同樣龐大的銀行理財子公司和公募基金而言，該如何更好地實現(xiàn)“取長補短”?對資產(chǎn)管理行業(yè)而言，雙方的競合關(guān)系又將帶來哪些深遠影響呢?

銀行理財子公司“攪局”資管業(yè)

銀行理財市場轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，截至目前，工銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財、農(nóng)銀理財、光大理財、招銀理財?shù)?家銀行理財子公司(以下簡稱“理財子公司”)已正式開業(yè)經(jīng)營，另有郵儲銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行等10余家理財子公司獲批籌建。展望未來，廣發(fā)證券指出，在2020年底資管新規(guī)“過渡期”結(jié)束前，理財子公司將籌備加速，預(yù)計未來理財規(guī)模將達十萬億元級，銀行系資管將成為我國資管業(yè)的重要一極。

值得關(guān)注的是，自開業(yè)以來，部分理財子公司就積極尋求與基金公司合作。以首家理財子公司——建信理財為例，6月初開業(yè)后，其已與多家基金公司及其子公司展開合作。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站披露的信息，今年7月，建信基金管理有限責任公司成立了“建信基金-建信理財固收1號集合資產(chǎn)管理計劃”;華夏資本管理有限公司成立了“華夏資本-建信理財固收1號集合資產(chǎn)管理計劃”;華泰柏瑞基金管理有限公司成立了“華泰柏瑞基金-建信理財權(quán)益1號集合資產(chǎn)管理計劃”。三季度以來，建信理財進一步與其他基金公司合作，相繼成立了“中歐基金-建信理財固收1號集合資產(chǎn)管理計劃”、“大成基金-建信理財權(quán)益1號集合資產(chǎn)管理計劃”、“易方達基金-建信理財權(quán)益1號集合資產(chǎn)管理計劃”等。

“從產(chǎn)品供給層面看，理財子公司和公募基金發(fā)行的產(chǎn)品各有側(cè)重。”某銀行相關(guān)人士對《上海金融報》記者表示，“理財子公司的產(chǎn)品可能主要以封閉式產(chǎn)品、定期開放產(chǎn)品及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為主。銀行在固定收益類資產(chǎn)投資和信用風(fēng)控等方面一直具有優(yōu)勢，以固定收益類產(chǎn)品為主，還能充分利用銀行資金優(yōu)勢。同時，理財子公司可推進FOF業(yè)務(wù)發(fā)展，通過發(fā)掘更好的管理機構(gòu)和投資策略，豐富產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，進而研發(fā)出混合類產(chǎn)品。”

根據(jù)中信建投證券的研報，目前已開業(yè)理財子公司的產(chǎn)品體系主要具有四個特征。一是以固收為主體，積極布局權(quán)益類;二是權(quán)益類投資以私募股權(quán)、FOF模式居多;三是以復(fù)制指數(shù)起步，積極探索量化策略;四是部分保留了浮動管理費這一理財特色。具體來看，部分理財子公司發(fā)布的產(chǎn)品凸顯了集團在資管行業(yè)的戰(zhàn)略布局。例如，工銀理財?shù)漠a(chǎn)品主要以固收為主，兼顧權(quán)益及混合類，其中，權(quán)益類產(chǎn)品以未上市股權(quán)為主要投向。建信理財立足深圳，產(chǎn)品精準對接粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃。交銀理財?shù)漠a(chǎn)品呈現(xiàn)封閉型、定開型、現(xiàn)金管理類三足鼎立，是具有代表性的凈值型產(chǎn)品格局。中銀理財新產(chǎn)品體系為外幣系列、穩(wěn)富養(yǎng)老系列、智富權(quán)益系列、“鼎富”股權(quán)系列、指數(shù)系列，收費模式與公募債基看齊。

“基金公司則主要深耕權(quán)益市場，剔除貨幣基金，在公募基金產(chǎn)品的構(gòu)成中，股票型基金和混合基金占比接近一半。”上述某銀行相關(guān)人士進一步指出，“同時，從需求端看，理財子公司和公募基金吸引到的投資者也有所差異。前者的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)主要針對大眾客戶，而后者更多針對機構(gòu)投資者。”

銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行呐c中國銀行業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告(2018年)》顯示，截至2018年底，銀行理財面向個人投資者發(fā)行的一般個人類、高資產(chǎn)凈值類與私人銀行類非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的86.93%。其中，一般個人類產(chǎn)品存續(xù)余額為13.84萬億元，占比62.76%。而根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至今年上半年末，機構(gòu)投資者在公募基金的占比約為64%。

公募基金謀求特色化發(fā)展

目前來看，公募基金與理財子公司的合作意味更濃，但競爭同樣不可避免。例如，理財子公司在人才引進方面出手闊綽，數(shù)百萬元的年薪并非個例，目前已有多位公募高層傳出將加盟新成立的理財子公司，并出任投資相關(guān)職位的消息。同時，從政策層面看，理財子公司也有一定優(yōu)勢，公募基金的壓力客觀存在，加之保險資管、券商資管乃至期貨資管等越來越多競爭者入局，公募基金破局成為業(yè)界關(guān)注的焦點。

“整體來看，公募與理財子公司的競合關(guān)系將是動態(tài)演變。”上海東愷投資總經(jīng)理吳明義對《上海金融報》記者表示，“目前來看，在一些必須要競爭的領(lǐng)域，各類機構(gòu)均在不斷壯大自身實力。以渠道為例，銀行的銷售能力非常強，但公募基金也在加大與第三方銷售渠道的合作力度，并著力發(fā)展直銷網(wǎng)絡(luò)。”

“事實上，規(guī)模較大的資產(chǎn)管理機構(gòu)并非沒有‘短板’，資管業(yè)有很多要素需要時間去積累。理財子公司之所以青睞公募基金行業(yè)的人才，正是因為其在凈值化轉(zhuǎn)型過程中需對此前保本保收益的產(chǎn)品進行調(diào)整，而公募基金對客戶的申購、贖回及市場交易行為都有更深刻的理解。”

上海雙隆投資總經(jīng)理、投研總監(jiān)馬俊對《上海金融報》記者表示，從監(jiān)管引導(dǎo)的方向看，未來資管行業(yè)分層專業(yè)化的概率較大。因此，公募應(yīng)該在權(quán)益類投資領(lǐng)域繼續(xù)深入，拉開和其他類別機構(gòu)的差距。

“根據(jù)資管新規(guī)，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)，因此公募基金將可能成為其他資管產(chǎn)品重要的投資標的。”滬上某大型公募基金相關(guān)負責人對《上海金融報》記者表示，公募基金應(yīng)發(fā)揮全面的產(chǎn)品布局和經(jīng)驗豐富的投研團隊優(yōu)勢，為銀行資管、保險資管等機構(gòu)提供多種產(chǎn)品選擇，幫助其進行資產(chǎn)配置，并向市場提供風(fēng)格鮮明、運作成熟的產(chǎn)品。

“未來，資管業(yè)在各層面都將被不斷‘拉平’，如期貨資管、券商資管可以做一些此前基金的業(yè)務(wù)，公募基金也可以開展投顧業(yè)務(wù)，銀行理財子公司則可發(fā)行類信托的產(chǎn)品。”吳明義表示，“因此，未來跨領(lǐng)域套利的行為將不斷減少，各類型機構(gòu)需要不斷發(fā)展特色化業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)自身鮮明的特色。”

“未來資管業(yè)的機構(gòu)類型將既有‘大而全’，也有‘小而精’，每個行業(yè)都需有自身的競爭特色。同時，同一行業(yè)內(nèi)的不同機構(gòu)也需進行分工競合，如一些公募基金公司將著力發(fā)展貨幣基金和債券基金等產(chǎn)品，另一些則以權(quán)益類投資見長。”吳明義進一步指出，“市場對各類型資管產(chǎn)品的需求將越來越旺盛，如果相關(guān)機構(gòu)能夠在產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計方面進一步加強，把客戶不同類型需求集中起來創(chuàng)設(shè)合適的產(chǎn)品，將更有能力去獲得優(yōu)質(zhì)資源和資產(chǎn)。”

差異化競合成趨勢

“公募基金最大的優(yōu)勢在于較高的投研能力、更市場化的運營機制以及人才的儲備。”某銀行相關(guān)人士對《上海金融報》記者表示，理財子公司的優(yōu)勢主要是與母行的合作。銀行分支機構(gòu)的分布較廣，憑借母行的網(wǎng)絡(luò)，理財子公司的客戶基礎(chǔ)較為扎實，可以面對面與投資者進行溝通，以提供更高效適用的資管服務(wù)。同時，相比公募基金，銀行理財體量大、信用債投資占比高，若能加強與總行之間的聯(lián)動，理財子公司可挖掘到質(zhì)量更高的發(fā)債主體。

“作為兩個不同類型的金融機構(gòu)，理財子公司和公募基金存在一定的差異。”中國銀行研究院高級研究員邵科對《上海金融報》記者指出，“首先，在產(chǎn)品定位方面，理財子公司目前更多是承接母行的非保本理財業(yè)務(wù)，基金公司則主要從事傳統(tǒng)基金業(yè)務(wù)。其次，兩者的運營機制也不一樣?；鸸疽言谫Y本市場運作多年，市場化程度較高，而理財子公司脫胎于母行的銀行理財業(yè)務(wù)，與銀行集團的關(guān)系更近，運營機制也與銀行較為相似。事實上，目前雖有多家銀行理財子公司開業(yè)，但其內(nèi)部架構(gòu)包括人才招聘、產(chǎn)品設(shè)計等仍在構(gòu)建和完善。這方面，公募基金有先發(fā)優(yōu)勢。”

“不過，如果同處一個集團旗下，理財子公司和基金公司會進行一些差異化分工，如理財子公司強化與集團上下的聯(lián)動能力，拓展優(yōu)質(zhì)的非標債權(quán)資源;基金公司則聚焦于債券、股票、另類投資等市場化投資產(chǎn)品。”邵科進一步指出。

廣發(fā)證券分析師倪賡、戴康認為，我國公募基金發(fā)展歷史悠久、運行規(guī)范，在投資管理、客戶群體、人才團隊、產(chǎn)品設(shè)計等方面均具有一定先發(fā)優(yōu)勢。“首先，完備的投研體系基本建立，主動管理能力較強。其次，客戶群體風(fēng)險偏好高，沒有‘剛兌’等歷史包袱。第三，業(yè)績排名透明真實，人力資源市場實現(xiàn)充分競爭。第四，公募產(chǎn)品流動性更好，且有分紅免稅優(yōu)勢。”倪賡、戴康指出，“不過，公募基金在網(wǎng)點渠道、客戶黏性和監(jiān)管規(guī)則方面仍存在一定的劣勢，尤其是公募基金需遵從資管新規(guī)、基金法及證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管要求，相較理財子公司而言，監(jiān)管更為嚴格。”

“銀行理財可投資非標準化債權(quán)，而公募基金在實際操作中仍相對受限。同時，銀行理財產(chǎn)品在銷售上的優(yōu)勢也是公募基金難以相比的。”滬上某大型公募基金相關(guān)負責人對《上海金融報》記者表示，“不過，相較理財子公司，公募基金在權(quán)益投資方面的優(yōu)勢明顯。畢竟銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型時間短，相對而言，公募基金的主動管理型權(quán)益基金更受投資者青睞。兩者優(yōu)勢互補，讓理財子公司和公募基金具備合作基礎(chǔ)。”

“就目前而言，雖然理財子公司的實力和背景雄厚，但仍是剛剛進入資管行業(yè)的‘新兵’，在發(fā)展機制、人才儲備及投資能力等方面存在一些‘短板’，因此需要與公募基金進行合作，才能開發(fā)出質(zhì)量更高的產(chǎn)品。”吳明義對《上海金融報》記者表示，“例如，在股票投資領(lǐng)域，行業(yè)研究、資產(chǎn)配置、倉位風(fēng)險、宏觀大環(huán)境等因素都需要兼顧考慮，相比公募，銀行相關(guān)人才的儲備較為薄弱。”

不過，吳明義也強調(diào)，理財子公司強調(diào)凈值化、打破“剛兌”，在此背景下，其在客源獲取和銷售等領(lǐng)域與公募基金存在較強的競爭關(guān)系。“值得關(guān)注的是，過去幾年公募基金的快速發(fā)展，很大程度上得益于銀行銷售渠道，理財子公司成立后，銀行在銷售方面可能傾向于理財子公司，對公募基金的份額產(chǎn)生一定擠壓。”

“在資管新規(guī)出臺前，銀行系資金主要以定制基金的形式由公募基金管理，理財子公司成立勢必將分流一部分資金。”馬俊對《上海金融報》記者表示，不過，從理財子公司和公募基金的資金性質(zhì)等方面看，二者未來更多將進行差異化競爭，在權(quán)益類投資方面仍將保持緊密合作。

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