“最近在做項(xiàng)目材料，辦公室都快成市場(chǎng)了，銀行的人一撥接一撥，主要以政策性銀行為主。”中部省份某區(qū)縣財(cái)政局預(yù)算科人士3月5日坦言。他所在的省份2月底剛印發(fā)了2020年重大項(xiàng)目清單，其中2020年計(jì)劃完成投資近萬(wàn)億。

這是近期基建投資回暖的一個(gè)縮影。在疫情影響之下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基建投資被視為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要工具。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，近期云南、四川、福建等11個(gè)省市公布的重點(diǎn)項(xiàng)目投資規(guī)模合計(jì)約25萬(wàn)億，其中2020年計(jì)劃完成投資5.57萬(wàn)億。高債務(wù)和財(cái)政收支壓力上升的背景下，資金從何而來(lái)成為項(xiàng)目投資能否落地的關(guān)鍵。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方采訪了解到，目前基建項(xiàng)目投資確實(shí)有回暖趨勢(shì)，一些城投的基建計(jì)劃有所調(diào)升，且進(jìn)度加快。在資金來(lái)源上，專項(xiàng)債被視為重要渠道，一方面其作為資本金可撬動(dòng)杠桿，另一方面可以通過(guò)“專項(xiàng)債+市場(chǎng)化融資”的方式引入金融機(jī)構(gòu)資金。與此同時(shí)，銀行對(duì)基建項(xiàng)目的興趣也在增加，適度放松了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但無(wú)收益的項(xiàng)目有新增隱性債務(wù)之嫌，仍不在考慮范圍之內(nèi)。

“項(xiàng)目增多了一些，但沒(méi)有猛增;融資渠道相對(duì)寬松了些，但政策并沒(méi)有松動(dòng)。”中部省份某地市城投公司負(fù)責(zé)人如是講述其中的微妙變化。

中泰證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)候，基建肯定會(huì)發(fā)力，但融資端依然有很多約束，再加上疫情對(duì)開(kāi)復(fù)工的節(jié)奏構(gòu)成較大影響，因此對(duì)今年的基建總量增長(zhǎng)也不應(yīng)有太高的預(yù)期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))比上年增長(zhǎng)3.8%，增速仍處于低位。這主要因?yàn)殡[性債務(wù)管控空前嚴(yán)厲，地方政府即便有項(xiàng)目可能也難以融資，甚至一些項(xiàng)目還要被裁撤。

“項(xiàng)目資金以專項(xiàng)債為主”

東部省份某區(qū)縣城投公司人士介紹，早在元旦之前已制定了2020年的投資計(jì)劃，近期又把重點(diǎn)項(xiàng)目作了梳理，主要在老舊小區(qū)改造、交通領(lǐng)域，后續(xù)可能增加公共衛(wèi)生方面的項(xiàng)目。

前述中部省份城投公司負(fù)責(zé)人表示，近期省里的重點(diǎn)項(xiàng)目清單投資計(jì)劃下發(fā)后，公司今年的項(xiàng)目增加了一些，但并沒(méi)有猛增。公司負(fù)責(zé)的一些項(xiàng)目已納入了專項(xiàng)債項(xiàng)目庫(kù)，但還沒(méi)有通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債籌集到資金。

宏觀層面看，各省2020年投資項(xiàng)目規(guī)模確實(shí)比2019年有所增加。中泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，河南、廣東、四川等14個(gè)省市公布的2020年年內(nèi)計(jì)劃投資總計(jì)約5.57萬(wàn)億，相比去年增加了2000多億，同比上升4.28%。分省市來(lái)看，7成以上省市都是擴(kuò)張的，僅云南、陜西、重慶以及寧夏四省區(qū)市的投資計(jì)劃收縮。

江浙地區(qū)一債務(wù)辦人士介紹，當(dāng)?shù)匕l(fā)改委正在增補(bǔ)項(xiàng)目，尤其注重統(tǒng)計(jì)衛(wèi)生領(lǐng)域的項(xiàng)目(如醫(yī)院改造或遷建)并準(zhǔn)備申報(bào)專項(xiàng)債資金。“項(xiàng)目資金以專項(xiàng)債為主，今年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增加很多，效果要比放松隱性債務(wù)好”。

從融資端來(lái)看，隱性債務(wù)擴(kuò)張受限、賣地收入可能減少、經(jīng)濟(jì)下行稅收承壓都對(duì)基建投資形成制約。多位地方投融資人士認(rèn)為，今年專項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行、使用將對(duì)穩(wěn)投資起到重要作用。

1-2月專項(xiàng)債76%投基建

專項(xiàng)債于2015年首度發(fā)行， 2018年首度超過(guò)1萬(wàn)億，2019年擴(kuò)張到2.15萬(wàn)億。疫情發(fā)生后，財(cái)政部多次表示，要擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2020年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將超過(guò)3萬(wàn)億，目前已提前下達(dá)提前批專項(xiàng)債額度1.29萬(wàn)億。

相比去年，2020年專項(xiàng)債將進(jìn)行兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整：一是專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例提升至20%左右;二是不得用于棚改、土儲(chǔ)等領(lǐng)域，能夠有效拉動(dòng)投資。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1-2月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)0.94萬(wàn)億，其中投向基建領(lǐng)域的比例高達(dá)76%。按照3萬(wàn)億的規(guī)模計(jì)算，還有2萬(wàn)億待發(fā)行。“此外，在專項(xiàng)債+市場(chǎng)化融資組合下，市場(chǎng)化融資并不增加隱性債務(wù)。因此做好項(xiàng)目包裝和前期工作，效果會(huì)非常好。”前述江浙地區(qū)一債務(wù)辦人士表示。

在今年已發(fā)行債券中，專項(xiàng)債做資本金規(guī)模明顯增加，但占資本金比例總體不高，且使用專項(xiàng)債+市場(chǎng)化融資的方式并不多。如果后續(xù)項(xiàng)目仍然保持這一特點(diǎn)，專項(xiàng)債對(duì)基建投資的拉動(dòng)可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

城投債也被視為一個(gè)渠道。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月城投債發(fā)行規(guī)模為4571億，和去年同期持平。“本來(lái)準(zhǔn)備近期發(fā)城投債的，但因?yàn)橐咔?，?huì)計(jì)師沒(méi)法到現(xiàn)場(chǎng)，出不了財(cái)報(bào)，發(fā)債要往后緩緩。”前述東部省份區(qū)縣城投人士稱。

隱性債務(wù)管控未放松

過(guò)去三年間，雖然專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增加，但基建投資增速由2017年的19%驟降至2019年的3.8%，主要因?yàn)殡[性債務(wù)管控空前嚴(yán)厲，包括隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)在內(nèi)的措施震懾了地方政府和金融機(jī)構(gòu)。因此，本次大規(guī)模基建計(jì)劃推出時(shí)，市場(chǎng)也在高度關(guān)注隱性債務(wù)管控是否會(huì)放松。

西部省份某地市城投老總介紹，現(xiàn)在在梳理項(xiàng)目，爭(zhēng)取納入省級(jí)“十四五”規(guī)劃。但問(wèn)題仍是地市債務(wù)率較高，融資困難。目前主要靠省一級(jí)平臺(tái)公司融資，然后轉(zhuǎn)貸市縣平臺(tái)。

顯然，城投仍是基建投資的重要主體，而銀行則是基建資金的主要提供方，尤其是政策性銀行。因此，一些地方政府也通過(guò)各種方式向銀行營(yíng)銷項(xiàng)目。

比如貴州省發(fā)改委會(huì)同國(guó)開(kāi)行貴州省分行、農(nóng)發(fā)行貴州省分行、中國(guó)進(jìn)出口銀行貴州省分行和貴州銀行，設(shè)立1800億元補(bǔ)短板穩(wěn)投資專項(xiàng)融資資金，用于支持疫情防控重點(diǎn)項(xiàng)目、省重大工程項(xiàng)目建設(shè)。具體而言，各地向省發(fā)展改革委報(bào)送重點(diǎn)項(xiàng)目名單和融資需求，省發(fā)改委匯總項(xiàng)目后推送給四家銀行機(jī)構(gòu)，由四家銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)綠色通道進(jìn)行審貸放貸。

“我們做項(xiàng)目自然是更愿意跟政府扯上關(guān)系，但以前的財(cái)政兜底方式現(xiàn)在行不通。”西部省份某政策性銀行信貸部門人士坦言，“現(xiàn)在只做一些收益能覆蓋本息的項(xiàng)目，但收益從何而來(lái)是個(gè)大問(wèn)題，很考驗(yàn)包裝技術(shù);否則可能新增隱性債務(wù)，將來(lái)會(huì)被問(wèn)責(zé)，這是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。”

記者采訪多家銀行信貸人士了解到，銀行對(duì)基建項(xiàng)目的興趣也在增加，適度放松了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但仍然不敢新增隱性債務(wù)。某股份行總行信貸審批部人士介紹，看到各地的投資計(jì)劃后，總行最近也在討論，還專門成立了基建團(tuán)隊(duì)，“畢竟缺資產(chǎn)”。

某股份行西部省份公司部副總表示：“我們主要做基建項(xiàng)目的配套流動(dòng)性融資，最近對(duì)城投類貸款略有放開(kāi)，一些授信準(zhǔn)入門檻略有放松。”

華南某國(guó)有大行公司部總經(jīng)理稱：“省內(nèi)公布的重大項(xiàng)目參與了一部分，主要看項(xiàng)目定價(jià)和資金成本是否合適?；?xiàng)目銀行只能介入有現(xiàn)金流的項(xiàng)目，純公益的做不了(會(huì)增加隱性債務(wù))，但現(xiàn)在隱性債務(wù)并沒(méi)有松動(dòng)的跡象。”

本次疫情發(fā)生后，財(cái)政部長(zhǎng)劉昆在《求是》雜志發(fā)表署名文章表示，加快地方政府融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化監(jiān)督問(wèn)責(zé)，從嚴(yán)整治舉債亂象，有效遏制隱性債務(wù)增量，配合查處地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中隱藏的腐敗問(wèn)題。這意味著隱性債務(wù)管控并未放松。

在各地推出基建計(jì)劃時(shí)，財(cái)政部連續(xù)下發(fā)《關(guān)于加快加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目入庫(kù)和儲(chǔ)備管理工作的通知》等兩份PPP相關(guān)文件，并上線PPP綜合信息平臺(tái)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)PPP支撐基建投資的猜測(cè)。

梁中華認(rèn)為，PPP增量放緩但重在落地，而非標(biāo)繼續(xù)萎縮，邊際可能有所改善，這兩塊會(huì)帶來(lái)一定資金增量，但幅度也不會(huì)很大。綜合來(lái)看，專項(xiàng)債的增量最明顯，各種措施推動(dòng)后今年的基建投資增速有望回升至8%，但不應(yīng)有太高的預(yù)期。

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關(guān)鍵詞： 專項(xiàng)債