上海證券報(bào)記者昨日獨(dú)家獲悉，在上周保險(xiǎn)資管產(chǎn)品新規(guī)(《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》)出爐的基礎(chǔ)上，三項(xiàng)配套規(guī)則《關(guān)于規(guī)范開展組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于規(guī)范開展債權(quán)投資計(jì)劃業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于規(guī)范開展股權(quán)投資計(jì)劃業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》已起草完畢，目前銀保監(jiān)會(huì)正在業(yè)內(nèi)征求意見。

在業(yè)內(nèi)人士看來，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品新規(guī)正式發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金如何參與資本市場(chǎng)、如何精準(zhǔn)對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，充滿期待。三項(xiàng)配套規(guī)則進(jìn)一步細(xì)化了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高了監(jiān)管政策的針對(duì)性。

組合類產(chǎn)品：自然人參與產(chǎn)品投資范圍有限定

根據(jù)上周發(fā)布的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品新規(guī)，從產(chǎn)品定位看，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品為私募產(chǎn)品，主要面向合格機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行，同時(shí)適度向合格個(gè)人投資者非公開發(fā)行。產(chǎn)品形式主要有債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等三類。

截至2019年末，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品余額為2.76萬(wàn)億元，其中，債權(quán)投資計(jì)劃1.27萬(wàn)億元，股權(quán)投資計(jì)劃0.12萬(wàn)億元，組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品1.37萬(wàn)億元。組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品(下稱組合類產(chǎn)品)因主要投向股票、債券等公開交易市場(chǎng)品種，被視為有力引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的重要載體。

組合類產(chǎn)品具體可投哪些?從征求意見稿來看，組合類產(chǎn)品可以投資：銀行存款;債券、股票等公開交易市場(chǎng)品種;公募證券投資基金;保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品;資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金;銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他品種。

其中，最受關(guān)注的是，面向自然人投資者銷售的組合類產(chǎn)品的投資范圍。征求意見稿規(guī)定，面向自然人銷售的組合類產(chǎn)品，投資范圍限于銀行存款;債券、股票等公開交易市場(chǎng)品種;公募證券投資基金。

“我們之前預(yù)判，面向自然人和機(jī)構(gòu)投資者的組合類產(chǎn)品的投資范圍可能是趨同的。不過，現(xiàn)在這樣規(guī)定，我們認(rèn)為也是合理的。相對(duì)股票、基金等公開市場(chǎng)產(chǎn)品，資產(chǎn)支持計(jì)劃等另類投資產(chǎn)品相對(duì)更復(fù)雜一些、需要穿透的層級(jí)更多，且自然人投資者缺乏盡調(diào)途徑和真實(shí)信息獲取資源。而且以往這類產(chǎn)品也都是面向機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)的，自然人投資者的確需要一個(gè)了解和熟悉的過程。”一家大型保險(xiǎn)資管公司人士分析說。

征求意見稿對(duì)組合類產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中投資度也作了規(guī)定。比如，單只組合類產(chǎn)品投資于單一銀行法人的存款規(guī)?；騿沃蛔C券、基金、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的市值，不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的25%。“集中投資度這點(diǎn)是最新提出來的要求。不過，相比公募基金的相關(guān)規(guī)定，25%的比例劃定還是合理的。”一家大型保險(xiǎn)資管公司投資經(jīng)理對(duì)記者說。

債權(quán)投資計(jì)劃：放寬免信用增信條件

保險(xiǎn)資管產(chǎn)品中的另外兩類產(chǎn)品——債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃，主要是投向交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，成為保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要工具。

根據(jù)征求意見稿，在具體資金投向上，債權(quán)投資計(jì)劃的投資項(xiàng)目應(yīng)符合國(guó)家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)規(guī)定，履行項(xiàng)目立項(xiàng)、開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等法定程序，項(xiàng)目資本金符合國(guó)家有關(guān)資本金制度的規(guī)定，且還款來源明確合法、真實(shí)可靠。

一家保險(xiǎn)資管公司另類投資部相關(guān)人士認(rèn)為，相比此前規(guī)定，這次進(jìn)行了多處調(diào)整，其中最核心的有兩點(diǎn)。

一是，放寬免增信的條件。根據(jù)征求意見稿，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃，應(yīng)確定有效的信用增級(jí)。但融資主體信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，且符合下列條件之一的，可免于信用增級(jí)：上年末凈資產(chǎn)不低于150億元;最近3年連續(xù)盈利;投資項(xiàng)目為經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院投資主管部門核準(zhǔn)的重大工程。

而以前規(guī)定相對(duì)更嚴(yán)格，債權(quán)投資計(jì)劃的償債主體須最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)不低于300億元、年?duì)I業(yè)收入不低于500億元，才可免于信用增級(jí)。此外，債權(quán)投資計(jì)劃投資經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院投資主管部門核準(zhǔn)的重大工程，且償債主體具有AAA級(jí)長(zhǎng)期信用級(jí)別的，也可免于信用增級(jí)。“征求意見稿在這點(diǎn)上放寬了。”上述人士說。

二是，在“補(bǔ)充融資主體營(yíng)運(yùn)資金”這點(diǎn)上，首次予以明確。征求意見稿規(guī)定，債權(quán)投資計(jì)劃投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的，可以用于補(bǔ)充融資主體營(yíng)運(yùn)資金，且不得超過債權(quán)投資計(jì)劃實(shí)際放款規(guī)模的20%，不得直接或間接投資于固定資產(chǎn)、股權(quán)、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性用途，并實(shí)行資金專戶管理，加強(qiáng)資金投向監(jiān)控。

上述人士分析稱：“補(bǔ)充融資主體營(yíng)運(yùn)資金這個(gè)此前也有規(guī)定，但一直沒有明確可以做多少比例?，F(xiàn)在明確規(guī)定了之后，我們就可以依規(guī)為回收期較久的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供部分項(xiàng)目的補(bǔ)充流動(dòng)性資金。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，上述兩處調(diào)整，符合目前發(fā)改委對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的審批要求，也拉平了保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃和信托計(jì)劃在相關(guān)合規(guī)性約束條件上的差距，讓保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

股權(quán)投資計(jì)劃：不得投資劣后級(jí)基金份額

根據(jù)征求意見稿，股權(quán)投資計(jì)劃可以投資：未上市企業(yè)股權(quán);私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金(下稱基金);上市公司定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票;銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

涉及投資比例方面，征求意見稿要求，股權(quán)投資計(jì)劃投資基金的，基金的分級(jí)比例(優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額，中間級(jí)份額計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額)不得超過1:1;股權(quán)投資計(jì)劃所投金額不得超過該基金實(shí)際募集金額的80%。股權(quán)投資計(jì)劃不得投資劣后級(jí)基金份額。

股權(quán)投資計(jì)劃應(yīng)為封閉式產(chǎn)品，并在投資合同、募集說明書等法律文件中對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的退出機(jī)制做出相應(yīng)的安排。標(biāo)的資產(chǎn)的退出日不得晚于股權(quán)投資計(jì)劃的到期日。(⊙記者 黃蕾 ○編輯 陳羽)

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)資管產(chǎn)品如何投資