“四方逐鹿”基金投顧業(yè)務(wù)公募雙向出擊

去年10月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，隨后陸續(xù)有5家公募基金、3家第三方機(jī)構(gòu)、3家商業(yè)銀行、7家證券公司獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。

四大類機(jī)構(gòu)齊聚，中國(guó)投資顧問(wèn)新時(shí)代來(lái)臨。作為率先獲得試點(diǎn)資格的公募基金雙向出擊，在相關(guān)業(yè)務(wù)已開(kāi)展的基礎(chǔ)上，加大基礎(chǔ)產(chǎn)品提供力度，積極輸出投研能力。

首批試點(diǎn)公募開(kāi)始運(yùn)作

易方達(dá)、南方、華夏、嘉實(shí)、中歐等5家基金公司最早獲得基金投顧試點(diǎn)資格，目前相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)展起來(lái)。

南方基金在獲得試點(diǎn)資格之后迅速上線“司南投顧”，進(jìn)行全市場(chǎng)優(yōu)選基金產(chǎn)品配置，根據(jù)客戶資金長(zhǎng)短、風(fēng)險(xiǎn)偏好，搭建了四大理財(cái)場(chǎng)景。

中歐基金介紹，中歐錢(qián)滾滾基金投顧業(yè)務(wù)去年底于自營(yíng)平臺(tái)上線，今年2月20日在天天基金上線，后續(xù)還將陸續(xù)建立與外部各銷售平臺(tái)的合作。中歐基金相關(guān)人士表示，未來(lái)在投顧策略方面，將陸續(xù)研發(fā)各類場(chǎng)景化策略，包含養(yǎng)老、教育等，滿足更多個(gè)性化投顧的需要。

2019年末，嘉實(shí)財(cái)富APP發(fā)布“嘉實(shí)財(cái)富投顧賬戶”，投顧賬戶基于嘉實(shí)財(cái)富平臺(tái)上架的數(shù)千只公募基金，構(gòu)建特色鮮明的投資策略，旨在解決投資者的具體問(wèn)題，收獲長(zhǎng)期回報(bào)。嘉實(shí)財(cái)富投資者回報(bào)研究中心副總經(jīng)理張吉華介紹，投顧賬戶在收費(fèi)方式方面進(jìn)行了較大突破，通過(guò)減免認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)，僅收取與投顧賬戶規(guī)模掛鉤的投顧管理服務(wù)費(fèi)方式，讓投顧和客戶的利益真正綁定在一起，形成共贏的良性循環(huán)。

基金投顧試點(diǎn)資格備受行業(yè)關(guān)注，不少公司在積極申請(qǐng)。

創(chuàng)金合信基金公司表示，正在積極籌備和申報(bào)基金投顧試點(diǎn)資格，設(shè)置了專門(mén)的業(yè)委會(huì)和投資決策委員會(huì)，新增資產(chǎn)配置與服務(wù)部、基金投顧管理部等部門(mén)，在風(fēng)控、客服等增加了相應(yīng)崗位。“我們非?？春没鹜额櫂I(yè)務(wù)的發(fā)展。中國(guó)居民的可投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，催生出強(qiáng)烈的財(cái)富管理需求。隨著金融產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品復(fù)雜程度更高，投資者需要且依賴門(mén)檻較低、普惠式的公募基金投顧服務(wù)。”創(chuàng)金合信基金相關(guān)人士說(shuō)。

一位基金公司人士表示，所在公司去年就申請(qǐng)了業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，未能首批入選。公司有專門(mén)團(tuán)隊(duì)跟進(jìn)這一業(yè)務(wù)，在系統(tǒng)、人員等方面都做了不少工作。

應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)“兩手抓”

在銀行、券商都進(jìn)入投顧市場(chǎng)之后，為應(yīng)對(duì)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，基金公司多是“兩手抓”，一邊積極投身投顧業(yè)務(wù)，一邊加大基礎(chǔ)產(chǎn)品提供力度，做好投研能力輸出，加強(qiáng)和其它機(jī)構(gòu)的合作。

南方基金人士表示，投研及大類資產(chǎn)配置能力與專業(yè)的客戶陪伴及服務(wù)能力，有助于基金公司在投顧業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。未來(lái)將以提升客戶盈利體驗(yàn)為核心，從“投”和“顧”兩方面出發(fā)拓展投顧業(yè)務(wù)。投資端，主要是優(yōu)化產(chǎn)品布設(shè)矩陣，補(bǔ)充更多投資周期、人生階段的場(chǎng)景，為客戶打造更定制化、更合適的產(chǎn)品。顧問(wèn)端，將持續(xù)升級(jí)陪伴服務(wù)，圍繞千人千面的定期報(bào)告、市場(chǎng)行情追蹤、專業(yè)解答和互動(dòng)分享等多方式打造一站式的資產(chǎn)配置體驗(yàn)。此外，還將投顧客戶滿意度納入投顧人員的考核中，進(jìn)一步將公司與投資者利益綁定在一起，實(shí)現(xiàn)雙贏。

陶榮輝介紹，在嘉實(shí)財(cái)富投顧賬戶中，除了提供給定風(fēng)險(xiǎn)偏好下的組合優(yōu)化這類傳統(tǒng)資產(chǎn)管理的投顧服務(wù)，還將陸續(xù)推出以滿足客戶人生、財(cái)務(wù)規(guī)劃等特定需求為目標(biāo)的賬戶，為大眾理財(cái)提供長(zhǎng)期生息、抗通脹、養(yǎng)老、保險(xiǎn)保障類服務(wù)。未來(lái)，嘉實(shí)財(cái)富投顧賬戶將繼續(xù)扎根于專業(yè)的投研，從科技技術(shù)方向探索、強(qiáng)化投資者的個(gè)性化服務(wù)，依托系統(tǒng)程序、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等深入布局投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，借助于科技賦能、更好地服務(wù)于投資人。

豐富底層產(chǎn)品、做好投研能力輸出也是基金公司布局方向。創(chuàng)金合信基金相關(guān)人士表示，在服務(wù)好客戶這個(gè)大目標(biāo)引領(lǐng)下，市場(chǎng)各方是可以互相協(xié)作的。投資是一個(gè)專業(yè)而復(fù)雜的系統(tǒng)，對(duì)應(yīng)提供給客戶的解決方案，就需要大家分工協(xié)作。“銀行、券商、第三方都有客戶優(yōu)勢(shì)，基金公司一方面可以利用公募產(chǎn)品運(yùn)作規(guī)范、信披及時(shí)充分的特點(diǎn)，提供組合策略的底層產(chǎn)品;另一方面，可以利用在權(quán)益研究、全球資產(chǎn)配置等領(lǐng)域的團(tuán)隊(duì)，為大家提供特色策略。”

有不少基金公司看準(zhǔn)投顧業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)產(chǎn)品需求的提升，加強(qiáng)了對(duì)指數(shù)、ETF等工具類產(chǎn)品的布局。“我們公司在積極跟相關(guān)業(yè)務(wù)方溝通，確定市場(chǎng)需求點(diǎn)來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。”一位基金公司人士表示。

業(yè)務(wù)發(fā)展任重道遠(yuǎn)

有業(yè)內(nèi)人士表示，從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展速度并不算快。投顧業(yè)務(wù)的核心是客戶信任，建立信任需要時(shí)間。

南方基金表示，目前基金投顧還處于試點(diǎn)階段，隨著業(yè)務(wù)的逐漸成熟，在投顧方類型、投顧服務(wù)的產(chǎn)品形態(tài)等方面都會(huì)更加豐富和多元。從海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，不同類型的投顧機(jī)構(gòu)都有發(fā)展空間。一是資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展投顧業(yè)務(wù)，也就是現(xiàn)有買(mǎi)方中介。以南方基金為例，公司具備專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)和投研平臺(tái)，可以將投研能力轉(zhuǎn)化為投顧服務(wù)和投顧產(chǎn)品，如資產(chǎn)分析服務(wù)、投資策略管理、投研報(bào)告服務(wù)，等等;二是為投顧提供服務(wù)的投顧平臺(tái)型公司，可能是現(xiàn)有的銷售公司或互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，憑借科技能力賦能投顧交易服務(wù)和客戶需求匹配服務(wù);三是可能會(huì)產(chǎn)生獨(dú)立的投顧公司，針對(duì)特定目標(biāo)客戶群體，提供針對(duì)性服務(wù)。

創(chuàng)金合信基金表示，基金投顧在海外興起已超過(guò)十年，業(yè)務(wù)發(fā)展需要產(chǎn)品、投顧、客戶、組合投資理論的共同成長(zhǎng)。美國(guó)的基金投顧發(fā)展得比較好，其底層產(chǎn)品選擇了低費(fèi)用、高流動(dòng)性、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)明確的ETF產(chǎn)品，而ETF的興起又與金融危機(jī)有關(guān)?？梢哉f(shuō)是外部環(huán)境適宜，客戶需求轉(zhuǎn)向等多個(gè)因素共同促進(jìn)了基金投顧業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正在快速成熟，監(jiān)管層也很支持，整個(gè)行業(yè)都在為基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展努力。

“基金投資顧問(wèn)這一新業(yè)務(wù)模式的推出，豐富了基金行業(yè)資產(chǎn)管理的內(nèi)涵，拓寬了基金行業(yè)提升居民財(cái)富管理服務(wù)水平的路徑，對(duì)培育代表投資者利益的市場(chǎng)買(mǎi)方代理中介機(jī)構(gòu)、改變傳統(tǒng)賣方代理為主的基金銷售模式、打造新型買(mǎi)方代理的投資顧問(wèn)生態(tài)有重要意義，通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期理性投資，切實(shí)提高投資者獲得感。”易方達(dá)基金副總裁陳彤表示，“基金投資顧問(wèn)服務(wù)在國(guó)外已相對(duì)成熟，投資者接受度較高。但要獲得國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)可并不容易。這實(shí)際上是要培育一個(gè)新的市場(chǎng)體系，僅是引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變?cè)械耐顿Y理念和邏輯就極為不易，需要大量、持續(xù)的人力、物力、財(cái)力投入。”

銀行、券商積極布局

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型大幕徐啟

繼公募、第三方基金銷售機(jī)構(gòu)納入基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)后，銀行、券商也加入進(jìn)來(lái)。2月底，工商銀行、招商銀行、平安銀行成為首批獲準(zhǔn)納入基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)的銀行;申萬(wàn)宏源、國(guó)泰君安、銀河證券、華泰證券、中金公司、中信建投、國(guó)聯(lián)證券等7家券商也已獲批。至此，公募基金、第三方銷售、券商、銀行四方齊聚，基金投顧市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幕徐啟。

銀行、券商布局投顧業(yè)務(wù)

謀求向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

雖然銀行、券商稍晚獲批，但在投顧業(yè)務(wù)布局方面，上述機(jī)構(gòu)已經(jīng)有了較為充分的準(zhǔn)備。

如工商銀行推出了“中證工銀財(cái)富基金指數(shù)”和“AI投”服務(wù)，目前，AI指數(shù)余額105億元，是全市場(chǎng)規(guī)模最大的FOF基金暨主動(dòng)管理指數(shù)基金;“AI投”全系列規(guī)模達(dá)到了150億。

招行財(cái)富管理部相關(guān)人士表示，基金投顧是“投”與“顧”的結(jié)合，提升投資者體驗(yàn)的關(guān)鍵是做好“投”，更要做好“顧”。圍繞“顧”的方面，招商銀行從線上、線下兩個(gè)維度同時(shí)展開(kāi)。

除了銀行，頭部券商也在投資顧問(wèn)隊(duì)伍和平臺(tái)建設(shè)方面持續(xù)投入，謀求財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

中金公司財(cái)富服務(wù)中心執(zhí)行負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理梁東擎表示，中金財(cái)富一直以資產(chǎn)配置為理念，服務(wù)客戶的理財(cái)需求，是市場(chǎng)第一批發(fā)布資產(chǎn)配置策略報(bào)告的證券公司。同時(shí)，中金在十年前就成立了產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)，專門(mén)負(fù)責(zé)包括公募基金在內(nèi)的各類型資管產(chǎn)品的研究。

中信建投證券表示，公司搭建了覆蓋全產(chǎn)品鏈的投顧服務(wù)體系，為客戶提供線上線下種類豐富形式多樣的投顧服務(wù)，未來(lái)還推出管家式服務(wù)，通過(guò)“長(zhǎng)期投資、組合投資、價(jià)值投資”等方式為客戶當(dāng)好管家，解決“基金賺錢(qián)，客戶不賺錢(qián)”的痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)“讓財(cái)富保值增值不再困難”的愿景。目前，中信建投證券正在準(zhǔn)備驗(yàn)收階段，按照證監(jiān)會(huì)要求積極備戰(zhàn)基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，業(yè)務(wù)上線后將穩(wěn)步推進(jìn)。

去年底，華泰證券推出投顧工作云平臺(tái)AORTA，已成為公司2000多名投顧使用頻率最高的應(yīng)用。同時(shí)上線漲樂(lè)財(cái)富通7.0版本，設(shè)置了投顧服務(wù)專區(qū)和智能資產(chǎn)配置功能，依靠大數(shù)據(jù)為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求的客戶，智能匹配不同的資產(chǎn)配置計(jì)劃。

發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)

共同拓展投顧市場(chǎng)

隨著券商、銀行的入局，基金公司、第三方銷售、券商、銀行四方將同臺(tái)競(jìng)技，基金銷售行業(yè)格局如何變化也牽動(dòng)各方神經(jīng)。

招行財(cái)富管理部相關(guān)人士表示，從基金投顧的“投”和“顧”兩個(gè)維度來(lái)看，基金公司在投資端是強(qiáng)項(xiàng)，“顧”的部分稍弱;券商投資端僅弱于基金公司，顧問(wèn)端主要服務(wù)股票客戶，公募業(yè)務(wù)上經(jīng)驗(yàn)不足;第三方投資端最不具備優(yōu)勢(shì)，顧問(wèn)端擁有海量客戶，線上經(jīng)營(yíng)有一定優(yōu)勢(shì);銀行作為公募基金最主要代銷渠道，積累了大量?jī)?yōu)選公募基金的經(jīng)驗(yàn)，有足夠能力做好基金投資，而在顧問(wèn)端也積累了豐富的顧問(wèn)式服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，尤其是線下理財(cái)客戶經(jīng)理隊(duì)伍較為成熟，但線上經(jīng)營(yíng)能力則稍顯不足。

中信建投證券認(rèn)為，對(duì)比獲批的銀行、券商、基金、第三方四類機(jī)構(gòu)，在基金投顧業(yè)務(wù)上各有優(yōu)勢(shì)。就券商而言，一是具有基于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)，擁有完善的投研體系;二是具備專業(yè)的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，能夠?yàn)榭蛻籼峁╊檰?wèn)式服務(wù);第三，擁有相對(duì)完善的線下網(wǎng)點(diǎn)和高質(zhì)量的客戶基礎(chǔ)。基于此，擁有多方優(yōu)勢(shì)的券商有望突出重圍，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

梁東擎表示，證券公司最大的優(yōu)勢(shì)就是對(duì)資本市場(chǎng)的了解，但僅僅了解資本市場(chǎng)是不夠的。絕大部分客戶，尤其是大眾富?？蛻舻娘L(fēng)險(xiǎn)偏好不高，還需要通過(guò)固定收益類、另類資產(chǎn)甚至部分海外資產(chǎn)配置幫助客戶分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健增值。

從第三方角度來(lái)看，盈米基金認(rèn)為，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，基金公司與第三方銷售公司是緊密的合作關(guān)系?；鸸揪哂袕?qiáng)大的投研力量，第三方銷售機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)大的技術(shù)水平和客戶服務(wù)能力，未來(lái)的格局一定是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更加緊密合作，一起為投資者服務(wù)。

多位獲批基金試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在基金投顧中，“顧”比“投”更加重要，哪類機(jī)構(gòu)可以解決這一痛點(diǎn)，就有望在投顧業(yè)務(wù)上占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。

招行財(cái)富管理部上述人士認(rèn)為，“基金賺錢(qián)，投資者不賺錢(qián)”已然成為行業(yè)痛點(diǎn)。基金投顧要解決的不是在投資端帶來(lái)更好的收益，而是如何讓基金收益變成投資者收益，真正幫助投資者提升盈利體驗(yàn)。

中信建投證券、盈米基金等機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，投顧業(yè)務(wù)中，最重要的是用“顧”圍繞“投”，執(zhí)行“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、組合投資”理念，并大概率帶來(lái)合理的長(zhǎng)期回報(bào)，全方位服務(wù)投資者。

除了各方的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)外，多家基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，處于行業(yè)發(fā)展初期，且客戶群體豐富的基金投顧市場(chǎng)，需要各家機(jī)構(gòu)發(fā)揮差異化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)合作和競(jìng)爭(zhēng)，共同做好投顧市場(chǎng)。

中信建投證券表示，相較于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品服務(wù)能力打造、業(yè)務(wù)模式探索和投資者教育是各參與主體當(dāng)下面臨的更重要的挑戰(zhàn)。已獲批機(jī)構(gòu)均有各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只有抓住機(jī)遇，發(fā)揮自身資源稟賦的優(yōu)勢(shì)，盡快補(bǔ)足短板，以滿足客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，打造差異化的業(yè)務(wù)模式，為客戶提供專業(yè)貼心、便捷安全的顧問(wèn)服務(wù)，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中把握先機(jī)。

盈米基金也認(rèn)為，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)體量巨大，銀行、券商、基金公司、第三方都有各自的客戶群體，市場(chǎng)上也需要多元化的買(mǎi)方投顧服務(wù)，相互競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)發(fā)展。

優(yōu)先考慮生息投資策略

提升權(quán)益投資配置比例

過(guò)去一周，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩之劇史上罕見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回落，油價(jià)跌幅一度超過(guò)30%，多個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)觸發(fā)熔斷，美股更是在短短幾天時(shí)間內(nèi)兩次熔斷，歐美股市紛紛進(jìn)入技術(shù)性熊市。傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)中，黃金出現(xiàn)大幅下跌，債券市場(chǎng)則吸引資金流入，美國(guó)10年期國(guó)債收益率最低曾下探至0.35%歷史新低。

海外疫情沖擊下，A 股雖然也受到影響，但明顯表現(xiàn)出一定的韌性。未來(lái)大類資產(chǎn)配置上，普通投資者如何布局基金，投顧機(jī)構(gòu)及基金公司給出了一些參考意見(jiàn)。

短期偏債配置

適當(dāng)時(shí)機(jī)增加權(quán)益比例

創(chuàng)金合信基金表示，目前A股市場(chǎng)核心邏輯的演繹由兩個(gè)因素推動(dòng)。一是國(guó)內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定后，對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面實(shí)際影響的認(rèn)知逐步清晰;二是疫情在全球擴(kuò)散的情況、對(duì)海外市場(chǎng)的影響，以及這些影響從海外市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)的情況。

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)疫情已基本得到控制，市場(chǎng)正處在疫情產(chǎn)生影響的消化期。這個(gè)消化過(guò)程包括市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的消化，如社融，信貸等數(shù)據(jù)，和對(duì)市場(chǎng)基本面的消化兩個(gè)方面?；诖?，短期宜偏債配置，中期均衡配置。由于避險(xiǎn)需求尚未消除，可適當(dāng)增加短債等的組合的占比。

除了以上兩個(gè)因素以外，也要考慮特效藥和疫苗研發(fā)以及天氣的因素對(duì)疫情的影響?？赡艿尼t(yī)療突破或病毒的自然消亡都有望提前帶來(lái)市場(chǎng)情緒和基本面預(yù)期的反轉(zhuǎn)。

基于此，創(chuàng)金合信基金建議普通投資人合理平衡自己的投資組合，不要急于抄底而增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，因?yàn)楹罄m(xù)市場(chǎng)還可能會(huì)有事件性的波動(dòng)。而疫情的影響一旦消除，也還會(huì)有長(zhǎng)期向好的投資機(jī)會(huì)。在組合投資上，可采用較為均衡的組合劃分，在短期上偏債配置(可考慮短債與中長(zhǎng)債結(jié)合購(gòu)買(mǎi))，中長(zhǎng)期可考慮平衡配置組合，適當(dāng)時(shí)機(jī)增加權(quán)益比例，提高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

優(yōu)先考慮生息資產(chǎn)

嘉實(shí)財(cái)富總經(jīng)理陶榮輝表示，2008年金融危機(jī)后，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率一直處于低位。負(fù)利率債券規(guī)模自2014年之后快速增長(zhǎng)，截至2019年8月底，全球負(fù)利率債券規(guī)模達(dá)到峰值。全球以買(mǎi)持為主要策略、負(fù)債端資金久期較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒挑戰(zhàn)。未來(lái)，利率還會(huì)持續(xù)走低，負(fù)利率可能是全球金融和經(jīng)濟(jì)界的主要狀態(tài)。本質(zhì)上利率是由社會(huì)的資本回報(bào)率決定的，而社會(huì)整體的資本回報(bào)率又是由人口、資源、技術(shù)、制度等基本生產(chǎn)要素決定的。央行只能順應(yīng)趨勢(shì)調(diào)整政策，改變經(jīng)濟(jì)增速的斜率，但無(wú)法改變長(zhǎng)期方向，利率進(jìn)一步走低是必然發(fā)生的事情。

陶榮輝建議，在低利率環(huán)境下，生息資產(chǎn)應(yīng)該受到重視。過(guò)去20年的生息主要依賴于投向房地產(chǎn)、基建的間接融資體系。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向消費(fèi)科技驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，未來(lái)的生息方式也將從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。在疫情沖擊下，樓市交易量降至冰點(diǎn)。在此背景下，生息資產(chǎn)受到追捧，如商業(yè)銀行在境外發(fā)行的優(yōu)先股、高分紅股票、中資企業(yè)美元債等。事實(shí)上，生息的方式有很多，如波動(dòng)生息(股指期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品)、權(quán)益生息(優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)布局科技+醫(yī)療賽道)、時(shí)間生息(超長(zhǎng)久期國(guó)債/金融債)，等等，尋找靠譜的生息方式是理財(cái)中始終都要追求的重要目標(biāo)。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，可以考慮優(yōu)先股、波動(dòng)生息、權(quán)益生息等投資策略。

陶榮輝表示，未來(lái)看好權(quán)益資產(chǎn)投資價(jià)值。隨著新經(jīng)濟(jì)對(duì)舊經(jīng)濟(jì)的取代，金融資產(chǎn)將顯著受益。居民將從“過(guò)度舉債”回歸到“適度儲(chǔ)蓄”，增加對(duì)金融資產(chǎn)的配置，其中就包括對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置。當(dāng)前中國(guó)股市估值水平相對(duì)合理，中國(guó)利率預(yù)期將長(zhǎng)期趨勢(shì)下行。在疫情影響下，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)家對(duì)股市的支持進(jìn)一步增強(qiáng)。伴隨利率長(zhǎng)期下行，A股的估值仍有望獲得提升，具有顯著的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

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