隨著基金年報(bào)數(shù)據(jù)出爐，作為反映股票流通性強(qiáng)弱，同樣也反映基金公司持股周期長(zhǎng)短的重要指標(biāo)，各類型基金和基金公司持股周轉(zhuǎn)率(也稱“換手率”)也陸續(xù)披露。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2019年度主動(dòng)偏股基金的平均換手率為2.97倍，是近5年以來首次低于3倍以下。在行業(yè)整體換手率下降的同時(shí)，浙江浙商證券、華泰保興基金換手率驟降，太平、長(zhǎng)安基金猛增，東方紅資產(chǎn)管理、景順長(zhǎng)城、興證全球基金等公司持股周轉(zhuǎn)率較低，繼續(xù)以低換手率、長(zhǎng)持有期的風(fēng)格引領(lǐng)國(guó)內(nèi)的價(jià)值投資。

去年主動(dòng)偏股基金平均換手率2.97倍

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，主動(dòng)偏股開放式基金的持股周轉(zhuǎn)率為2.97倍，這也意味著，所有主動(dòng)偏股開放式基金去年平均轉(zhuǎn)手買賣的頻率為2.97次/年，比2018年同期下降了0.31倍。

這也是近五年來，主動(dòng)偏股基金年換手率首次降到3倍以內(nèi)，意味著公募基金管理人的平均持股周期更長(zhǎng)了。

其中，開放式股票型基金持股周轉(zhuǎn)率為2.41倍，同比下降0.21倍;開放式混合型基金周轉(zhuǎn)率3.06倍，同比也下降0.34倍，整體上出現(xiàn)換手率下降的趨勢(shì)。

針對(duì)主動(dòng)偏股基金換手率整體下降的現(xiàn)象，北京一位量化基金經(jīng)理分析，一是近年來監(jiān)管層大力推進(jìn)權(quán)益類基金發(fā)展，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，同時(shí)，多數(shù)基金管理人也增加了基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核比重，主動(dòng)權(quán)益基金的持股周期也隨之拉長(zhǎng);二是近年來，以白酒、消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的價(jià)值股賺錢效應(yīng)凸顯，價(jià)值投資者獲得了市場(chǎng)的“獎(jiǎng)勵(lì)”;第三，隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放的推進(jìn)，外資陸續(xù)進(jìn)入A股市場(chǎng)，外資的優(yōu)秀代表中倡導(dǎo)的低估值藍(lán)籌風(fēng)格和價(jià)值投資理念也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，國(guó)內(nèi)的多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者更加認(rèn)可績(jī)優(yōu)股的投資方向。

除了市場(chǎng)整體理念向價(jià)值投資、長(zhǎng)期持股的風(fēng)格轉(zhuǎn)型外，基金公司持股周轉(zhuǎn)率可能還會(huì)受到市場(chǎng)行情的影響。

北京一位中型公募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人分析，2019年度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情突出，全年先后經(jīng)歷市場(chǎng)普漲、消費(fèi)股回歸、科創(chuàng)板打新、科技股行情等階段，全年滬指漲幅超過20%，這都讓“持有”策略的基金獲取較好收益，市場(chǎng)整體換手率就會(huì)下降。而在股市暴漲暴跌、風(fēng)格切換較快的環(huán)境下，基金調(diào)倉換股的頻率也會(huì)隨之提高。

去年換手率與超額收益成反比

問題來了，持股換手率的高低到底對(duì)基金投資的收益率，尤其是超額收益率會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響?

記者統(tǒng)計(jì)了2019年度持倉周轉(zhuǎn)率小于1倍、2-5倍、5-8倍、8-10倍、10-20倍、20倍以上六個(gè)區(qū)間，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在去年A股市場(chǎng)整體回暖情況下，不同換手率的基金皆出現(xiàn)明顯的超額收益，但換手率與主動(dòng)偏股基金的收益率、與超額回報(bào)之間存在較為明顯的反相關(guān)關(guān)系。

即，換手率越低，主動(dòng)偏股基金的平均收益率越高，超額回報(bào)也越高;而換手率越高，主動(dòng)偏股基金的平均收益率相對(duì)會(huì)受到侵蝕，超額回報(bào)能力也越低。

其中，121只持股周轉(zhuǎn)率低于1倍的主動(dòng)偏股基金，去年超額收益率高達(dá)20.61%，比換手率高于20倍的產(chǎn)品超額回報(bào)高出12個(gè)以上的百分點(diǎn)。

天相投顧數(shù)據(jù)還顯示，全市場(chǎng)去年股票周轉(zhuǎn)率最高的上海某基金，2019年持股周轉(zhuǎn)率高達(dá)62.71倍，當(dāng)年基金收益率為4.47%，超額回報(bào)為-12.45%，去年末基金規(guī)模僅剩0.17億元，已經(jīng)淪為“迷你基金”。

表1:2019年度基金換手率與超額回報(bào)的對(duì)應(yīng)情況

(數(shù)據(jù)來源：天相投顧)

高換手率帶來的交易摩擦成本是侵蝕基金收益的“元兇”。

針對(duì)上述現(xiàn)象，華南一位大型公募研究員向記者透露，目前公募基金“炒股”的平均交易傭金率為萬分之八，比散戶的0.3‰，0.25‰的傭金率要高，當(dāng)然公募基金享受到券商的投研服務(wù)也更好一些。高傭金疊加“炒股”時(shí)的高換手率，基金投資支付的交易成本會(huì)侵蝕投資收益，兩只資產(chǎn)配置類似、費(fèi)率相同的基金中，高換手率的基金會(huì)支付更高的交易傭金，基金的收益率也會(huì)隨之降低。

交易成本對(duì)收益的侵蝕是一方面，北京上述中型公募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人也提示應(yīng)注意行情變化對(duì)超額收益的影響。

他分析，在單邊震蕩上行的結(jié)構(gòu)牛市中，“買入并持有”策略最好，可以以低交易成本、較高超額回報(bào)跑贏市場(chǎng);在震蕩下跌的市場(chǎng)中，賣出和輕倉的策略最好，換手率較低，也能跑贏市場(chǎng);在橫向震蕩市、板塊輪動(dòng)較快的行情中，高換手率策略若能跟上市場(chǎng)節(jié)奏，也可能會(huì)獲取較好的超額收益。

他說，“以后視鏡的角度看2019年市場(chǎng)，‘買入好股票并耐心持有’是去年最好的策略，但當(dāng)年市場(chǎng)的風(fēng)格在當(dāng)時(shí)還是難以預(yù)測(cè)的，這也是投資中的難事。換手率與收益率的關(guān)系，也會(huì)因市場(chǎng)行情不同而相應(yīng)的發(fā)生變化。”

超6成基金公司換手率下降

從基金公司角度而言，整體的持股周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了明顯下滑。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，129家有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的基金管理人平均持股周轉(zhuǎn)率為4.83倍，同比下降了0.58倍。

其中，具有可比數(shù)據(jù)的105家基金公司中，有66家同比出現(xiàn)換手率的下降，占比為62.86%。比如浙江浙商證券的換手率從2018年的15.39倍降為3.9倍，華泰保興基金同期也從19.44倍降至8.55倍，持股周轉(zhuǎn)率下滑均超過10倍;中航、南華、鑫元基金等六家基金管理人的換手率同比下降也在5倍以上。

而多家價(jià)值投資風(fēng)格的基金公司，持股的周轉(zhuǎn)率悉數(shù)偏低。

其中，東方紅資產(chǎn)管理以0.69倍的低換手率位居全行業(yè)首位，東方阿爾法基金周轉(zhuǎn)率為0.96倍，也低于1倍以下。另外，景順長(zhǎng)城、興證全球、泓德基金、安信基金等14家基金公司去年持股周轉(zhuǎn)率也在2倍以內(nèi)。

不過，在行業(yè)降低持股周轉(zhuǎn)率的大趨勢(shì)下，也有部分基金公司的換手率不降反升。

針對(duì)公募基金管理人換手率的懸殊差異，北京上述量化基金經(jīng)理認(rèn)為，各家公司換手率差異很大，與基金公司及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相關(guān)。比如，偏價(jià)值類基金經(jīng)理投資風(fēng)格穩(wěn)健，偏好低估值、中高業(yè)績(jī)的優(yōu)質(zhì)公司，并以低換手率較長(zhǎng)時(shí)間持有;偏成長(zhǎng)類基金經(jīng)理則會(huì)追求部分高成長(zhǎng)行業(yè)的景氣度，雖然成長(zhǎng)股市場(chǎng)空間巨大，但波動(dòng)劇烈，基金經(jīng)理在投資風(fēng)格上也偏好高成長(zhǎng)、高換手率去做趨勢(shì)投資，相應(yīng)的換手率也會(huì)高于價(jià)值型的投資人。

不過，他也認(rèn)為，“隨著市場(chǎng)參與者的專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，價(jià)值投資理念的普及，A股市場(chǎng)的有效性正在不斷提升，以追求企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和基本面的投資風(fēng)格正在形成，這都有利于整個(gè)市場(chǎng)朝向低換手率的大趨勢(shì)運(yùn)行。”

表2:換手率較低基金公司

(數(shù)據(jù)來源：天相投顧)

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(文章來源：中國(guó)基金報(bào))

(責(zé)任編輯：DF372)

關(guān)鍵詞： 基金炒股換手率有多低