近期，多家百億私募機(jī)構(gòu)傳出正在與托管方、渠道方協(xié)商調(diào)降相關(guān)產(chǎn)品的凈值預(yù)警線和止損線。

在此之前，受今年以來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)加大、風(fēng)格快速切換影響，二三月份以來(lái)，陸續(xù)有知名百億私募因部分產(chǎn)品跌破預(yù)警線而執(zhí)行風(fēng)控減倉(cāng)。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至4月19日，有1165只基金累計(jì)凈值低于0.8元（傘形和分級(jí)產(chǎn)品未計(jì)入），其中股票策略產(chǎn)品有962只，占比為82.58%；有786只基金累計(jì)凈值低于0.7元，其中股票策略產(chǎn)品有654只，占比為83.21%。

“雙線約定”掣肘？

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度多只百億私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)虧損。截至3月底，百億私募機(jī)構(gòu)數(shù)量為115家，一季度平均收益-9.14%，僅有10家百億私募取得正收益，首尾業(yè)績(jī)相差29.81%。由此，多家千億私募、百億私募相繼召開線上投資者交流會(huì)，為產(chǎn)品表現(xiàn)向投資者表示歉意，還有百億私募機(jī)構(gòu)的部分產(chǎn)品跌破凈值預(yù)警線，觸發(fā)強(qiáng)制減倉(cāng)。

為應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)行情變化，防止因觸發(fā)預(yù)警被動(dòng)減倉(cāng)，多方信源顯示，近期有數(shù)家百億私募機(jī)構(gòu)正與托管方、渠道方協(xié)商調(diào)降相關(guān)產(chǎn)品的凈值預(yù)警線、止損線。其中，不僅有券商接到類似協(xié)商請(qǐng)求，雪球副總裁夏凡在接受媒體采訪時(shí)也證實(shí)，確有幾家百億私募與代銷機(jī)構(gòu)請(qǐng)求下調(diào)預(yù)警止損線，并在與投資者友好協(xié)商達(dá)成共識(shí)后完成辦理。不過(guò)，目前這種協(xié)商調(diào)降或還不具有普遍性。北京格上理財(cái)顧問(wèn)有限公司旗下金樟投資研究員謝詩(shī)琦對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者提到，“我們接觸到的協(xié)商下調(diào)預(yù)警線、止損線的百億私募不多，目前公司代銷的產(chǎn)品有相當(dāng)部分都沒有設(shè)預(yù)警止損線。另外，公司代銷的少量新產(chǎn)品跌到預(yù)警線附近多采用的是降低倉(cāng)位運(yùn)作，并沒有下調(diào)預(yù)警止損線。”

雖然市場(chǎng)上也有不少私募產(chǎn)品沒有設(shè)置預(yù)警線、止損線，但相對(duì)而言，“雙線”約定在百億私募旗下產(chǎn)品中較為多見，同時(shí)亦有一些產(chǎn)品“雙線”設(shè)得較高，比如，預(yù)警線設(shè)置在0.85元~0.88元之間，止損線為0.8元。在震蕩行情下，私募管理人操作空間承壓。據(jù)媒體報(bào)道，一些私募的“初步協(xié)商目標(biāo)”是希望將止損線“降低至盡量靠近0.6元”。

“預(yù)警線、止損線的設(shè)置初衷是想保護(hù)投資者，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，把最大虧損控制在一定范圍內(nèi)?！p線’的約定一方面能提高投資者的接受度和參與度，另一方面對(duì)管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制提出更高的要求?！彼侥寂排啪W(wǎng)財(cái)富管理合伙人夏盛尹提到，“預(yù)警線、止損線的設(shè)置也是雙刃劍。如2015年、2018年及今年市場(chǎng)大幅下跌行情下，很多股票多頭類基金凈值大幅下挫，由于預(yù)警線和止損線的設(shè)置使得基金經(jīng)理在接近‘雙線’時(shí)會(huì)強(qiáng)制被動(dòng)減倉(cāng)，從而加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，但若后市反彈，低倉(cāng)運(yùn)作又會(huì)踏空行情，對(duì)恢復(fù)凈值會(huì)有較大的影響?！?/p>

謝詩(shī)琦也提到，“一般情況，股票多頭產(chǎn)品的預(yù)警線在0.75元，止損線在0.7元。這類風(fēng)控指標(biāo)能夠幫助投資者設(shè)定一個(gè)閾值，讓投資本金有一定安全邊際。但遇到今年這種波動(dòng)巨大的市場(chǎng)環(huán)境，會(huì)由于風(fēng)控指標(biāo)的設(shè)值導(dǎo)致管理人在市場(chǎng)低迷的底部位置被動(dòng)減倉(cāng)，而且會(huì)因低倉(cāng)位導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)的底部反彈?！?/p>

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所研究員陳佳則提到，私募欲下調(diào)“雙線”本是受市場(chǎng)影響，但這又同時(shí)影響市場(chǎng)，“從機(jī)制上說(shuō)，‘雙線’關(guān)聯(lián)著被動(dòng)減倉(cāng)的概率，（協(xié)商下調(diào)）意味著管理人為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化采取更加主動(dòng)的交易策略。”

“目前市場(chǎng)環(huán)境較為惡劣，一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越清晰的倒掛趨勢(shì)，A股各個(gè)板塊的調(diào)整和回撤幅度較大，如果預(yù)警線設(shè)置較高，就可能頻繁觸發(fā)相應(yīng)機(jī)制，增加運(yùn)營(yíng)成本。但就協(xié)商下調(diào)預(yù)警線、止損線的操作來(lái)看，投資者以及資金托管方、渠道方都可能提出異議。因?yàn)榻档皖A(yù)警線相當(dāng)于提高了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，對(duì)資金安全增添不確定性?！毕沩炠Y本董事沈萌提到。

夏盛尹進(jìn)一步分析認(rèn)為，在市場(chǎng)當(dāng)前形勢(shì)下，結(jié)合不同的基金策略、歷史復(fù)合業(yè)績(jī)表現(xiàn)，管理人可以與客戶進(jìn)行充分溝通，并通過(guò)多種手段（資金跟投、降低或取消產(chǎn)品管理費(fèi)等）提升客戶信任與信心。但是在極端行情下，客戶的持有體驗(yàn)差，溝通難度較大，需要做好客戶的預(yù)期管理。

股票私募倉(cāng)位創(chuàng)年內(nèi)新低

目前，“雙線”承壓的私募產(chǎn)品主要集中在去年高點(diǎn)成立的次新產(chǎn)品，“雙線”設(shè)置較高的主觀、量化多頭產(chǎn)品等。從不同策略的私募基金一季度平均收益率表現(xiàn)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，除管理期貨策略、債券策略平均收益率為正外，套利策略、市場(chǎng)中性、多策略、組合基金、宏觀策略、股票多頭平均收益率均為負(fù)。其中，套利策略、市場(chǎng)中性回撤幅度較小；組合基金、宏觀策略平均收益率均低于-6%；股票多頭低于-9%。這意味著，若相關(guān)策略產(chǎn)品設(shè)置了較高的預(yù)警線、止損線，其在一季度的凈值下跌中，希望調(diào)降“雙線”的意愿更強(qiáng)。

值得注意的是，宏觀策略產(chǎn)品一般被認(rèn)為是以多資產(chǎn)分散配置、收益相對(duì)穩(wěn)健、具有一定的抗跌屬性。相對(duì)而言，這類產(chǎn)品約定“雙線”的情況較為常見。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，一季度有業(yè)績(jī)記錄的374只宏觀策略基金整體虧損7.4%，近八成產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益。這背后或有一定的調(diào)降壓力。

若市場(chǎng)行情持續(xù)寬幅震蕩，有下調(diào)“雙線”愿望的機(jī)構(gòu)或?qū)⒃龆唷?/p>

蘇州證禾基金經(jīng)理許志強(qiáng)提到，“下調(diào)預(yù)警線和止損線，能夠避免被動(dòng)割肉，短期內(nèi)減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。但是長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)影響投資者對(duì)于管理人的信心，減緩?fù)顿Y者對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)的增配速度?！?/p>

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，股票私募倉(cāng)位指數(shù)為74.25%，其中54.34%的股票私募倉(cāng)位超過(guò)8成，24.49%的股票私募倉(cāng)位介于5-8成之間，低于5成的股票私募占比為21.17%。較上周（3月28日-4月1日）相比，私募股票倉(cāng)位指數(shù)下降了1.16%，終結(jié)了之前的連續(xù)3周上漲態(tài)勢(shì)，并且創(chuàng)出年內(nèi)新低，低于今年來(lái)股票私募倉(cāng)位指數(shù)的平均水平（75.32%）。若協(xié)商下調(diào)“雙線”較為順利，那么基于預(yù)警線、止損線的相關(guān)風(fēng)控降倉(cāng)壓力或有一定程度緩解。

不過(guò)，凡事都有兩面。在夏盛尹看來(lái)，私募產(chǎn)品成立之初在策略風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的基礎(chǔ)上設(shè)置預(yù)警線、止損線，是能夠起到保護(hù)投資者作用的。同時(shí)“雙線”產(chǎn)品也適應(yīng)一部分較為穩(wěn)健的投資者，能提高其對(duì)私募產(chǎn)品的接受度。如果全部取消，一方面不利于市場(chǎng)產(chǎn)品選擇的豐富性，另一方面存量產(chǎn)品的溝通成本也很高。“私募產(chǎn)品設(shè)立預(yù)警線、止損線，應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度考慮尾部風(fēng)險(xiǎn)，在極端情況下能夠挽回和保護(hù)投資者的本金安全，特別是在產(chǎn)品成立之初是有存在價(jià)值的。其后，根據(jù)投資策略特性，管理人會(huì)進(jìn)行倉(cāng)位管理、‘打’安全墊等操作也會(huì)更加謹(jǐn)慎?！?/p>

機(jī)構(gòu)對(duì)后市持審慎態(tài)度

股票多頭策略類的私募產(chǎn)品收益大幅回撤與市場(chǎng)震蕩息息相關(guān)，而今年以來(lái)的市場(chǎng)震蕩則是多種因素疊加的結(jié)果。

“首先，奧密克戎疫情在全國(guó)持續(xù)蔓延，繼上海后，全國(guó)多地出現(xiàn)了封城現(xiàn)象。無(wú)論防控策略是否發(fā)生變化，疫情對(duì)供應(yīng)鏈、就業(yè)及收入的負(fù)面沖擊都可能超過(guò)2020年。其次，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格維持高位，壓縮中游企業(yè)利潤(rùn)。作為制造業(yè)大國(guó)，中國(guó)上游價(jià)格處于極端高位對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的沖擊較大。第三，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放過(guò)程中。盡管去年以來(lái)多地陸續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)新政，但在疫情沖擊下效果不明顯。A股市場(chǎng)房地產(chǎn)板塊的博弈性上漲不代表行業(yè)基本面發(fā)生了實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)?！敝仃?yáng)投資方面相關(guān)人士就當(dāng)前市場(chǎng)行情和未來(lái)研判提到，“鑒于多重風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，我們對(duì)市場(chǎng)前景總體維持審慎態(tài)度。下一步，我們將密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的進(jìn)程，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極尋找潛在的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！?/p>

謝詩(shī)琦也對(duì)短期內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，“在俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息的基礎(chǔ)上，疫情封控措施加大市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。此外，疫情對(duì)消費(fèi)、供應(yīng)鏈、制造業(yè)的影響較大，如果市場(chǎng)環(huán)境沒有邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格還將面臨一段時(shí)間的壓力?！?/p>

不過(guò)，從較長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看，“疫情或者其他風(fēng)險(xiǎn)事件大概率只會(huì)影響節(jié)奏，不會(huì)影響方向。”謝詩(shī)琦提到，“復(fù)盤A股歷史，每隔幾年都會(huì)發(fā)生一些黑天鵝事件和不確定性，當(dāng)下這種悲觀市場(chǎng)情緒可能正在孕育未來(lái)有巨大成長(zhǎng)空間的歷史性投資機(jī)遇。從估值上看，目前萬(wàn)得全A整體估值處于近10年從低到高排位42.41%附近，有23個(gè)行業(yè)（占比74%）估值處在50%的10年分位數(shù)以下，很多上市公司已經(jīng)到了具備安全邊際和投資性價(jià)比的水平?！?/p>

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