今天，A股實在太綠了，滬指不僅跌破3000點，還一路向下，收跌超5%。超4500股飄綠，超760只個股跌停。

暴跌之下，私募大佬都是怎么看的？收盤后，?？べY產(chǎn)首席研究官董承非在25日午后和渠道召開以“隆冬已過，春寒料峭”為主題的交流會，分享他對市場最新的看法。

他表示，現(xiàn)在點位和16年第三次熔斷的點位非常接近，估值已經(jīng)合理偏低的水平，市場的大幅下跌主要是疫情下對上市公司的盈利的擔(dān)憂。但董承非表示，他自己并沒那么悲觀，股票實際上在悲觀情緒下，往往會把短期利空放大。他大膽預(yù)測股價會在業(yè)績底之前企穩(wěn)?！爸荒苷f可惜我現(xiàn)在沒錢，目前沒在管產(chǎn)品。”他笑稱。

對于非專業(yè)投資者，他直言不建議此時賣。目前理性的分析不能停，如果信任基金經(jīng)理的話，他建議，少打開賬戶，眼不見心不煩，避免情緒干擾做出錯誤的決策。

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董承非：殺估值的階段已經(jīng)過去

近期市場下跌是對企業(yè)盈利的擔(dān)憂

?？べY產(chǎn)首席研究官董承非在25日午后和渠道召開以“隆冬已過，春寒料峭”為主題的交流會。

董承非表示，現(xiàn)在點位和2016年第三次熔斷的點位非常接近，他自己看回撤已經(jīng)是超過2018年了。但他認為，隆冬已過。他表示：這一輪的下跌，至少殺估值的階段已經(jīng)過去了。做投資最幸福的是戴維斯雙擊，最痛苦的是戴維斯雙殺。判斷市場分兩塊：估值水平和業(yè)績。

估值水平來看，滬深300處于偏低水平，茅指數(shù)已經(jīng)顯著低于過去5年的均值水平；另外公募偏股基金開放指數(shù)來看，公募基金的復(fù)合回報已經(jīng)回到歷史均值附近，超額回報距去年高點已經(jīng)回吐很多。結(jié)合公募基金的表現(xiàn)，從估值角度來看，市場的釋放程度已經(jīng)非常充分。

為啥市場表現(xiàn)這么弱，其實是對盈利的擔(dān)憂。各種負面因素非常多，2022年的企業(yè)盈利肯定是往下調(diào)，但下調(diào)到什么程度？什么時候到底？和很多變量息息相關(guān)，現(xiàn)在很難做明確的判斷。他建議大家關(guān)注一個指標：股票的風(fēng)險溢價，越高代表股票市場反應(yīng)負面因素更充分。

未來怎么做？董承非坦言：

投資方向上未來一段時間還是會避開避開熱門大市值指標股

高股息板塊，香港市場都會是重點考慮的地方

今年更多的是自下而上的選擇一些中等市值的公司，100-1000億的成長股是重點選擇的公司

因為上一輪是大市值公司的主線，需要宏觀的配合；未來宏觀的不確定因素多一些，有局部亮點的時候，可能個別中小市值的企業(yè)會出現(xiàn)機會。

他總結(jié)，雖然現(xiàn)在市場處于“春寒”，但是春天，是播種的季節(jié)。對于非專業(yè)投資者，他直言不建議此時賣。目前理性的分析不能停，如果信任基金經(jīng)理的話，他建議，少打開賬戶，眼不見心不煩，避免情緒干擾做出錯誤的決策。長期來看還是有信心，因為做權(quán)益的長期來看底子里要樂觀。

隨后，他還回答了幾個市場關(guān)心的問題。

我自己沒那么悲觀

“可惜我現(xiàn)在還沒在管產(chǎn)品”

問題1：:最近股市二次探底，今天上證指數(shù)跌幅也比較大，背后原因？后續(xù)可能進行的演繹？境外市場，美國加息對股市的影響？

董承非：境外加息對A股的影響相對沒那么大，因為美股加息基本上板上釘釘，投資人已經(jīng)有很強的預(yù)期。

近期跌幅這么大，最大的因素還是對疫情的擔(dān)憂，不確定性會影響上市公司的業(yè)績，很多業(yè)務(wù)都無法開展。估值已經(jīng)合理偏低的水平，但業(yè)績到什么程度，所以現(xiàn)在大家在焦慮業(yè)績的不確定性。

我自己覺得沒那么悲觀。我相信我們會有非常好的應(yīng)對。大膽預(yù)測：我們也不確定上市公司業(yè)績是二季度還是三季度是底，但股價會在業(yè)績底之前企穩(wěn)。這之后，后面還會有一些比較大的沖擊，都可能對股票的影響不大了。這只是我個人短期的看法。因為股票實際上在悲觀情緒下，往往會把短期利空放大。這種時候基本上在加速。

為什么我在2021年選擇賣，因為往上加速是情緒另外一面的宣泄，往下加速也是情緒反應(yīng)的宣泄。只能說可惜我現(xiàn)在沒錢，目前沒在管產(chǎn)品。

權(quán)益市場整體性價比都不錯

短期看好高股息、中長期看好半導(dǎo)體

問題2：目前性價比不錯的方向和主題？

董承非：權(quán)益市場整體來講，性價比都是不錯的。這和買東西一樣，越跌其實性價比越出來。如果我真的還在管老產(chǎn)品，我肯定會把倉位回到中高倉位。但是新產(chǎn)品的話，戰(zhàn)術(shù)上會有些調(diào)整，謹慎一些，

板塊來講：一、高股息的。今年基本上是避風(fēng)港，現(xiàn)在為止今年還有很多股票是正收益的。二、中長期對于半導(dǎo)體還是相對比較看好，屬于周期+成長。不過下一輪行情會和上一輪的不一樣，上一輪是景氣度，下一輪會分化，但這個板塊投資難度大一些。

股票安全邊際非常大的時候

我會在里面等著

問題3：擇時判斷的標準和依據(jù)？

董承非：最重要是出發(fā)點是什么？我做擇時好像還行，但我做這個動作其實比整個市場要早很多。股票貴和便宜很容易判斷，只是大家的投資框架和投資選擇不一樣，有的認為貴還可以更貴，重要的是選擇。對我來說，風(fēng)險大的時候少賺20%、30%不算個事情；當(dāng)我不確定時就不去，我可以做到這一點。

影響股市因素主要四大指標：基本面、流動性、政策層面、市場的估值。股票市場復(fù)雜是幾億股民博弈出來的結(jié)果，在不同市場水平大家判斷不一樣。

問題4：如何判斷困境反轉(zhuǎn)公司入場的時點？

董承非：其實比較難，有的股票我等了4年，非常長。這有時候是兩難的選擇，看你選擇什么東西。股價有時走在基本面前面，有時候后面。

對我來說，選擇買股票的安全度非常重要，犧牲時間等待，最關(guān)鍵的問題是：時間是不是我的朋友？因為判斷一個行業(yè)或者股票能不能起來是非常難的事件，所以如果股票安全邊際非常大的時候，我會在里面等著。

今年港股會比A股好

問題5：怎么看港股？

董承非：港股肯定有港股的特色，一是和國際聯(lián)通，受外面資金影響更大；二是池子很淺，股價波動非常大。港股里互聯(lián)網(wǎng)比重太大，去年受互聯(lián)網(wǎng)政策影響非常大，所以大家感覺這幾年在港股沒有太好的體驗。

我們這么看：今年港股比A股好?，F(xiàn)在還是認為，全年下來比A股好。

港股的特點是波動大，AH上市的，波動會比較小，所以差價到一定程度的話，我會選擇港股。但只有港股上公司，考慮因素會比較多，對波動的極值要有心理準備，但彈起來漲幅也非常驚人。這是特點。要順應(yīng)特點。只有港股上市的公司，我對安全邊際摳的更緊，因為向下波動可能會超預(yù)期，比重也要控制。

少打開賬戶

避免情緒干擾做出錯誤的決策

問題6：投資人如何克服目前痛苦心態(tài)？

董承非：做這一行一定要有“阿Q精神”。理性分析不能停，理性分析之后還是堅定原來的決策，一定要有“阿Q精神”，少打開賬戶，避免情緒干擾做出錯誤的決策。

對于長期有信仰，長期樂觀一些。當(dāng)然有時候不知道長期是多長，但就等著吧。

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重陽投資：市場大跌是多種因素疊加惡化的結(jié)果，對市場前景總體維持審慎態(tài)度。

我們認為，市場大跌是多種因素疊加惡化的結(jié)果，包括疫情的蔓延與動態(tài)清零應(yīng)對，房地產(chǎn)市場的低迷，大宗商品價格高企產(chǎn)生的成本壓力，以及政策發(fā)力低于預(yù)期等。

首先，奧密克戎疫情在全國持續(xù)蔓延，繼上海等多個東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)出現(xiàn)了封城后，疫情又有在北京爆發(fā)的跡象。疫情對供應(yīng)鏈、就業(yè)及收入的負面沖擊較大。

第二，房地產(chǎn)風(fēng)險仍在釋放過程中。盡管去年以來多地陸續(xù)出臺了各種房地產(chǎn)放松政策，但在疫情沖擊下效果并不明顯，房地產(chǎn)市場仍處在惡性循環(huán)的過程中。在房地產(chǎn)行業(yè)長期拐點出現(xiàn)后，疫情可能成為短期的加速器，并通過土地市場沖擊地方財政。

第三，地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致大宗商品價格維持高位，壓縮中游企業(yè)利潤。中國是制造業(yè)大國，上游價格處于極端高位對企業(yè)利潤的沖擊較大。

第四，過去一個月以來，A股及港股市場在金穩(wěn)委會議后出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，但一方面后續(xù)政策刺激力度相當(dāng)有限，另一方面市場交易結(jié)構(gòu)和缺乏增量資金的問題并未解決。市場企穩(wěn)反彈的主要推動力量是受益于通脹的上游行業(yè)，以及受益于穩(wěn)增長預(yù)期的房地產(chǎn)和基建。但是這些行業(yè)板塊是基金等市場主流機構(gòu)持倉較少的，特別是房地產(chǎn)和基建短期政策博弈的屬性較強?；鹬貍}股持續(xù)陰跌，市場缺乏賺錢效應(yīng)，基金發(fā)行困難，存量產(chǎn)品也在繼續(xù)失血。

鑒于多重風(fēng)險因素疊加，我們對市場前景總體維持審慎態(tài)度，當(dāng)前著重通過控制倉位來管理組合風(fēng)險。下一步，我們將密切關(guān)注市場風(fēng)險釋放的進程，在控制風(fēng)險的前提下耐心在以下兩方面尋找結(jié)構(gòu)性機會：

1）調(diào)整充分的龍頭公司。自2021年初以來，白馬股普遍跌幅較大，很多公司估值處于近年來甚至歷史低位。

2）未被市場充分挖掘的成長股。成長是股票市場永恒的主題，在經(jīng)濟下行的背景下成長更加稀缺，尤其是很多符合“專精特新”特征的成長股。在我們看來，中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、進口替代是一個長期過程，仍然有大量潛在的成長型公司未被挖掘。

清和泉：當(dāng)前位置已經(jīng)足夠低，盈利底大概率已不遠，海外因素將邊際好轉(zhuǎn)。

一、近期市場為何大跌？

1）疫情沖擊盈利。春節(jié)以來國內(nèi)疫情沖擊持續(xù)發(fā)酵，3月份消費服務(wù)、地產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)不同程度的負增長，4月以來更是遭受供應(yīng)鏈危機，制造業(yè)和出口產(chǎn)業(yè)也面臨下滑的壓力。上市公司的財報也體現(xiàn)出一定的壓力。

2）市場情緒悲觀。一方面年初以來穩(wěn)增長效果始終沒有體現(xiàn)，而近期在匯率貶值、金融反腐的背景下，穩(wěn)增長的空間和力度再次遭到質(zhì)疑。另一方面市場近期對于疫情防控的信心也明顯不足，意志也開始動搖，防疫路線的分歧也導(dǎo)致預(yù)期悲觀。

3）微觀流動性惡化。一方面當(dāng)前市場資金處于減量博弈的階段，新發(fā)基金持續(xù)低迷，居民收入下滑甚至可能帶來贖回壓力。另一方面，私募、固收+、融資買入等具有杠桿性質(zhì)的資金在大幅下跌后面臨巨大壓力，被動拋盤形成了一定的負反饋。

二、未來市場怎么看？

1）當(dāng)前位置已經(jīng)足夠低。一是估值維度，全A估值分位低至20%，ERP處于95%的高位。二是調(diào)整幅度，滬深300高點調(diào)整已經(jīng)接近35%，全A高點回撤已經(jīng)接近30%，這已經(jīng)接近2018年的調(diào)整幅度。這個位置，已經(jīng)足夠吸引長期資金加大配置。

2）盈利底大概率已不遠。一是如果全國疫情能夠在二季度得到控制，并且復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進行，那么二季度成為盈利底將是大概率事件。二是在疫情企穩(wěn)的背景下，穩(wěn)增長的政策也會加大效用。那么，隨著盈利回升，市場將展開進攻。

3）海外因素將邊際好轉(zhuǎn)。目前全球通脹壓力和美聯(lián)儲鷹派態(tài)度處于預(yù)期沖擊最強的階段。隨著通脹壓力邊際回落，美國經(jīng)濟邊際弱化，美債有望沖高回落，海外流動性壓力有望逐步緩解。

星石投資：從中期的角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場情緒最差的階段。

今日股市大跌主要受以下幾方面因素影響，海外因素的影響可能更大：

（1）美聯(lián)儲緊縮預(yù)期加劇，壓低全球投資者風(fēng)險偏好。4月19日-4月22日，美聯(lián)儲官員頻發(fā)鷹派表態(tài)，多位票委表示支持5月加息50bp，“最強鷹聲”布拉德表示“不排除單次加息75bp的可能性”，美股三大指數(shù)均收跌，道指創(chuàng)自2020年10月底以來最大單日跌幅。此外，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的加劇也帶來了今日北向資金大幅流出和人民幣匯率貶值，對國內(nèi)股市的風(fēng)險偏好也形成壓制。

（2）周末國內(nèi)疫情再出新的變故，市場逐步擔(dān)心大型城市疫情對經(jīng)濟造成較大的影響。

（3）部分白馬企業(yè)推遲財報公布或人事出現(xiàn)重大變化，進一步影響市場風(fēng)險偏好。

我們認為，目前市場情緒正處于極端悲觀的狀態(tài)，面對諸多的不確定性，市場情緒悲觀對利空信息尤為敏感。

但需要看到政策的呵護狀態(tài)極強，無論是對于宏觀經(jīng)濟還是資本市場。宏觀經(jīng)濟方面，央行和國家外匯管理局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面提出23條舉措。資本市場方面，4月22日證監(jiān)會強調(diào)“要及時回應(yīng)市場關(guān)切，引導(dǎo)市場預(yù)期，激發(fā)市場活力、潛力，進一步提升市場韌性，促進資本市場平穩(wěn)健康運行”。

從中期的角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場情緒最差的階段。一方面，北京疫情尚未形成大規(guī)模擴散，目前處于積極防控階段，對經(jīng)濟中期影響不大，目前市場更多的是放大了利空因素。隨著北京疫情局勢的明朗化和上海新增感染者出現(xiàn)明顯下滑，前期蓄力的穩(wěn)增長政策迅速落地，市場對經(jīng)濟的擔(dān)憂將得到有效緩解。另一方面，雖然市場底通常是后驗的，但目前估值水平已經(jīng)達到歷史大底附近，此階段具有較好的中長期性價比。

石鋒資產(chǎn)：市場的轉(zhuǎn)折點應(yīng)該也不會太遠了。

在疫情、俄烏戰(zhàn)爭和美債的壓制下，A股市場大概率會繼續(xù)尋底，我們在操作上應(yīng)該繼續(xù)保持謹慎。但是也需要客觀看待這個三個壓制因素，上海的疫情肯定也是在慢慢進入緩和期，5月份后應(yīng)該會有明顯的改善，俄烏戰(zhàn)爭也會在未來的不久將進入掃尾階段，10年期美債在3%左右也進入到頂部區(qū)域了。因此，我們認為市場的轉(zhuǎn)折點應(yīng)該也不會太遠了。

久期投資：對成長股的走勢持謹慎態(tài)度，成長股短期內(nèi)也難以出現(xiàn)反彈行情。

上海的疫情在上周出現(xiàn)了拐點，但上海硬隔離措施和周末北京疫情的出現(xiàn)使得后續(xù)局勢模糊；上海的復(fù)工復(fù)產(chǎn)或許對汽車產(chǎn)業(yè)鏈有所緩解，但難以在短期內(nèi)帶來樂觀預(yù)期。總體上經(jīng)濟需要更多的政策刺激，我們對此將保持密切觀察。

我們對成長股的走勢持謹慎態(tài)度，觀察到機構(gòu)持倉并未大幅減倉，成長股短期內(nèi)也難以出現(xiàn)反彈行情。周期股的邏輯出現(xiàn)邊際變化，美聯(lián)儲釋放超預(yù)期加息信號以抑制通脹，國內(nèi)不及預(yù)期的穩(wěn)增長政策對國內(nèi)的大宗商品需求也造成影響，而有色、煤炭股票亦出現(xiàn)明顯回調(diào)。

萬利富達：疫情是當(dāng)下糟糕環(huán)境的主要原因，但這也創(chuàng)造了顯著低估的價格。

顯然，疫情是當(dāng)下糟糕環(huán)境的主要原因，但這也創(chuàng)造了顯著低估的價格。一直以來，走正確的路，都是一件困難的事情，但也正因為困難，這條長期旅途的收獲才是豐厚的。因此，這也是我們管理人的職責(zé)所在——我們需要替客戶做正確、艱難的事情，最終讓信任我們的客戶達到“手中有股、心中無股”的快樂投資境界。

渡葦基金總經(jīng)理的劉文財：危與機總是相伴存在的，超額收益往往來源于對危機的理解。

客觀地分析下當(dāng)前A股市場基本情況和影響市場走弱的主要矛盾。首先，市場整體估值不貴，無論是看A股總市值/GDP、主要寬基指數(shù)的歷史估值分位數(shù)，還是看股債比，都可以得到相同的結(jié)論。其次，國內(nèi)主要城市疫情反復(fù)、繼續(xù)沿用前兩年的抗疫措施邊際效益遞減，在新的可實現(xiàn)“抗疫”與“穩(wěn)增長”相對平衡的防疫政策出臺前，市場預(yù)期5.5%的增速目標實現(xiàn)概率不高。但是，在一季度4.8%增速基本符合預(yù)期的情況下，現(xiàn)在才4月份，我們?nèi)杂袝r間、仍有工具去實現(xiàn)全年的增速目標。

我們需要密切關(guān)注上海疫情拐點、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進進展以及后續(xù)防疫政策的調(diào)整。最后，只談中美利差倒掛而不去仔細分析中美實際利差是不客觀的，在美國通脹高企的背景下，2y\10y中債實際利率仍高于美債實際利率。不用過多擔(dān)憂因中美名義利差收窄而導(dǎo)致外資大量流出中國股票市場。綜上，在當(dāng)前金融體系不缺流動性而只是投資者信心不足的情況下，一旦“穩(wěn)增長”見效，資金會從儲蓄重新進入投資與消費領(lǐng)域，進而推動資產(chǎn)價格修復(fù)。

卓識基金：從理性角度看，目前的A股市場已經(jīng)顯然跌出了投資價值。

2021年9月以來，受內(nèi)外部因素影響，A股處于震蕩下跌趨勢中，中證500指數(shù)自高點的跌幅已超過20%。如果從情緒角度看，目前投資人是一定程度恐慌的，是不敢投資進入市場的。但從理性角度看，目前的A股市場已經(jīng)顯然跌出了投資價值。判斷投資A股的建倉時點，不應(yīng)該受到已經(jīng)被市場跌幅消化的利空的影響，也不應(yīng)該主要受到情緒左右，而更應(yīng)該以長期難以改變的規(guī)律來指導(dǎo)投資。從PE歷史分位、PE與國債利率倒數(shù)差這些規(guī)律看，目前A股已經(jīng)進入歷史級別的建倉區(qū)間。

盛冠達基金：在投資上的機會，應(yīng)該是做多股票。

股票交易關(guān)注更多的是預(yù)期。目前來看股票市場已經(jīng)反映了整個市場相對悲觀的預(yù)期，包括疫情的預(yù)期，但是同時也看到國家此時出臺的各類支持和穩(wěn)增長政策，市場整體處于偏低估的位置，但在投資上的機會，應(yīng)該是做多股票。并且從宏觀的情況看，今年的基本面因子大概率比技術(shù)面因子有優(yōu)勢。

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