展望后市，大部分私募判斷，債券市場仍具備投資機會，機會在于資金面的繼續(xù)寬松，但也要警惕貨幣政策的調(diào)整。具體配置上，私募表示重點關注可轉(zhuǎn)債的配置機會，并且開始低配利率債。

債券牛尾行情短期或持續(xù)

私募判斷，短期債券牛尾行情仍將持續(xù)，但需要警惕貨幣政策的調(diào)整。

藍石資管投資總監(jiān)李九如認為，今年的債券市場仍然具備投資價值，目前行情僅過半場，未來機會在于經(jīng)濟增速放緩背景下的資金面持續(xù)寬松，以及城投債發(fā)行量減少造成的資產(chǎn)荒。

凱豐投資債券投資經(jīng)理王浩川指出，在經(jīng)濟景氣度回升前資金寬松的局面還將持續(xù)，債券牛尾的行情也還將持續(xù)一段時間。由于穩(wěn)增長的擔憂使得市場對加久期比較猶豫，后面長端利率債可能還有行情。目前市場中杠桿比較高，杠桿操作短期雖能賺取利差，但需要關注資金利率抬升后市場去杠桿造成的集中拋售。

久期投資認為，下半年貨幣政策難以系統(tǒng)性收緊，這對應了利率曲線可能偏陡峭化，因而下半年將沿著這一主線繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機會。海外方面，如果美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，使得美國通脹見頂，下半年美國經(jīng)濟開始回落，則國內(nèi)貨幣政策寬松空間會被進一步打開，國內(nèi)債市收益率下行空間也將被打開。

明毅基金總經(jīng)理李元豐則表示，目前利率整體還是處于歷史的低位，加上全年穩(wěn)增長的預期仍然還在，大家對債券多頭并沒有那么樂觀，預計更多的還是震蕩。

大部分私募表示關注貨幣政策的調(diào)整風險。李九如判斷，關鍵在于何時調(diào)整貨幣政策，以及尚未違約的民企債能否順利扛過債券集中到期。他建議從期限上來控制風險，正所謂“邊走邊看”，做“確定性”，而非只圖“低價”。

竹潤投資表示，近期經(jīng)濟下行壓力明顯加大，如果今年需要完成全年計劃的經(jīng)濟目標，下半年無疑需要超強的經(jīng)濟刺激計劃，例如大力刺激地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)、消費需求等，這會導致利率中樞的明顯上升，是債市主要的風險點。

久期投資認為，當前可能是市場對經(jīng)濟預期最悲觀的時候，如果未來疫情逐步受控，國內(nèi)穩(wěn)增長政策開始發(fā)力，市場風險偏好開始回升，對債券尤其是長端利率債會形成沖擊。

關注轉(zhuǎn)債市場機會

萬柏投資總經(jīng)理范強華認為，需要關注海外輸入性通脹對貨幣政策形成的制約，以及疫情拐點出現(xiàn)、經(jīng)濟企穩(wěn)后，貨幣政策回歸中性后的風險。范強華對利率債保持謹慎態(tài)度，認為要從可轉(zhuǎn)債和高收益?zhèn)袑ふ彝顿Y機會，此外，債券資產(chǎn)中高收益?zhèn)Y產(chǎn)存在困境反轉(zhuǎn)機會。

紐達投資表示，當前權益市場的風險得到充分釋放，估值有很好的吸引力，但市場仍然面臨諸多不確定性，投資也是在各種迷霧中穿行?？赊D(zhuǎn)債兼具股性和債性，攻守兼?zhèn)?。目前，轉(zhuǎn)債的估值極具投資價值，下行空間很小，而且4月份以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅已經(jīng)鈍化，跌幅遠小于主要股票寬基指數(shù)。同時，可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股屬性，如果市場反彈或反轉(zhuǎn)，不至于踏空。

盈峰資本投資研究部總監(jiān)、可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理何偉鑒也表示，目前滬深300為代表的權益市場估值達到歷史較低估值水平，但宏觀事件擾動導致市場波動加大的風險依然不小，此時通過轉(zhuǎn)債這個工具在市場底部進行布局，既獲得市場上漲帶來的收益，回撤風險也可以控制在較低的范圍內(nèi)，是不錯的投資標的。他認為，下半年轉(zhuǎn)債市場還是結(jié)構(gòu)性機會為主。

從大類資產(chǎn)配置角度看，李元豐判斷，債券市場將維持中性波動，寬信用的落地將帶來特定主體邊際信用的改善，權益市場仍維持寬幅波動，可轉(zhuǎn)債市場自主性將有所增強，商品市場則維持分化，人民幣匯率有望企穩(wěn)。

合晟資產(chǎn)指出，利率債短期內(nèi)受益于寬松的貨幣政策和信貸需求疲軟仍將保持較好的表現(xiàn)，但在美聯(lián)儲持續(xù)加息、匯率承壓的背景下，利率進一步下行的幅度可能有限。從中期視角看，隨著各項穩(wěn)增長政策不斷落地，經(jīng)濟企穩(wěn)回升將只是時間問題，信用環(huán)境也將不斷改善，一些優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的再融資能力在修復，作為基建實施主體的城投債也將受益于財政支持和未來土拍回暖?？赊D(zhuǎn)債、可交債等品種保持進可攻退可守的特性，可以作為提前布局權益市場回暖的工具。

王浩川表示，短期內(nèi)繼續(xù)重倉配置債券類資產(chǎn)，逐步增加權益類資產(chǎn)，參與確定性較強的商品交易。

竹潤投資表示，大類資產(chǎn)方面今年的核心工作是防御，選取最安全的資產(chǎn)，重視防守。信用債中選取安全性好的資產(chǎn)，規(guī)避部分區(qū)域投資標的，防范尾部風險。權益資產(chǎn)也看中防御的價值，控制倉位，選取紅利型安全行業(yè)龍頭標的。

關鍵詞： 貨幣政策 債券市場 投資價值