中國公募機(jī)構(gòu)的“最高身家”有多少？

答案是，最高者市值可達(dá)653~1061億！

(資料圖片)

這是國內(nèi)賣方的頭牌機(jī)構(gòu)分析師做出的預(yù)測(cè)。

根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，國內(nèi)不僅出現(xiàn)了最高“身家”超1000億的公募公司，還有多家機(jī)構(gòu)價(jià)值數(shù)百億人民幣。

這個(gè)估值確實(shí)驚人。

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“點(diǎn)名”四家代表公募

根據(jù)中國一家頭部券商研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的下半年資管業(yè)投資策略研報(bào)中，詳述了國內(nèi)公募業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和價(jià)值創(chuàng)造。

十分罕見的是：他們對(duì)重點(diǎn)公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行了分析，并給出了對(duì)應(yīng)的估值區(qū)間。

這家賣方團(tuán)隊(duì)“點(diǎn)名”的四家公募機(jī)構(gòu)為易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管。

該分析預(yù)測(cè)它們對(duì)應(yīng)的2022年合理市值區(qū)間分別為653億-1061億元，375億-610億元，488億-793億元，168億-273億元。

值得注意的是：報(bào)告預(yù)估易方達(dá)基金市值最高觸及千億元門檻。

而據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)：截至今年一季度末，易方達(dá)和廣發(fā)基金管理規(guī)模（剔除貨幣基金）位居業(yè)內(nèi)第一位和第三位，前者是唯一超萬億級(jí)別的公募。匯添富和東證資管則位列第七位和第二十位。

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估值邏輯何在？

那么上述估值是如何產(chǎn)生的呢？

相關(guān)報(bào)告提及了它們的重要假設(shè)：即中國公募機(jī)構(gòu)是一個(gè)貝塔屬性突出的行業(yè)，長期看中國公募機(jī)構(gòu)仍然處于長周期增長階段。

貝塔屬性在股票投資中，通常指?jìng)€(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性，也可以理解為公募機(jī)構(gòu)的賽道型機(jī)會(huì)顯著。

此外，該團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行估值時(shí)還做了如下假設(shè)：

1、公募機(jī)構(gòu)資金凈流入帶動(dòng)自然增長率為5%，市場(chǎng)變動(dòng)為每年5%；

2、管理費(fèi)率短期保持穩(wěn)定，中長期略有下降；

3、收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，利潤率總體保持穩(wěn)定。

綜合考慮海外同業(yè)情況和公募行業(yè)高β特征，該研究團(tuán)隊(duì)給予折現(xiàn)率10%的假設(shè)；永續(xù)增長率2%，與長期預(yù)期通脹水平相當(dāng)。

依據(jù)上述假設(shè)，這家團(tuán)隊(duì)認(rèn)為公募行業(yè)2022年的合理估值為20倍PE（市盈率）。

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略高于線下轉(zhuǎn)讓價(jià)

雖然中國市場(chǎng)沒有上市公募機(jī)構(gòu)，但業(yè)內(nèi)有過多宗公募股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例?？梢杂脕眚?yàn)證上述估值邏輯

2022年1月初，加拿大萬信投資（Mackenzie Financial Corp）擬再收購華夏基金13.9%的股份，交易價(jià)格為11.5億加元，折合約57.6億元人民幣。據(jù)此推算，這家加拿大機(jī)構(gòu)對(duì)華夏基金的估值達(dá)到414億人民幣。

考慮到華夏基金2021年凈利潤為23億元，華夏基金2022年初的交易估值約為靜態(tài)凈利潤的18倍。

今年年6月，大恒科技公告稱擬不低于10億元出售諾安基金20%股權(quán)。據(jù)此推算，大恒科技對(duì)諾安基金估值為50億元。

對(duì)比諾安基金2021年凈利潤（3億左右），上述交易的估值水平為16.7倍。

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股東回報(bào)推演

值得一提的是，這份研報(bào)還列出頭部公募機(jī)構(gòu)的ROE變化，即股東權(quán)益回報(bào)率。

報(bào)告認(rèn)為，公募機(jī)構(gòu)有輕資本優(yōu)勢(shì)，ROE整體較高，并整體高于其他重資本金融行業(yè)的ROE。

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長期看估值仍然不高

當(dāng)然，上述賣方估值只是靜態(tài)的估值。一些業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為內(nèi)，中國公募基金的業(yè)績和股權(quán)價(jià)值從長期來看，仍有相當(dāng)?shù)淖儎?dòng)空間。

這主要是以下幾個(gè)因素

1、國內(nèi)公募行業(yè)仍然處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，居民個(gè)人財(cái)富尚處于轉(zhuǎn)化大趨勢(shì)中，公募基金未來的發(fā)展空間還較大。

2、中國公募基金公司的家數(shù)不多，分享行業(yè)紅利的個(gè)體有限，

3、國內(nèi)公募機(jī)構(gòu)的ROE仍然比較海外上市機(jī)構(gòu)較低（貝萊德集團(tuán)ROE超過30%），未來盈利率有穩(wěn)步上升的機(jī)會(huì)。

4、國內(nèi)公募業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，后續(xù)不同基金公司行業(yè)地位上升和下降仍然變數(shù)較大。

關(guān)鍵詞： 華夏基金 諾安基金 公募基金