1956年8月，美國達(dá)特茅斯學(xué)院，約翰·麥卡錫、馬文·閔斯基、克勞德·香農(nóng)、艾倫·紐厄爾、赫伯特·西蒙等科學(xué)家聚在一起，探討“如何用機(jī)器來模仿人類的思維？”。兩個(gè)月時(shí)間的討論雖然沒有達(dá)成共識，但是卻為會議內(nèi)容起了一個(gè)名字：人工智能。

半個(gè)多世紀(jì)后，當(dāng)時(shí)看起來完全不切實(shí)際的問題早已成為現(xiàn)實(shí)，以ChatGPT為代表的AIGC技術(shù)正帶來一場前所未有的科技風(fēng)暴。比爾蓋茨感嘆人工智能的發(fā)展與微處理器、電腦、互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)的出現(xiàn)一樣重要，這是其一生中唯二的革命性技術(shù)進(jìn)步；英偉達(dá)CEO黃仁勛認(rèn)為它是人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“iPhone 時(shí)刻”；著名外交家和國際政治戰(zhàn)略家基辛格等則發(fā)表文章稱，一項(xiàng)新技術(shù)正試圖改變?nèi)祟愓J(rèn)知過程，這是自印刷術(shù)發(fā)明以來從未經(jīng)歷過的震動，“ChatGPT Heralds an Intellectual Revolution（ChatGPT 預(yù)示著一場智能革命）”。ChatGPT的出現(xiàn)讓讓世界對人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)有了更澎湃的想象，科技賦能下的市場投資機(jī)會也引發(fā)了又一輪討論熱潮。

機(jī)構(gòu)研究認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)前景帶來的投資機(jī)遇不僅局限于“主題”范疇，更可能是新一輪指數(shù)級別產(chǎn)業(yè)行情的拐點(diǎn)。從提升全要素生產(chǎn)率的意義來看，未來的一段較為長期的時(shí)間，AI浪潮掀起的產(chǎn)業(yè)趨勢都會在全球范圍的資本市場引起共鳴。（資料來源：廣發(fā)證券，《與風(fēng)共舞:從經(jīng)典科技?？?AI 浪潮》，2023/4/3）

(相關(guān)資料圖)

布局變革，時(shí)不我待

過去三十多年，我們至少經(jīng)歷過三次科技浪潮，復(fù)盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，每一輪科技變革浪潮均伴隨著科技行情的史詩級周期行情。

第一輪科技周期（1990-2000 年）：經(jīng)過上世紀(jì)80 年代的技術(shù)積累，90年代，美國信息技術(shù)行業(yè)開始迅猛發(fā)展。整個(gè)社會進(jìn)入信息爆炸時(shí)代，催生出以雅虎為代表的門戶網(wǎng)站，也由此奠定了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)免費(fèi)、開放、盈利的商業(yè)模式。本輪科技周期使得互聯(lián)網(wǎng)迅速普及，社會效率大幅提升。在此期間，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅高達(dá)785.92%，信息技術(shù)行業(yè)總市值占比由 6.48%提升至 30.2%，并誕生了英特爾、微軟、思科、甲骨文、雅虎、蘋果等一系列大牛股。

第二輪科技周期（2002-2008 年）：泡沫過后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沿著兩條路徑再進(jìn)化，一條路延續(xù) PC 模式，進(jìn)入網(wǎng)站、用戶雙向互動的Web 2.0 時(shí)代。另一條隨著通信領(lǐng)域 2G、3G 技術(shù)相繼出現(xiàn)，帶動了電子設(shè)備制造、手機(jī)操作系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展，移動互聯(lián)網(wǎng)萌芽。本輪科技周期使得互聯(lián)網(wǎng)滲透率進(jìn)一步加深，移動通信得以普及，移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入起步階段。在此期間，納斯達(dá)克指數(shù)下跌 19%，谷歌、Facebook、高通、諾基亞、三星等巨頭崛起。

第三次科技周期（2009-2018 年）：2009 年以來，IT 行業(yè)最大的變化就是移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來臨與云計(jì)算的興起。本輪科技周期使得人類主要的上網(wǎng)方式由PC轉(zhuǎn)向手機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)+與云計(jì)算帶來消費(fèi)服務(wù)、工業(yè)制造多個(gè)領(lǐng)域的巨大變化。在此期間，納斯達(dá)克指數(shù)重啟上漲周期，漲幅高達(dá)426.4%，英偉達(dá)、蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司大幅上漲。

（上述資料來源：招商證券，《復(fù)盤近30年歷次科技周期，兼論本輪科技上行期如何布局》，2019/11/26）

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來10年或更快，我們可能會見證像上世紀(jì)80年代以來一批科技巨頭的崛起，會誕生10倍股、50倍股，甚至百倍股。（資料來源：廣發(fā)證券，《與風(fēng)共舞:從經(jīng)典科技牛看 AI 浪潮》，2023/4/3）

還有研究指出，近期數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)上漲行情，看似突兀，實(shí)則有其合理性。一方面，就基礎(chǔ)而言，TMT經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，估值水平和基金持倉處在歷史低位。另一方面，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來政策催化、產(chǎn)業(yè)浪潮、盈利反轉(zhuǎn)的三重催化。（來源：浙商證券，《十年一輪回 AI引領(lǐng)TMT大切換》，2023/3/26）有機(jī)構(gòu)表示，對數(shù)字經(jīng)濟(jì) 2-3 年周期堅(jiān)定看好，并將其類比于 2019 年的新能源車。（來源：安信證券，《數(shù)字經(jīng)濟(jì)：是 2017 年，還是 2019 年的新能源車？ 》，2023/3/22）

堅(jiān)信長期，靜待花開

歷史或許會重演，但不會簡單重復(fù)?？萍紕?chuàng)新的涌現(xiàn)總是令人興奮不已，不僅為人們?nèi)粘Ｉ顒?chuàng)造財(cái)富，是社會進(jìn)步的巨大力量，也讓不少投資者對科技股趨之若鶩。

然而，凡事總是一體兩面的。受到科技迭代、市場競爭、周期起伏等影響，科技成長板塊的投資，總是給人“變化快、估值高、波動大”的風(fēng)格印象，想要分享科技成長行業(yè)的長期增長蛋糕，并不是一件容易的事。

“成長股投資很有意思，可以給投資者帶來持續(xù)成長的豐厚回報(bào)，但也要承擔(dān)業(yè)績估值雙殺的風(fēng)險(xiǎn)；既是一段成就感十足的旅程，也是一項(xiàng)充滿挑戰(zhàn)的工作?！眳R添富基金經(jīng)理馬翔如是說道。

作為匯添富自主培養(yǎng)的積極成長股投資專家，馬翔自2011年清華大學(xué)碩士畢業(yè)后就加入了公司，從事科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域的投資研究工作，至今已擁有12 年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7 年投資管理經(jīng)驗(yàn)，研究領(lǐng)域涵蓋計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子、新能源、機(jī)械裝備等。其管理的代表產(chǎn)品包括匯添富民營活力混合、匯添富科技創(chuàng)新混合和匯添富策略增長靈活配置混合基金等。

多年的專業(yè)學(xué)習(xí)和研究積累，讓馬翔沉淀和總結(jié)出了一套自己的成長股投資方法論。

在行業(yè)選擇上，馬翔認(rèn)為，身處成長的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成長動能衰竭的行業(yè)里摸索，則很容易在原地打轉(zhuǎn)。一個(gè)大行業(yè)的成長，往往能持續(xù)數(shù)年，按統(tǒng)計(jì)概率來說，絕大部分人都不是在行情啟動的第一天買入的。即使是中途介入，仍舊可以對行業(yè)成長階段進(jìn)行分析，判斷成長空間和確定性，考慮是否投入資金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先漲幾倍，再漲幾倍才實(shí)現(xiàn)的。

“關(guān)鍵是判斷潛在上漲空間，只要空間足夠，漲了一半才買入也不丟人?！彼硎?。

在個(gè)股挑選時(shí)，馬翔尋找的是未來3-5年比較有確定性成長空間的公司。能敏銳地洞見一個(gè)公司3到5年的樣子，取決于幾個(gè)維度的判斷，一是用大格局去理解行業(yè)空間，二是理解商業(yè)模式，三是考察公司管理層和治理結(jié)構(gòu)。

在他看來，只要股票有足夠的上漲空間（數(shù)倍），可以承受啟動點(diǎn)的不確定，愿意等待一兩年的時(shí)間。沒有完美的股票，那種空間大、估值低、又完全沒有啟動的成長股，往往也有關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)尚待打通，可能是關(guān)鍵技術(shù)仍在攻關(guān)，可能是大客戶還在驗(yàn)證，也可能是缺少一次季報(bào)來驗(yàn)證盈利能力。在挑選這類股票時(shí)，首先要有三倍以上的股價(jià)空間，然后分析其關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是什么，在安全的位置適當(dāng)布局，用持倉時(shí)間去換取潛在的收益空間，靜待花開。

在組合構(gòu)建好后，馬翔不會做過多擇時(shí)，在他看來，好的公司長期會創(chuàng)新高，堅(jiān)信長期，是分享企業(yè)成長的有效途徑。

馬翔指出，成長股的上漲往往是兩個(gè)因素的疊加，公司自身業(yè)績的增長，以及市場對公司成長的反映。

“持股期間，我們有很多工作，首先要跟蹤行業(yè)的變化和企業(yè)的經(jīng)營情況，包括市場空間、行業(yè)政策、競爭格局、公司治理等要素是否有變化，公司財(cái)報(bào)的波動是一次性的還是趨勢性的，這些問題都應(yīng)該落實(shí)到我們對股票成長階段和目標(biāo)價(jià)格的判斷上，”馬翔稱，“另一方面，股價(jià)的根本決定因素是企業(yè)基本面，但股價(jià)的直接形成機(jī)制卻是市場交易，股票的價(jià)格表現(xiàn)和公司的成長往往并不同步。因此，我們在實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)盡可能利用市場的情緒波動，而不是被市場利用，成為情緒的助推器。”

厚積薄發(fā)，眾智成城

通過扎實(shí)的研究、敏銳的洞察、準(zhǔn)確的把握、均衡的布局，馬翔也為投資者創(chuàng)造了良好的投資體驗(yàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月31日，匯添富民營活力混合自成立以來累計(jì)收益503.36%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為92.52%，近十年業(yè)績位列同類前10%，匯添富科技創(chuàng)新混合A自成立以來累計(jì)漲幅117.48%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為23.57%。，近一年業(yè)績在同類排名前三（注）。

積力之所舉,則無不勝也;眾智之所為,則無不成也。優(yōu)秀的業(yè)績固然離不開個(gè)人的努力，團(tuán)隊(duì)力量的加持也不可忽視。

成立以來，匯添富基金構(gòu)建起業(yè)內(nèi)獨(dú)具特色的“垂直一體化”投研組織架構(gòu)?；鸾?jīng)理及相關(guān)研究員組成不同行業(yè)、風(fēng)格的投研團(tuán)隊(duì)，高效協(xié)同地對所在領(lǐng)域進(jìn)行深度研究和挖掘。每個(gè)團(tuán)隊(duì)既有投資又有研究，研究也不限于一個(gè)市場，而是廣泛覆蓋形成合力。團(tuán)隊(duì)的每一名成員，都有自己的“主陣地”，既是所研究領(lǐng)域的“將”，也是團(tuán)隊(duì)整體的一份子，既能夠獨(dú)當(dāng)一面，又能夠優(yōu)勢互補(bǔ)。成員們可以隨時(shí)隨地溝通，思維碰撞之下將團(tuán)隊(duì)的力量發(fā)揮到最大。

自上而下一致的價(jià)值觀，公司內(nèi)部洋溢的“分享”文化，開放包容的團(tuán)隊(duì)氛圍，讓TMT團(tuán)隊(duì)的成員能夠始終保持熱忱和蓬勃的生命力，前瞻和廣闊的研究視野，在快速流變的行業(yè)中，依靠整體協(xié)同將阿爾法最大化，在紛繁復(fù)雜的信息中，實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)的精準(zhǔn)把握。

面對行業(yè)的“萬變”，匯添富TMT團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持以“不變”的基本面選股應(yīng)對。挑選高質(zhì)量證券，意味著要抓住那些中長期成長性比較明確、成長空間比較明確的公司，這些公司往往商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)、管理層優(yōu)秀、治理架構(gòu)清晰、具備很強(qiáng)的護(hù)城河。

團(tuán)隊(duì)對上市公司的跟蹤體系就像一個(gè)金字塔，重倉股被排在金字塔的頂端，投研團(tuán)隊(duì)每天、每周、每月都會緊密跟蹤其中的變化。排在第二層的是暫時(shí)沒有重點(diǎn)持倉的公司，團(tuán)隊(duì)會對這類公司保持基本了解，每個(gè)季度進(jìn)行摸底。沒有進(jìn)入股票池的一些新股也被納入跟蹤體系中，即便在更下層的位置，也被牢牢鎖定在視野范圍內(nèi)。

你可以錯(cuò)過無數(shù)公司，但一定要抓住這個(gè)行業(yè)里有持續(xù)成長能力的股票?！白钣行У难芯糠绞?，就是找一個(gè)能長期長大的公司，深入研究?！?馬翔表示。

工作之余，馬翔熱愛長跑和登山。在他看來，這兩項(xiàng)運(yùn)動和投資有相通之處。無論跑步還是登山，都是對耐力和體力的極大挑戰(zhàn)，而投資，也是對專業(yè)和堅(jiān)持的一種考驗(yàn)，兩者都是要超越短期得失，追求長期勝利。這樣的融合，也完美體現(xiàn)在了他的投資實(shí)踐上。

對待后市，馬翔稱，樂觀看待 2023 年的股票市場。這種樂觀，并不是對疫情過峰后報(bào)復(fù)性消費(fèi)的期待，也不來自對中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力增長的執(zhí)念，亦不認(rèn)為高質(zhì)量轉(zhuǎn)型可以一蹴而就，而是源自對長期成長的信心。

“向前展望，最值得我們期待的，不是 GDP 增速可以修復(fù)到多少數(shù)字，而是從各種逆風(fēng)中走出來的企業(yè)，重拾向上的動力，是投資人恢復(fù)對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的信心，再次對長期成長進(jìn)行估值貼現(xiàn)。”他表示。

注：業(yè)績數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核，民營活力成立以來指2010/5/5-2023/3/31，科技創(chuàng)新成立以來指2019/5/6-2023/3/31；排名數(shù)據(jù)來源于銀河證券基金研究中心發(fā)布的中國公募基金長期業(yè)績榜單，民營活力同類指偏股型基金（股票上下限60%-95%)( A 類），近10年（2013/4/1-2023/3/31）業(yè)績排名26/287，科技創(chuàng)新同類指靈活配置型基金（股票 例掛鉤估值）( A 類），近1年（2022/4/1-2023/3/31）業(yè)績排名3/96，具體情況詳見銀河證券官網(wǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》、 《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。本基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評級規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。匯添富科技創(chuàng)新混合A（與劉江共同管理）自2019-05-06成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：23.48/9、72.61/37.75、16/2.14、-24.8/-20.19，馬翔管理的其他同類產(chǎn)品歷年業(yè)績及基準(zhǔn)：匯添富科創(chuàng)板2年定開混合（與夏正安共同管理）自2020-07-28成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：12.94/11.96、15.63/1.76、-24.3/-23.65，匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定期開放混合自2021-11-23成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-28.57/-13.28，匯添富民營活力混合自2010-05-05成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：15/11.92、-20.78/-23.95、17.45/2.09、38.17/22.5、27.94/24.33、108.83/59.13、-17.24/-12.39、20.21/-5.36、-31.78/-27.16、53.67/25.32、59.1/28.79、6.12/10.96、-21.98/-18.96，匯添富創(chuàng)新增長一年定開混合A（與鄭樂凱共同管理）自2020-06-22成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：27.92/15.45、14.41/0.04、-29.91/-15.43，匯添富策略增長兩年封閉混合自2020-07-24成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：18.76/4.3、15.9/-1.24、-24.83/-13.4，匯添富成長精選混合A（與樊勇共同管理）自2021-02-09成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-8.38/-7.31、-32.89/-14.07，匯添富全球汽車產(chǎn)業(yè)升級混合(QDII)A（與卞正共同管理）自2022-09-02成立，匯添富數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)一年持有期混合A自2022-10-31成立，截至2022/12/31不滿6個(gè)月，尚無可披露業(yè)績。數(shù)據(jù)來源：基金各年年報(bào)，截至2022/12/31。

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