在巨頭林立的視頻監(jiān)控行業(yè)，該公司產(chǎn)品的整體毛利率水平并不穩(wěn)定

無論你是喜歡還是討厭，視頻監(jiān)控幾乎無孔不入滲透到人類日常生活的各個層面，?？低?002415.SZ)異乎尋常的成功就說明了一切。甭管其股價較52周高點已回落37%，但2563億元市值仍令很多同行羨慕不已。

或許無法復制海康式成功，但進駐資本市場終歸是個不錯的主意。作為一家主要從事以視頻為核心的商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司，深圳銳明技術股份有限公司(下稱“銳明股份”)近日就再度遞交了招股說明書。

招股書顯示，該公司主要產(chǎn)品為各類車載監(jiān)控終端、車載攝像機等硬件和管理平臺軟件，主要應用于城市公交車、巡游出租車、網(wǎng)約出租車等各類商用車輛。銳明股份此次擬在深交所發(fā)行2160萬股，募集資金8.82億元，發(fā)行后總股本為8640萬股，保薦機構為國信證券。

《投資時報》研究員注意到，早在2016年銳明股份就曾在證監(jiān)會遞交申請，然而當年11月，該公司卻主動申請暫緩IPO申報，理由是2016上半年海外訂單增長較快，由于產(chǎn)能不足并急需資金，管理層決定先吸收外部投資者，故暫緩申報IPO。

值得注意的是，銳明股份撤回IPO申請的時點，正處于證監(jiān)會開展首次IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查工作的“敏感期”。

時隔兩年，銳明股份營收的確有了長足進步。招股書顯示，2015年至2017年及2018年1-6月份(下稱報告期)，其營業(yè)收入分別為4.05億元、5.88億元、8.52億元和4.3億元。

不過，《投資時報》研究員同時注意到，該公司雖然營業(yè)收入不斷增加，可現(xiàn)金流凈額狀況卻并不十分樂觀，毛利率穩(wěn)定性也差強人意。針對上述問題，《投資時報》發(fā)送采訪提綱至銳明股份，截至發(fā)稿未收到公司針對具體問題的回復。

毛利率穩(wěn)定性不足

2016年銳明股份首次報送招股書時，擬于上海證券交易所上市，發(fā)行股份計2000萬股，擬募集資金3.28億元。而2018年第二次報送招股書，該公司則擬于深圳證券交易所上市，發(fā)行股份2160萬股，募集資金8.82億元。不僅交易所有所改變，募集資金也勁升268%。

從募資用途來看，主要集中于四大項目。其中，商用車綜合監(jiān)控信息化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目投資總額為4.32億元;研發(fā)中心基礎研究部建設項目投資總額為1.52億元;營銷與服務網(wǎng)絡建設項目投資總額為1.38億元;補充與主營業(yè)務相關的流動資金投資總額為1.6億元。

與2016年招股書相比其募資項目用途并沒有明顯變化，但每個項目的募資額都有不同程度的增加。四大項目增加額分別為2.67億元、0.74億元、0.92億元和1.2億元?？梢钥吹?，商用車綜合監(jiān)控信息化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目增加額最多。整個項目募資金額占2018年銳明股份總募集資金幾近一半。

報告期內，該公司毛利率分別為43.58%、45.76%、40.66%、38.60%?？梢钥吹狡涿蕪?016年達到最高點后開始下滑，公司在招股書中解釋稱，一方面，2018年上半年高毛利率通用產(chǎn)品出貨量較少導致通用產(chǎn)品整體毛利率略有下降;另一方面，行業(yè)產(chǎn)品中公交行業(yè)產(chǎn)品毛利率相對較高，而2018年公交行業(yè)產(chǎn)品銷售占比下降拉低了產(chǎn)品整體毛利率。

《投資時報》研究員查閱同行業(yè)上市公司?？低?002415.SZ)和大華股份(002236.SZ)的相關數(shù)據(jù)注意到，?？低?015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大華股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為37.22%、37.71%、38.23%和36.52%。從上述兩家龍頭型公司可以看出其整體毛利率波動幅度不大，?？低暽踔吝€出現(xiàn)小幅增長。不難看出，雖然身處同一個行業(yè)，但銳明股份的毛利率穩(wěn)定性不如前述兩家公司。

另外，銳明股份產(chǎn)品主要包括“商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品”和“商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品”兩類。在標準化程度較高的商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品細分市場中，該公司與?？低?、大華股份等大型企業(yè)直接競爭。如果后期?？低暫痛笕A股份加大所謂差異化產(chǎn)品的資金及技術研發(fā)的投入，則很有可能對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

現(xiàn)金流現(xiàn)隱憂

銳明股份的應收賬款及現(xiàn)金流情況同樣值得關注。報告期內，該公司應收賬款余額分別為1.35億元、1.67億元、2.04億元和2.05億元。占各期營業(yè)收入的比重分別為33.20%、28.40%、24.00%、47.71%。前三年應收賬款占比呈下滑狀態(tài)，但2018年上半年卻明顯偏高。

從現(xiàn)金流量來看，該公司報告期內經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為3539.41萬元、1.37億元、8680.12萬元、-2665.66萬元，2016年現(xiàn)金凈流入較大，相較2015年增長288%，但2016年后該指標開始逐年下滑，至2018年上半年，現(xiàn)金流已呈凈流出狀態(tài)。關于2016年現(xiàn)金流凈額大幅增加的原因，《投資時報》研究員查閱招股書發(fā)現(xiàn)，主要是應收賬款和預收款增加所致。

報告期內，該公司投資活動現(xiàn)金流凈額分別為-1288.75萬元、-5149.76萬元、-2006.07萬元、-1010.15萬元，從數(shù)據(jù)中可以看出2016年凈流出額明顯加大，相較2015年增加300%?！锻顿Y時報》查閱招股書發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種情況主要緣于該公司購買固定資產(chǎn)以及理財產(chǎn)品所致。

報告期內籌資活動的現(xiàn)金流凈額分別為1011.45萬元、-2456.43萬元、-4104.70萬元、-3873.20萬元。除2015年外，其余年份該指標均為負值，說明該公司大部分時間處于還債以及利潤分配當中，整體籌資能力較弱。

報告期內，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加額分別為3366.25萬元、6276.19萬元、2392.78萬元、-7633.24萬元?？梢钥闯?，銳明股份現(xiàn)金及現(xiàn)金流等價物增加額從2016年開始逐漸回落，2018年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金流等價物類同比減少7633.24萬元。公司方面解釋稱，2018年上半年購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金與營業(yè)成本的比例較高，且儲備了部分電子元器件以應對原材料漲價風險。

綜合來看，銳明股份現(xiàn)金流凈流入情況在經(jīng)歷了階段性高峰后開始回落，且2018年上半年基本為凈流出狀態(tài)，其資金鏈以及持續(xù)盈利能力將面臨巨大考驗。

此外，根據(jù)《國家財政部、國家稅務總局關于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》，該公司部分產(chǎn)品可享受增值稅稅收優(yōu)惠政策。報告期內，銳明股份享受增值稅稅收優(yōu)惠金額分別為854.94萬元、1048.45萬元、2646.33萬元、432.42萬元，占當期歸屬母公司凈利潤的比例分別為15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未來軟件產(chǎn)品增值稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化，也會對其利潤產(chǎn)生較大影響。

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