近日，以提供輔助生殖服務(wù)為主的四川錦欣生殖醫(yī)療集團有限公司(下稱“錦欣醫(yī)療”)謀求港股IPO，引起市場震動。

2月18日，錦欣醫(yī)療向港交所提交招股說明書。招股說明書顯示，2017年中國大約有4770萬對不孕不育夫婦，預(yù)期于2023年將增加至約5620萬對。

錦欣醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)為提供輔助生殖服務(wù)，通俗地說就是專治不孕不育。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由于不孕不育的激發(fā)原因較多，國內(nèi)不孕不育率仍有可能上漲。此前有研報分析稱，假設(shè)其中每年約5%的不孕癥患者采用輔助生殖技術(shù)妊娠，則全國輔助生殖市場空間將達到千億。

因此，輔助生殖服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)成為一片藍海，那么拿到“牌照”的錦欣醫(yī)療到底有何底氣上市呢?

中國有近五千萬對不孕不育夫婦？

錦欣醫(yī)療招股說明書中稱，中國的不孕不育夫妻在逐漸增多。招股說明書顯示，2017年中國大約有4770萬對不孕癥夫婦，預(yù)期于2023年將增加至約5620萬對。2017年，約有527000名患者在中國接受輔助生殖服務(wù)，并預(yù)期將于2023年增長至約956000名，復(fù)合年增長率達到10.4%。

由于不孕癥夫婦人數(shù)的增長，中國的輔助生殖服務(wù)市場也在迅速增長。中國的輔助生殖機構(gòu)數(shù)目由2006年的88家增加至2016年的451家。這一市場規(guī)模由2013年的115億元增加至2017年的221億元，相當(dāng)于復(fù)合年增長率17.7%。

在2017年中國6.5%的相對較低輔助生殖服務(wù)滲透率、輔助生殖服務(wù)負(fù)擔(dān)能力上升及需求提高以及對輔助生殖技術(shù)服務(wù)的投資增加的推動下，預(yù)期中國輔助生殖服務(wù)市場將于2023年前增長至527億元，由2017年計的復(fù)合年增長率為15.6%。

錦欣醫(yī)療招股說明書一公布，市場隨之而來的質(zhì)疑不斷。那么，國內(nèi)不孕不育人數(shù)大致是怎樣的規(guī)模呢?

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018年輔助生殖跨境醫(yī)療服務(wù)市場現(xiàn)狀分析》報告指出，截至2012年，我國不孕不育人數(shù)上漲到4000萬，占育齡人口的12.5%，而1995年我國的不孕不育率僅有3%左右。從2012年到2016年，我國不孕不育人數(shù)從4000萬上升到5000萬，整體不孕不育率上漲到15%左右。

早前中國人口協(xié)會、國家計生委聯(lián)合發(fā)布的2010年《中國不孕不育現(xiàn)狀調(diào)研報告》顯示，中國不孕不育率從20年前的2.5%至3%攀升到12.5%至15%左右，2010年不孕癥患者人數(shù)超4000萬。因為環(huán)境污染、生育年齡推遲、生活壓力等原因，不孕夫婦人數(shù)每年還在以5%速度不斷增加，2016年我國不孕癥患者人數(shù)約為5000萬左右。

一位具有40余年臨床經(jīng)驗的業(yè)內(nèi)專家告訴新京報記者，以其多年臨床經(jīng)驗接診的不孕不育夫婦人數(shù)推演到全國范圍來看，全國有5000萬左右不孕不育夫婦的數(shù)據(jù)基本屬實，由于不孕不育的激發(fā)原因較多，該數(shù)據(jù)表現(xiàn)將呈持續(xù)增長態(tài)勢。

毛利率超45%，每例試管嬰兒花費近5萬元

在不孕不育夫婦數(shù)量增長的趨勢下，輔助生殖服務(wù)成為一片藍海。然而，由于輔助生殖資質(zhì)申請難度大，“牌照”成為一些機構(gòu)進入市場的關(guān)鍵。錦欣醫(yī)療手中掌握的“牌照”成為其上市的敲門磚。

備孕幫創(chuàng)始人陳靜對新京報記者表示，輔助生殖的準(zhǔn)入門檻很高，試管嬰兒牌照申請資質(zhì)要求是開業(yè)一年以上的三級醫(yī)院。據(jù)了解，全國輔助生殖醫(yī)療執(zhí)照數(shù)量會考慮人口密度。到目前為止，全國范圍內(nèi)拿到試管嬰兒牌照的機構(gòu)大約470家，預(yù)計可發(fā)放的數(shù)量大約僅有120多家。

而錦欣醫(yī)療的輔助生殖資質(zhì)，亦即“牌照”主要來自西囡醫(yī)院集團及深圳中山醫(yī)院兩家醫(yī)院。2010年，錦欣集團設(shè)立先前成都西囡醫(yī)院(成都西囡醫(yī)院前身)，該醫(yī)院的前身早在2006年取得了輔助生殖的相應(yīng)牌照。其后，作為錦欣集團企業(yè)重組的一部分，2016年8月先前成都西囡醫(yī)院轉(zhuǎn)讓其資產(chǎn)予成都西囡醫(yī)院。

2017年1月，錦欣醫(yī)療以現(xiàn)金對價61126萬元收購深圳中山醫(yī)院股本的73.98%。深圳中山醫(yī)院于2004年5月由若干名人士(包括錦欣醫(yī)療高級管理層成員之一曾勇)成立。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，深圳中山醫(yī)院提供輔助生殖及其他輔助醫(yī)療服務(wù)，并協(xié)助深圳首個采用透過ICSI技術(shù)進行IVF的嬰兒誕生。

收購深圳中山醫(yī)院，錦欣醫(yī)療從而取得了醫(yī)療執(zhí)業(yè)許可證。2017年12月31日及2018年9月30日，該牌照的賬面值分別為41440萬元及40460萬元，扣除累計攤銷1210萬元及2190萬元。并購帶來了巨額商譽，錦欣醫(yī)療收購深圳中山醫(yī)院形成商譽19710萬元。

根據(jù)招股說明書來看，錦欣醫(yī)療大部分收益來自其擁有及營運的醫(yī)療機構(gòu)所提供的輔助生殖服務(wù)。錦欣醫(yī)療主要為患者提供兩種治療方案：人工授精 (AI)及IVF技術(shù)，通過常規(guī)體外受精和胚胎移植(IVF-ET)或通過卵胞漿內(nèi)單精子注射(ICSI)進行IVF來導(dǎo)致受精。于往績記錄期間，錦欣醫(yī)療主要提供常規(guī)IVF-ET服務(wù)。另外，錦欣醫(yī)療也提供營養(yǎng)指導(dǎo)、中醫(yī)治療及心理輔導(dǎo)等相關(guān)服務(wù)，以支持輔助生殖服務(wù)。

招股說明書顯示，錦欣醫(yī)療的主要利潤就來自輔助生殖服務(wù)。截至2016年及2017年12月31日止年度以及截至2017年及2018年9月30日止九個月，錦欣醫(yī)療輔助生殖服務(wù)的收益分別為32240萬元、52850萬元、38530萬元及57770萬元，占同期收益總額的93.1%、79.7%、79.6%及86.3%。

大額并購，也為錦欣醫(yī)療帶來了相當(dāng)高的毛利率。招股說明書顯示，截至2016年及2017 年以及截至2017年及2018年9月30日止九個月，錦欣醫(yī)療的毛利潤分別為13270萬元、30210萬元、22560萬元及31300萬元，毛利率分別為38.3%、45.6%、46.6%及46.7%。

招股說明書中稱，毛利潤普遍增加，主要是由于錦欣醫(yī)療于2016年9月開始向錦江生殖中心及錦欣生育中心提供管理服務(wù)、納入深圳中山醫(yī)院自2017年2月起的經(jīng)營業(yè)績以及成都及深圳的業(yè)務(wù)規(guī)模增加。毛利率變動的主要原因是，規(guī)模經(jīng)濟有所改善及由于錦欣醫(yī)療從2016年9月開始通過學(xué)科共建和合作協(xié)議提供管理服務(wù)導(dǎo)致收益構(gòu)成改變。

截至2018年9月30日數(shù)據(jù)，每個IVF治取卵周期的平均花費為48279元。簡單地說，就是每例試管嬰兒花費將近5萬元。

除擁有牌照的兩家醫(yī)院外，在謀求上市之前，錦欣醫(yī)療還突擊收購了美國的醫(yī)療機構(gòu)。2018年5月，據(jù)媒體報道，成都錦欣醫(yī)療投資管理集團將拆分旗下生殖板塊赴港上市。2018年12月，該集團通過管理服務(wù)協(xié)議收購了管理HRC Medical的HRC Management。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，HRC Medical的前身Huntington Reproductive Centre Inc。于1988年在美國由一群生殖醫(yī)生成立，截至最后實際可行日期，HRC Medical于美國由一家診所發(fā)展至九家診所及三所IVF實驗室，已成為美國領(lǐng)先的輔助生殖服務(wù)提供者之一。

不過，截至招股說明書公布之日，錦欣醫(yī)療應(yīng)收賬款過于集中的問題仍未得到有效解決。招股說明書顯示，錦欣醫(yī)療于往績記錄期間的兩大客戶為錦江區(qū)婦幼保健院及錦欣婦女兒童醫(yī)院。截至2017年12月31日，錦欣醫(yī)療錄得應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款項16720萬元，其中89.7%來自關(guān)連方成都錦欣投資。

分拆上市，

成都錦欣醫(yī)療投資管理集團有限公司(下稱“錦欣集團”)前身成立于1951年，以醫(yī)療、生殖及康養(yǎng)三大支柱產(chǎn)業(yè)為核心。據(jù)2016年永泰能源公告顯示，錦欣集團是一家成功進行公立醫(yī)院改制的醫(yī)療投資集團，錦欣集團下屬有六所醫(yī)療機構(gòu)：成都市錦江區(qū)婦幼保健院、成都錦欣婦產(chǎn)科醫(yī)院、成都錦欣中醫(yī)醫(yī)院、成都錦欣精神病醫(yī)院、成都西囡婦科醫(yī)院、成都高新西囡婦科醫(yī)院。

此外，錦欣集團還控制一所科研機構(gòu)：成都錦欣生殖醫(yī)學(xué)與遺傳研究所;七家養(yǎng)老機構(gòu)和六家社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)、醫(yī)務(wù)室、二所學(xué)校、三家公司。三家公司分別為，成都驊締實業(yè)有限責(zé)任公司、成都美苑美妍投資管理有限公司、成都和雋科技有限公司。

截至2015年12月31日，錦欣集團總資產(chǎn)196044.17萬元，凈資產(chǎn)61002.20萬元;2015年實現(xiàn)營業(yè)收入80141.29萬元，凈利潤17347.54萬元。

此次謀求分拆上市的生殖板塊錦欣醫(yī)療受到資本的追捧。招股說明書顯示，錦欣醫(yī)療背后的資本方包括Ally Bridge、信銀投資、Ever Excelling、LionRock(不包括 LionRock透過 LionRock New Hope L.P。作出的首次投資)、紅杉資本中國及WuXi AppTec。

招股說明書顯示，錦欣醫(yī)療募集資金的投向分別為，募集資金的約25.0%將用于擴建及升級錦欣醫(yī)療位于中國網(wǎng)絡(luò)的輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)及招募醫(yī)療專業(yè)人員(包括醫(yī)生及胚胎學(xué)家)，以提高產(chǎn)能、擴大提供的服務(wù)及市場份額。募集資金的20.0%用于擴建及升級醫(yī)療機構(gòu)(包括額外物業(yè)，如胚胎培養(yǎng)的實驗室空間)，及收購額外醫(yī)療設(shè)備及收購或建設(shè)患者護理設(shè)施，如提供產(chǎn)前服務(wù)的設(shè)施及VIP患者的治療專區(qū)。募集資金的5.0%用于招募及擴大醫(yī)療專業(yè)團隊及相關(guān)支持人員，包括引入?？茷楫a(chǎn)前服務(wù)的專業(yè)人員。募集資金的20.0%將用于潛在收購位于目前并無業(yè)務(wù)的中國省份的額外輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)，特別是位于華東及京津冀大城市地區(qū)的輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)。募集資金的10.0%將用于投資研發(fā)，募集資金的20.0%將用潛在收購輔助生殖服務(wù)服務(wù)提供商及沿輔助生殖服務(wù)服務(wù)鏈的業(yè)務(wù)，例如收購代孕及捐卵機構(gòu)以補充HRC Fertility在美國的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。募集資金的15.0%將用于提高在中國及美國的品牌知名度，及整體的輔助生殖服務(wù)認(rèn)知度，如進行學(xué)術(shù)推廣、開發(fā)社交媒體工具，及在美國進行營銷活動。其余募集資金的10.0%將作為營運資金及用于一般公司用途。

前股東永泰能源因債務(wù)危機錯失資本盛宴

這家蒸蒸日上的輔助生殖服務(wù)領(lǐng)域準(zhǔn)上市公司，曾與上市公司永泰能源有過交集。不過，由于永泰能源本身的債務(wù)危機，導(dǎo)致它與錦欣醫(yī)療的資本盛宴失之交臂。

2016年6月，永泰能源發(fā)布公告稱，永泰能源與錦欣集團簽署《合資交易意向協(xié)議書》，永泰能源通過全資子公司華昇資產(chǎn)管理有限公司所屬的醫(yī)療投資基金西藏興晟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“華昇1號”)、西藏子興創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“華昇2號”)，聯(lián)合青島金石灝汭投資有限公司(下稱“金石灝汭投資”)與錦欣集團、成都西囡婦科醫(yī)院有限公司(錦欣集團所屬人類輔助生殖醫(yī)療業(yè)務(wù)持股平臺公司)，就收購成都西囡婦科醫(yī)院49%股權(quán)事項共同簽署了投資協(xié)議。

根據(jù)投資協(xié)議，華昇1號、華昇2號、華昇輔助生殖醫(yī)療3號基金(公司擬設(shè)立基金)或永泰能源推薦并經(jīng)錦欣集團同意的其他基金(下稱“華昇3號及其他基金”)、金石灝汭投資向錦欣集團共計支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款88298萬元，取得錦欣集團所屬的成都西囡婦科醫(yī)院49%股權(quán)。

2017年5月，永泰能源回復(fù)投資者提問時表示，成都錦德(錦欣醫(yī)療曾用名)為公司所屬子公司醫(yī)療投資基金參股39.19%的投資項目，成都錦德收購了深圳市中山泌尿外科醫(yī)院73.98%股權(quán)。

2017年7月，華平集團將通過旗下擬設(shè)立公司或者基金以增資方式入股西囡醫(yī)院、成都錦德(持有深圳市中山泌尿外科醫(yī)院有限公司73.98%股權(quán))，其中對西囡醫(yī)院增資金額為33333.33萬元，增資后其將持有西囡醫(yī)院10%的股權(quán);對成都錦德增資金額為9370.80萬元，增資后其將持有成都錦德10%的股權(quán)。增資之后，華昇1號和華昇2號的持股比例均為14.70%，華昇3號和金石灝汭投資的持股比例均為5.88%。

2018年3月，永泰控股集團有限公司2017年非公開發(fā)行可交換公司債券項目已經(jīng)處于“終止”狀態(tài)，更新日期為2018年3月17日，該債券項目品種為私募，擬發(fā)行金額是50億元。永泰能源的流動性危機展現(xiàn)，隨后持續(xù)發(fā)酵，永泰能源不得不賣資產(chǎn)保殼。

2018年5月7日永泰能源表示，公司已于2018年1月份完成對華昇資管的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前公司不再持有華昇資管及其所屬輔助生殖醫(yī)療基金股權(quán)。據(jù)報道，2018年7月，永泰集團董事長王廣西表示永泰集團已經(jīng)向一家央企出售了旗下生殖醫(yī)學(xué)板塊，出清了全部5家醫(yī)院，“醫(yī)療板塊賣了十幾個億”。

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