智能控制行業(yè)極少涌現(xiàn)黑馬，深圳貝仕達(dá)克技術(shù)股份有限公司(下稱“貝仕達(dá)克”)是例外嗎?

這家成立于2010年的行業(yè)新兵，目前營收規(guī)模約5億元，處于中等水平。蹊蹺的是，在毛利率、凈利率等方面，卻將行業(yè)龍頭拓邦股份、和而泰等輕松踩在腳下。

招股書顯示，2018年貝仕達(dá)克實(shí)現(xiàn)營收5.59億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，2018年毛利率為31.95%，凈利率為17.61%。作為參照，2018年前三季度拓邦股份、和而泰毛利率分別為19.68%、20.65%，凈利率分別為8.12%、10.18%。顯然，在這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，貝仕達(dá)克均呈現(xiàn)碾壓之勢。

非止如此。若將時(shí)間線拉長，考察貝仕達(dá)克更早些時(shí)候的經(jīng)營情況，公司的毛利率與凈利率同樣高的“離譜”。

據(jù)招股書，2016年度、2017年度貝仕達(dá)克毛利率分別為30.07%、28.18%，同期行業(yè)平均水平為18.56%、19.61%;與此同時(shí)，公司2016年、2017年貝仕達(dá)克凈利率分別為18.17%、9.17%，拓邦股份、和而泰雖貴為行業(yè)龍頭，自上市以來凈利率卻常年在10%以下徘徊。

何以如此?

智能控制器又稱控制面板，簡單說，就是在一塊PCB板上焊接電線及各類器件。該領(lǐng)域下游涉及業(yè)務(wù)繁多，囊括汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具及智能家居等多個(gè)領(lǐng)域。?

由于汽車電子行業(yè)壁壘較高，長期遭歐美日企業(yè)把控，國內(nèi)智能控制公司便將發(fā)力重點(diǎn)放在家用電器和電動(dòng)工具領(lǐng)域，并逐漸誕生一批龍頭企業(yè)，如拓邦股份、和而泰等。2017年，拓邦股份實(shí)現(xiàn)營收26.8億元，與國際龍頭——英國英維斯控制(55.0億元)、德國代傲控制(43.5億元)、金寶通(31.1億元)等相比仍有不小差距。

其中原因，據(jù)聯(lián)訊證券分析，一是國際龍頭涉足智能控制行業(yè)較早，多數(shù)有50年以上歷史，具備技術(shù)、資源、專利等優(yōu)勢;二是國外企業(yè)合作客戶產(chǎn)品較為高端，單價(jià)較高。

在此背景下，“黑馬”貝仕達(dá)克的涌現(xiàn)堪稱奇跡。在招股書中，公司稱毛利率之所以高于行業(yè)平均水平，有多個(gè)原因。

首先是電動(dòng)工具控制器毛利率通常較家電控制器更高，但時(shí)間財(cái)經(jīng)在采訪中了解到，事實(shí)并非如此。多位業(yè)內(nèi)人士表示，并不能簡單得出結(jié)論說，電動(dòng)工具控制器毛利率高于家電控制器，智能控制器行業(yè)品類繁雜，仍要具體產(chǎn)品具體討論。

貝仕達(dá)克還稱，“公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，可以快速響應(yīng)客戶需求”。但實(shí)際上，2017年貝仕達(dá)克研發(fā)費(fèi)用1745.07萬元，在營收中的占比為3.69%。同期，拓邦股份研發(fā)投入2.07億元，營收占比為7.72%。

更蹊蹺的是，雖然貝仕達(dá)克在官網(wǎng)稱 “致力成為智能控制全球領(lǐng)先企業(yè)”，但在對(duì)待技術(shù)人員及高管方面，卻表現(xiàn)得異常吝嗇。

時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱發(fā)現(xiàn)，貝仕達(dá)克共有兩名核心技術(shù)人員，分別為創(chuàng)始人、董事長肖萍與研發(fā)中心總監(jiān)孫太喜。孫太喜出生于1975、大專學(xué)歷，自2010年起擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)，但2018年他從公司領(lǐng)取的薪酬僅為24.43萬元，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。非止如此，公司核心高管2018年平均薪酬甚至不足20萬元。

芯片行業(yè)資深工程師、知乎大V“藍(lán)寶王”告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，這種薪酬結(jié)構(gòu)在深圳并不合理，如今普通工程師年薪都已經(jīng)20萬元起步。以珠海芯片上市公司全志科技為例，2017年高管平均年薪100萬元以上，就算未上市前的2014年，高管年薪也有60萬元。“我比較懷疑數(shù)據(jù)來源的真實(shí)性”，“藍(lán)寶王”表示。

在卓博人才網(wǎng)上，貝仕達(dá)克給“嵌入式軟件工程師”職位開出的最新月薪是15k-25K。時(shí)間財(cái)經(jīng)撥通上面的聯(lián)系電話后，相關(guān)人士回復(fù)稱，實(shí)際薪水比這個(gè)還要高一些，但要看能力。若以均值20K計(jì)算，普通工程師一年薪水最低也有24萬，研發(fā)中心孫太喜怎么可能只領(lǐng)取24.43萬元年薪呢?

關(guān)于上述問題，時(shí)間財(cái)經(jīng)多次致電貝仕達(dá)克，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

種種跡象顯示，行業(yè)“黑馬”貝仕達(dá)克涉嫌通過人為壓低高管和員工薪酬來降低“三費(fèi)”(銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用)，最終達(dá)到增加利潤的目的。而在此前，已有多家擬上市企業(yè)因此問題被否。

“大客戶依賴癥”?

2013年9月26日，成立僅三年的貝仕達(dá)克與TTI Macao簽訂了一份銷售合同。自此，這家智能控制行業(yè)新兵就開始了“躺著賺錢”的美好時(shí)光。

TTI Macao是香港上市企業(yè)創(chuàng)科實(shí)業(yè)(Techtronic Industries，簡稱“TTI”)的子公司。TTI于1985年在香港創(chuàng)辦成立，如今已成為全球電動(dòng)工具市場龍頭企業(yè)，旗下?lián)碛蠱ilwaukee、AEG等多個(gè)知名品牌。2017年公司全球銷售額超過60億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.70億美元。

2017年年報(bào)顯示，TTI連續(xù)第八年?duì)I收創(chuàng)新高、連續(xù)第十年純利創(chuàng)新高。受此驅(qū)動(dòng)，TII股價(jià)一路走高，市值一度超過1000億港元。2019年2月22日，香港恒生指數(shù)公司將科創(chuàng)實(shí)業(yè)(00669.HK)納入恒指成分股，后者也因此成為藍(lán)籌新貴。TTI的強(qiáng)勢崛起，也使不少供應(yīng)商從中獲利，其中就包括貝仕達(dá)克。

據(jù)招股書披露的材料，貝仕達(dá)克與TTI簽訂的合同期限是三年。到期后，雙方無異議時(shí)，每年自動(dòng)續(xù)期一年。2016至2018年，貝仕達(dá)克從TTI分別斬獲訂單2.67億元、3.79億元、4.66億元，同期公司營收為3.27億元、4.73億元、5.59億元，第一大客戶TTI的銷售占比分別高達(dá)81.68%、80.18%和83.49%。以此為據(jù)，稱“TTI養(yǎng)活了貝仕達(dá)克”并不為過。

然而，這并非行業(yè)普遍情況。時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱拓邦股份年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2015至2017年公司第一大客戶銷售占比分別為21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰的數(shù)據(jù)為23.72%、17.90%、19.00%，均未出現(xiàn)“大客戶依賴癥”。

值得一提的是，2017年拓邦股份第一大客戶也是TTI。當(dāng)年公司從TTI共獲取銷售額5.52億元，在銷售總額中的占比為20.59%。時(shí)間財(cái)經(jīng)以投資者身份致電拓邦股份董秘辦，相關(guān)人士表示，公司與TTI的合作，是從千萬級(jí)客戶逐漸培養(yǎng)起來的。從幾千萬合同到1個(gè)億、3個(gè)億，再到2017年的5個(gè)億，經(jīng)歷了相當(dāng)長一段時(shí)間。

反觀貝仕達(dá)克，自2013年與TTI簽訂合同到2016年，僅僅用三年時(shí)間訂單金額就達(dá)到2.67億元。但蹊蹺的是，同樣拿到TTI約5億元訂單(貝仕達(dá)克在2018年，拓邦股份在2017年)，貝仕達(dá)克毛利率(31.95%)卻顯著高出拓邦股份(23.97%)不少，而在凈利率方面，貝仕達(dá)克(17.61%)更所向披靡，拓邦股份僅有8.38%。

凈利率高的可怕

貝仕達(dá)克的賺錢“獨(dú)門秘籍”究竟是什么?時(shí)間財(cái)經(jīng)查閱發(fā)現(xiàn)，秘密就在公司對(duì)“三費(fèi)”的“精打細(xì)算”上。

招股書顯示，2016年至2018年，貝仕達(dá)克期間費(fèi)用(銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用)分別為3437.75萬元、8347.51萬元和6069.29萬元。2017年，貝仕達(dá)克為提高員工積極性，同意其以2.5元/股價(jià)格向公司增資，產(chǎn)生股份支付費(fèi)用2650.22萬元。

若剔除上述費(fèi)用，在過去三年中，貝仕達(dá)克的實(shí)際費(fèi)用率分別為10.52%、12.04%和10.86%。若單就該項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，似乎有一定合理性，但細(xì)究起來，其實(shí)藏有不少“貓膩”。

截至2018年12月31日，貝仕達(dá)克擁有員工1178人，其中生產(chǎn)人員864人、營銷人員47人、行政管理人員120人、研發(fā)技術(shù)人員147人。

2018年，公司為銷售人員、管理人員、研發(fā)人員支付的薪酬分別為332.76萬元、965.64萬元、927.25萬元。這意味著，2018年貝仕達(dá)克銷售人員、管理人員、研發(fā)人員的平均年薪約為7.08萬元、8.05萬元、6.31萬元。

作為對(duì)照，拓邦股份2017年擁有銷售員工341人，共支付工資4454.29萬元，公司銷售人員人均年薪約13.06萬元;和而泰2017年銷售人員共193人支付的總薪酬為2700.54萬元，銷售人員人均年薪約13.99萬元。

為何貝仕達(dá)克銷售人員工資僅有同行業(yè)的一半?考慮到2017年貝仕達(dá)克實(shí)施了員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不排除存在部分員工自愿降薪的可能。退回到2016年，貝仕達(dá)克在冊(cè)員工為720人，若以2018年的員工結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行換算，2016年公司擁有生產(chǎn)人員528人、營銷人員29人、管理人員73人、研發(fā)人員90人。

2016年，貝仕達(dá)克給銷售人員、管理人員、研發(fā)人員支付的薪酬分別為179.68萬元、532.72萬元、605.71萬元。這意味著，2016年貝仕達(dá)克銷售人員、管理人員、研發(fā)人員的平均年薪分別約為6.19萬元、7.29萬元、6.73萬元。該項(xiàng)數(shù)據(jù)與2018年相比，并無太大出入。

簡言之，過去三年中，貝仕達(dá)克背靠大客戶TTI，利用低研發(fā)投入、高管及員工的低薪酬獲取了遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率與凈利率，同時(shí)還享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。

在招股書中，貝仕達(dá)克并未披露2019年后公司能否通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)批。若該項(xiàng)福利消失，且核心高管及員工因薪酬過低而流失，“黑馬”貝仕達(dá)克超高的毛利率與凈利率還能維持多久?(北京時(shí)間財(cái)經(jīng) 胡飛)

關(guān)鍵詞： 貝仕達(dá)克 高利潤 高管