經(jīng)歷低谷之后，游戲行業(yè)正在加速向資本市場(chǎng)沖刺。

12月12日，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)在通過(guò)港交所聆訊后，將正式掛牌上市。這也是繼中手游、創(chuàng)夢(mèng)天地之后，又一家轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)的游戲公司。在此之前，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)曾于2015年在新三板掛牌。以其在新三板摘牌前的最后交易日(2018年9月27日)收市價(jià)計(jì)算，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的市值為31.063億元人民幣。預(yù)計(jì)在此次上市后，市值約為57億港元。

目前，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)旗下運(yùn)營(yíng)包括《仙境傳說(shuō)M》《少女前線(xiàn)》《香腸派對(duì)》等游戲，并擁有國(guó)內(nèi)最大的游戲社區(qū)TapTap。相比于投資人對(duì)消費(fèi)類(lèi)概念股的熱捧，游戲行業(yè)明顯遇冷。截至12月11日16點(diǎn)，中手游股價(jià)2.90元，逼近其上市發(fā)行價(jià)格，總市值僅為67.57億港元。行業(yè)估值和業(yè)績(jī)不佳的背后，是行業(yè)面臨的強(qiáng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

2018年3月至12月，國(guó)家新聞出版廣電總局曾暫停電子游戲新版號(hào)審批，政策收緊導(dǎo)致中國(guó)游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)大幅放緩。作為全球最大游戲公司，騰訊2018年市值一度從高位縮水超過(guò)四成。自今年游戲版號(hào)恢復(fù)審批以來(lái)，相繼有玩友時(shí)代、指尖悅動(dòng)、第七大道、創(chuàng)夢(mèng)天地、禪游科技和家鄉(xiāng)互動(dòng)等中小游戲廠商在港上市，目前在港股排隊(duì)的還有九尊互娛、中至科技等公司。

“新三板不是證券化的好選擇，與港股的估值相比差很多。目前應(yīng)該是心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)最好的時(shí)機(jī)，可以有爆款游戲帶來(lái)的流水，以及社區(qū)效應(yīng)帶來(lái)的用戶(hù)故事可以講。游戲公司要等到第二個(gè)爆款再出來(lái)，也是很難的事情。”Gamer聯(lián)合創(chuàng)始人鄭金條在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，港股上市同樣也面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，即必須完全靠業(yè)績(jī)和數(shù)字說(shuō)話(huà)，而不是像國(guó)內(nèi)A股熱衷于炒作概念。

頭部搶奪份額

心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)招股書(shū)顯示，公司2016年、2017年以及2018年總收入分別約為7.66億元、13.44億元、18.87億元。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為2500萬(wàn)元、1.21億元、3.53億元。

爆款游戲依然是營(yíng)收的主心骨。2019年前5個(gè)月，來(lái)自五大網(wǎng)絡(luò)游戲的收入分別占總收入的81.6%，前5%玩家貢獻(xiàn)該游戲大部分充值流水。2018年，公司游戲收入同比增長(zhǎng)26%，占比總收入的比例為84.4%，總金額約為15.92億元。

另一方面，來(lái)自TapTap社區(qū)的收入在去年的增長(zhǎng)超過(guò)兩倍。IT桔子報(bào)道稱(chēng)，TapTap已先后完成三輪融資，最新一輪的戰(zhàn)略投資的融資金額高達(dá)1.5億人民幣，投資方包括吉比特、心動(dòng)游戲與飛魚(yú)科技，心動(dòng)游戲還領(lǐng)投了TAPTAP的天使輪。

因此，這項(xiàng)業(yè)務(wù)也被寄予較高期待，但社區(qū)也面臨監(jiān)管的巨大壓力。2018年2月28日，公安部、文化部、全國(guó)“掃黃打非辦”公布了河南鄭州陳長(zhǎng)陽(yáng)傳播淫穢物品案等7項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)游戲違法犯罪重大案件。其中，易玩(上海)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司因?yàn)槠煜戮W(wǎng)站“TapTap”和App涉嫌非法出版活動(dòng)，且涉及的非法出版物數(shù)量極大，情節(jié)惡劣，依法給予其停業(yè)整頓3個(gè)月、罰款31.86萬(wàn)元的行政處罰。

目前，TapTap主要的盈利來(lái)源仍然是廣告，在游戲版號(hào)的審批恢復(fù)后，行業(yè)有望恢復(fù)到一個(gè)新的常態(tài)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從今年年初到11月底，相關(guān)部門(mén)共發(fā)放1353個(gè)版號(hào)(含進(jìn)口游戲)，且自2019年6月按新申報(bào)要求審核以來(lái)，單月游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量在100個(gè)左右。按此測(cè)算，預(yù)計(jì)2019年全年國(guó)產(chǎn)游戲獲批版號(hào)數(shù)量在1500個(gè)左右，未來(lái)每年新增版號(hào)容量約1000個(gè)，與2017年全年近1萬(wàn)個(gè)游戲版號(hào)相比，供給端明顯收縮。

財(cái)富證券分析師何穎認(rèn)為，版號(hào)總量控制帶來(lái)的供給端收縮，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的影響有限，主要基于兩點(diǎn)原因:一是游戲產(chǎn)品頭部化趨勢(shì)明顯，Top50的游戲貢獻(xiàn)了70%的收入，而頭部游戲大多為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，過(guò)審概率較大，內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小;另外，版號(hào)數(shù)量控制主要針對(duì)棋牌類(lèi)游戲和大量換皮、蹭IP的低品質(zhì)游戲，這部分游戲?qū)π袠I(yè)收入規(guī)模影響較小。

發(fā)力海外市場(chǎng)

曾經(jīng)的游戲公司賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的場(chǎng)景，已經(jīng)不復(fù)再現(xiàn)。伽馬數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)規(guī)模為1163.1億元，同比增長(zhǎng)10.8%，去年同期的增速為5.2%。其中，移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到753.1億元，同比增長(zhǎng)18.8%，去年同期為12.9%。

這也透露出今年上半年的游戲行業(yè)整體正在回暖。但是，這并不表示游戲行業(yè)能快速回到期望的增長(zhǎng)速度，畢竟用戶(hù)的紅利已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸。“現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都很難，一方面游戲拿不到版號(hào)審批，另外一方面用戶(hù)的要求和審美水平也越來(lái)越高，對(duì)行業(yè)的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)都提出了更高的要求。”一名游戲公司高層對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，一個(gè)用戶(hù)每天花在互聯(lián)網(wǎng)上的時(shí)間是恒定的，這意味著電商、游戲、直播、短視頻都在搶他的時(shí)間，這個(gè)層面來(lái)看，游戲也面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)。

以此前在香港上市的飛魚(yú)科技為例，其2016-2019年上半年的營(yíng)收分別為1.88億、1.31億、0.83億和0.42億，而其自2016年起已經(jīng)虧損6.69億元人民幣。其中，2016年虧損1.51億元、2017年虧損3.77億、2018年虧損1.08億，2019年上半年虧損3342萬(wàn)。其股價(jià)也從最高時(shí)期的超4港元跌至現(xiàn)在0.171港元。

對(duì)于游戲、文娛行業(yè)來(lái)說(shuō)，持續(xù)打造爆款幾乎是不可能的事。也正因?yàn)槿绱?，投資也存在巨大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。和大部分游戲公司一樣，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)面臨部分游戲依賴(lài)性過(guò)高、收入結(jié)構(gòu)不平衡的問(wèn)題。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年、2017年、2018年和2019年前五個(gè)月，五大網(wǎng)絡(luò)游戲分別貢獻(xiàn)同期游戲運(yùn)營(yíng)收入的90.9%、83.1%、75.6%和81.6%，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的89.6%、77.5%、63.7%和67.4%。

如何在《仙境傳說(shuō)M》之外，尋找到新的爆發(fā)點(diǎn)，依然是該公司面臨的挑戰(zhàn)。一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，在國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)后，游戲廠商都把目標(biāo)瞄準(zhǔn)了海外市場(chǎng)。有賴(lài)于《仙境傳說(shuō)M》的海外發(fā)展帶動(dòng)，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)在2016年、2017年、2018年和2019年前五個(gè)月，來(lái)自海外市場(chǎng)的游戲運(yùn)營(yíng)收入占游戲總收入的比例分別為2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，海外市場(chǎng)重要性不斷上升。

但相較于游戲龍頭公司，其仍然存在著巨大的差距。App Annie發(fā)布的2019年11月中國(guó)發(fā)行商出海收入排行榜顯示，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲出海收入排名為27名，相比上個(gè)月下滑11名。2019年全年來(lái)看，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)排名基本都在20名以外，網(wǎng)易、騰訊、歡聚時(shí)代等龍頭仍然占據(jù)榜單前列位置。

“二八”分化的背景下，中小型游戲公司出海是否還有機(jī)會(huì)?深諾集團(tuán)COO徐墨涵在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)認(rèn)為，每個(gè)國(guó)家的國(guó)情都不一樣，比如印度、東南亞等國(guó)家可以分為幾個(gè)梯度。不是每一款游戲都能完全覆蓋到這些地方，越復(fù)雜的區(qū)域機(jī)會(huì)其實(shí)越多。“在國(guó)內(nèi)有時(shí)候我們看一款游戲4年前很流行，可能會(huì)非常適合現(xiàn)在的緬甸，那兒的基建設(shè)施很像三年前的中國(guó)。反而像美國(guó)、歐洲競(jìng)爭(zhēng)會(huì)比較大。”

在他看來(lái)，小型游戲公司也需要積累經(jīng)驗(yàn)、資金再慢慢長(zhǎng)大，這也是一個(gè)發(fā)展必經(jīng)的過(guò)程。

關(guān)鍵詞： IPO 監(jiān)管