越來越多的企業(yè)家開始把ESG掛在嘴邊。

企業(yè)ESG發(fā)展，是指將環(huán)境(Environmental)、社會(Social)和公司治理(Governance)作為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的行動路線和評價標準，指引和融入公司經營決策之中。

在疫情與碳達峰、碳中和的大背景下，ESG發(fā)展當仁不讓地成為各種類型企業(yè)、公司自我介紹的新身份、新title。

資料來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

富途安逸了解到，在央企國企中，按照國資委要求，未來要推動更多央企控股上市公司披露ESG專項報告，力爭到2023年實現(xiàn)相關專項報告披露的“全覆蓋”。

在互聯(lián)網科技企業(yè)中，今年2月，阿里巴巴集團發(fā)布2022財年第三季度業(yè)績，第一次將ESG進展寫入財報，并立下目標——2030年前實現(xiàn)集團自身業(yè)務碳中和。而據(jù)京東介紹，京東已在減碳技術創(chuàng)新方面實施多個項目，其中，通過全面推進電子發(fā)票開具，2021全年京東開具電子發(fā)票超28億張，由此節(jié)約紙張相當于少砍伐31萬多棵成年樹木。

在制造業(yè)企業(yè)中，富士康科技集團董事長特助洪榮聰在采訪中直言：“ESG不是一道選擇題，而是必做題。”

大勢所趨無可置疑，巨頭開路乘風破浪。

然而對于更多數(shù)的中國公司來說，用ESG理念指導公司發(fā)展，到底應該做什么、怎么做?

作為陪伴企業(yè)成長的專家顧問，富途安逸建議，對于學習新科目、回答“必做題”，不妨直接對照真題，模仿標準答案，在備考應試教育的過程中修煉企業(yè)ESG發(fā)展真功夫。

如同高考，ESG考試也分國際卷(國際機構評價體系)、全國卷(國內機構評價體系)、單獨命題試卷(為某些行業(yè)設計的特殊評價體系)等。

相較于其他指標體系，國際機構的分析體系更為成熟完善，提供了行業(yè)細分的指標與權重分析方法。在自己的行業(yè)細分和指標上提供了機構自己的見解，在這種基礎上構建的指數(shù)具備較高的信息量。

這一次，富途安逸帶著大家一起，先來看看國際卷考什么，為大家解析MSCI版ESG“真題”。

解析MSCI-ESG體系：靠cover住具體風險的管理能力，帶來alpha收益

摩根士丹利資本國際(即明晟，MSCI)，其在ESG評級領域開展工作很早，至今已有13年的數(shù)據(jù)積累和指標構建經驗。其ESG評級已成為全球各大投資機構決策的重要依據(jù)，在各類ESG評級體系中，市占率最大。

(一)打分體系——管理要與風險相適應

MSCI以評級起家，其ESG帶有明顯的評級思維，更加注重風險規(guī)避。MSCI-ESG評級旨在幫助投資者了解公司的ESG風險和機會，并將這些因素納入其投資組合構建和管理過程。

MSCI在指標選取的過程中，主要考慮該公司的風險暴露程度(Risk Exposure)以及風險管理水平(Risk Management)。

風險暴露指客觀上該公司是否與該風險相關。具體而言會通過考察公司的商業(yè)情況、地區(qū)情況、公司特定風險。相應打分中，0分為沒有暴露，10分為暴露水平最高。

風險管理指主觀上公司在面對風險的情況下的管理風險水平。相應打分中，0分為管理不善，10分為管理水平較高。

MSCI對公司的某項指標的風險暴露與風險管理水平、轉移策略進行打分，并以這兩項打分為基礎，得到該指標的評價得分(KI Score)。具體來看，當風險暴露水平較高時，企業(yè)應當隨之增強風險管理能力，才能獲得更高的指標得分，以體現(xiàn)出管理與風險相適應。

資料來源：MSCI

(二)指標和權重——因行業(yè)制宜，并不斷更新

MSCI的指標設計遵循行業(yè)細分的原則。MSCI使用了全球行業(yè)分類系統(tǒng)(GICS)，但同樣進行了相應的行業(yè)細分工作。

在MSCI的ESG細分指標中，包含了環(huán)境(E)、社會責任(S)、公司治理(G)三個分項共37個細化指標。每個行業(yè)具體選取何種指標，取決于該指標在行業(yè)中的重要程度。也就是說，不同行業(yè)所選取的指標體系可以是不同的，要“因行業(yè)制宜”

確定行業(yè)與重要指標后，MSCI的評級只關注在該行業(yè)中被確定為重要的指標。

資料來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

在權重方面，權重是根據(jù)該指標其對環(huán)境和社會影響的貢獻來確定的，每個子行業(yè)的指標都有不同的權重。

同時，MSCI也會根據(jù)每年數(shù)據(jù)的變化對行業(yè)指標和權重進行更新和變化，從而不斷完善行業(yè)細分的指標設計和權重設置。

資料來源：MSCI，國泰君安證券研究

如上圖示意，MSCI指標設計細節(jié)豐富。根據(jù)權重，指標可分為兩類：

一類指標是行業(yè)互通的，以深藍色標識;另一類指標與個別行業(yè)相關性強，以淺藍色標識。

進一步，MSCI在大類行業(yè)中的指標權重，其高低意味著該指標在該行業(yè)影響大小，權重高于10%標為深黃色，權重高于5%標為淺黃色。

在能源、資源、制造業(yè)中，環(huán)境(E)的指標占據(jù)更高的權重。在消費品、健康、金融、科技、通信等行業(yè)中，社會責任(S)則占據(jù)更高的權重。公司治理的權重都高于33%，范圍在33.1%-45.7之間，高于平均值的標注為黃色。

(三)相對得分的最終評級——同行業(yè)內的對比競爭見真章

MSCI的ESG體系的最終評級得分，體現(xiàn)的不是絕對值，而是相對值。其會根據(jù)目標公司在其所在行業(yè)內的排名情況，得到最終得分。富途安逸了解到其計算步驟為：

1)根據(jù)指標得分和行業(yè)權重，得到加權得分。2)根據(jù)行業(yè)情況設置行業(yè)基準得分。3)根據(jù)行業(yè)基準得分，如果在行業(yè)97.5百分位以上的，得分為10，如果在行業(yè)2.5百分位以下的，得分為0。經過這種轉換方式，將公司得分經過行業(yè)層面的調整，轉換為0-10分值。

(四)ESG投資不是情懷投資，同樣能追求alpha機會

MSCI的ESG投資團隊對權重設計進行了研究，對比了不同權重設置方式的投資價值。

將不同權重下的指數(shù)分組，并計算最高評分Q5與最低評分Q1組別的股票累計回報差異可以看到MSCI-ESG評級有較為穩(wěn)定的超額回報。

資料來源：MSCI ESG Research LLC

其中，MSCI設定的樣本中平均ESG權重為E(30%)、S(39%)、G(31%)。權重隨行業(yè)(158個細分行業(yè))以及時間(13年的樣本區(qū)間)而改變，改變與指標對不同行業(yè)經營情況的影響的變化息息相關。

等權重指標架構下。權重各為E(33.3%)、S(33.3%)、G(33.3%)。權重不隨行業(yè)或時間而改變。

最優(yōu)權重下，使用盈利性、特質性風險、系統(tǒng)性風險作為目標，在歷史數(shù)據(jù)中做最優(yōu)權重的擬合得到。最優(yōu)權重為E(25%)、S(5%)、G(70%)。權重不隨行業(yè)或時間而改變。

而在長期股價表現(xiàn)方面，使用MSCI構建的總指數(shù)構建的投資組合，第一，ESG得分高的組別大為跑贏得分低的組別，說明MSCI抓住了對行業(yè)具有重要影響的指標，并且權重設計合理。同時，總體指標比分項指標(E、S或G)的影響更高，這說明MSCI的總指標并不是E、S、G三個分項的簡單加和，其中的權重設計能夠體現(xiàn)行業(yè)邏輯和價值信息。

資料來源：Giese et al. (2021)

綜上，我們可以看到，MSCI的評價體系經過多方的討論和時間的沉淀，分行業(yè)對指標和權重進行了細致化的設計。盡管國際機構所設計的評價體系，未盡然可直接套用在中國企業(yè)身上，但富途安逸提醒，這套體系已經足夠能為企業(yè)經營者提供有力的分析框架與工作抓手。同時，對我國自己的ESG指標設計和ESG指數(shù)投資具有重要經驗借鑒意義。

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注：所涉IPO分銷業(yè)務及證券業(yè)務由富途旗下持牌子公司提供服務。

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